Le pari de 94 milliards de dollars de Google sur SpaceX était en réalité un pari de 900 millions de dollars.

Alphabet vient de annoncer le trimestre le plus rentable de son histoire. Presque aucun des bénéfices n’est lié aux services de recherche, aux publicités ou aux services en nuage. Le bénéfice net s’élève à environ 112 milliards de dollars, soit une augmentation de près de 300 % par rapport à l’année précédente. Environ 99 milliards de dollars proviennent d’une augmentation de valeur non monétaire sur quelques titres d’actions que Alphabet possède – notamment une société de missiles pour laquelle il a payé 900 millions de dollars il y a onze ans.

Quel est le nombre le plus intéressant que l’alphabet ait produit au fil des ans ? C’est principalement parce qu’il ne correspond pas à ce que l’on attendait. Ce n’est pas une simple coïncidence.

Soyons précis concernant cette “énorme” somme d’argent. Google n’a pas investi 94 milliards de dollars dans SpaceX ce trimestre, ou jamais. En janvier 2015, Google et Fidelity ont ensemble investi environ 1 milliard de dollars dans l’entreprise, pour moins de 10 % de ses actifs, à une valeur de 12 milliards de dollars. À l’époque, l’atterrissage d’un booster de fuselage était encore le principal objectif de SpaceX. La part de Google s’élevait à environ 900 millions de dollars. Les 94 milliards de dollars représentent la valeur de cet investissement au 30 juin 2026, après que SpaceX a été cotée en bourse en juin de cette année-là, dans l’histoire la plus importante en matière d’offre de actions. Le marché a finalement décidé que l’entreprise valait plus de un trillion de dollars. La différence entre une mise en bourse et un simple pari est tout ce qui compte ici.

Pendant onze ans, Alphabet a été autorisée à posséder SpaceX en tant que titre de capital non coté. Selon les règles comptables, ce titre ne pouvait être émis que lorsqu’il y avait une transaction observable qui justifiait son émission. Les transactions observables étaient les offres d’achat internes périodiques, où SpaceX décidait qui pouvait vendre et à quel prix – un système de filtrage des prix contrôlé par l’entreprise, destiné aux employés et aux investisseurs favorisés. Alphabet participait également à ce processus comptable, qui était qualifié de manière polie de…« Alternative de mesure. »C’est cette interface qui a rendu l’un des meilleurs projets d’investissement du siècle effectivement invisible : une action privée, sans prix public, sans obligation de faire lever le prix de l’action.

L’IPO a modifié la classification des actifs, et cette modification a entraîné des changements dans le tableau des résultats financiers. Une fois que SpaceX est entrée en bourse sur Nasdaq en juin, au prix de 135 dollars par action…La plus grande offre publique initiale de l’histoire, dépassant le record établi par Saudi Aramco en 2019.La valeur de l’entreprise était d’environ 1,8 billions de dollars. Alphabet ne faisait plus partie d’une société privée dont la valeur était déterminée de manière précise. Elle est devenue une valeur actionnariale qui peut être échangée sur le marché, avec une valeur de transaction réelle. Selon les règles en vigueur, Alphabet devait maintenir cette valeur, et toutes les modifications entraient directement dans le tableau des revenus. Au moment du clôture du 30 juin, la valeur d’Alphabet était de 170,86 dollars.551,2 millions d’actions valaient 94,2 milliards de dollars.Ce qui en fait le plus grand détenteur institutionnel unique de la société.Les gains sur les valeurs mobilières d’équité s’élevaient à 99 milliards de dollars.Dans le quart, et les revenus nets ont atteint…112,1 milliards de dollarsLe meilleur quart de performance d’Alphabet a été obtenu grâce à une réévaluation du marché d’une société spécialisée dans la production de missiles, que l’entreprise avait possédée pendant dix ans. Les liquidités ne ont pas augmenté ; le flux de trésorerie net était négatif.

Maintenant, pour ce qui fait que “les paris s’élèvent à 94 milliards de dollars” est vraiment absurde. Alphabet ne peut pas vendre cette participation, pour l’instant. Tout le processus est restreint : environ…80 milliards de dollars en sont bloqués dans le cadre des obligations liées aux émissions d’actions à court terme. Environ 14 milliards de dollars restent bloqués jusqu’au troisième trimestre 2027.C’est une situation où, par les calculs mathématiques, presque rien n’est libre. Alphabet possède la valeur de ses actions, mais pas leur volatilité, et encore moins le moment opportun pour les vendre. Il dispose d’un profit record qu’il ne peut pas utiliser, et d’actions qu’il ne peut pas vendre.

Le nombre est également ancien. En d’autres termes, Alphabet indique maintenant un chiffre qu’elle ne contrôle pas. Six semaines après le 30 juin, les actions se vendaient autour de 140 dollars, soit environ 77 milliards de dollars de valeur – soit une baisse de près de 18 % par rapport aux bénéfices annoncés. Il n’y a donc pas de nouvelles à rapporter. Le prix des actions de SpaceX est ce que le rapport indique, et ce rapport est impressionnant. Depuis leur introduction en bourse, les actions ont varié entre plus de 225 dollars et moins de 105 dollars. Ces derniers jours, le cours de l’action a augmenté de plus d’un cinquième. En temps normal, le cours peut varier de plus de 2,5 % en une journée.Tellement de choses restent cachées…Celui qui vend ces petites parties élastiques et réactives fixe le prix. Les bénéfices trimestriels d’Alphabet sont donc désormais soumis à cette décision.

Aucun de ces investissements n’était en réalité une simple mise de fonds financière… C’est là l’autre aspect que la façon de présenter les choses comme des “investissements en actions” omet. L’investissement de 2015 était lié à une relation commerciale : à l’époque, Google fournissait des ressources en matière de cloud et de réseaux pour soutenir Starlink. Aujourd’hui, cette relation s’étend dans les deux sens, ce qui fait que les investissements financiers semblent être le seul élément important. En juin dernier, il a été rapporté que Google avait accepté de payer SpaceX…920 millions de dollars par mois, sur une période de 32 mois, pour les capacités de calcul en IA, avec environ 110 000 GPU Nvidia.Ils sont installés dans les centres de données de SpaceX. Ainsi, Alphabet est à la fois le plus grand détenteur institutionnel de SpaceX et un très grand client de ces services, dans un accord qui commence au moment où la période de location temporaire expire. De plus, le prospectus mentionne Google comme concurrent. Très bien. Conserver les actions, louer les ressources informatiques, concurrencer l’entreprise… C’est pas nouveau, c’est déjà ce que fait la finance traditionnelle : un actionnaire stratégique ayant un contrat de service, dont les actions passent soudainement en marché public.

Alors, où se troupe le vrai risque aujourd’hui ? Ce n’est pas dans les technologies complexes ; cette “partie” a été gagnée en 2015. La question est de savoir si ce gain est réellement réalisable. Alphabet est désormais le plus grand détenteur institutionnel d’une entreprise.Valeur d’environ 1,5 billions de dollars.Le cours de l’action est tombé à un niveau inférieur à 2 billions de dollars lors de la première journée de commerce. L’entreprise possède encore des actifs d’une valeur de dizaines de milliards de dollars qu’elle ne peut pas vendre pour le moment. La valeur de cette action est donc déterminée par une petite quantité d’actions en circulation. À un moment donné, les obligations liées à cet investissement seront résolues. Une entreprise valant un peu plus de 4 billions de dollars, qui n’a pas besoin de ces fonds et n’a aucune raison évidente de rester propriétaire passif d’une société concurrente – une participation équivalente à environ 2 % de la valeur de marché d’Alphabet – devra décider quoi faire avec ces actifs d’une valeur de dizaines de milliards de dollars. Lorsque cela se produira, le prix de ces actifs sera moins influencé par la croissance du nombre de abonnés à Starlink que par ceux qui seront prêts à absorber ces actions. C’est là le vrai “pari” caché derrière ce titre de journal.

Donc : les 94 milliards de dollars sont réels, en tant que chiffre, indiqué dans des documents financiers à une certaine date clé. Mais la mise était de 900 millions de dollars ; ce chiffre n’est qu’une métaphore. La plupart de cet argent est non vendable. De plus, ce montant varie constamment, car Alphabet ne contrôle pas ce flux de capitaux. Ce n’est pas du pari… C’est plutôt une victoire, et ensuite, c’est l’entreprise comptable et le marché qui prennent en charge la gestion de ces fonds.