$GOOG – Déconnexion d’évaluation de Alphabet : le avantage concurrentiel des robots taxi que personne ne prend en compte

$GOOG – Déséquilibre de la valorisation d’Alphabet : Le “moat” lié aux robots-taxis que personne ne prend en compte

Une fausse histoire a été créée autour d’Alphabet. Les investisseurs se concentrent sur les pertes importantes de Waymo, et considèrent l’unité de véhicules autonomes comme un frein structurel pour l’entreprise. Or, le secteur publicitaire, qui représente 20 % des revenus de l’entreprise, génère une marge opérationnelle de 33 %. En même temps, Alphabet est vendue à un prix de 17 fois ses bénéfices récents – alors que ce taux de croissance existe également. Le ratio PEG (prix aux bénéfices divisé par le taux de croissance) se situe à 0,15, ce qui signifie que ce multiple est bien inférieur au taux de croissance réel de l’entreprise.

Le marché ne considère pas correctement les variables clés. La question n’est pas de savoir si Waymo perd de l’argent cette année. Il s’agit de savoir si la capacité de Alphabet à générer des revenus suffisants permettra de financer une entreprise qui a déjà démontré sa capacité à être rentable et qui occupe une part de marché réelle à grande échelle. Les calculs montrent que c’est possible, et que les actions sont bon marché.

Voici ce qui manque à Wall Street :

Waymo n’est plus un projet scientifique. C’est une entreprise valant 126 milliards de dollars, dont les revenus ont triplé l’année dernière.En février 2026, Waymo a conclu une série de financements de type Series D d’une valeur de 16 milliards de dollars, pour une valeur post-fonds de 126 milliards de dollars. Cela représente plus que le double de son valorisation précédente.45 milliardsLe projet était dirigé par Dragoneer, DST Global et Sequoia Capital. Ce n’est pas Alphabet qui émettait des paiements en son propre nom, mais plutôt des investisseurs de premier plan extérieurs qui validaient le modèle économique. Les revenus annuels ont atteint 355 millions de dollars au début de l’année 2026, contre 284 millions de dollars à la fin de l’année 2025, et seulement 125 millions de dollars à la fin de l’année 2024. La direction vise des revenus annuels de 1,6 milliard de dollars d’ici la fin de l’année 2026. Cela représente une augmentation de 4,5 fois en 12 mois, si les objectifs sont atteints.

2. La barrière concurrentielle est plus profonde que ne le laissent penser les titres des médias.En juin 2026, Waymo a réussi à…un pour chaque sept dollarsLe montant dépensé pour les trajets dans la zone d’opération de San Francisco. À Los Angeles, les tarifs étaient…Jusqu’à 30 % moins cher que Uber et Lyft.L’entreprise assure actuellement plus de 400 000 trajets payants chaque semaine dans six villes américaines : Phoenix, San Francisco, Los Angeles, Austin, Atlanta et Miami. Elle prépare également à lancer des services dans 20 autres villes d’ici 2026, notamment Tokyo et Londres. Le principal concurrent national, le service Cruise de GM, a mis fin à son activité de robotaxi en 2024. Amazon Zoox propose encore des trajets gratuits limités. L’opération de robotaxi de Tesla nécessite des moniteurs de sécurité et fait l’objet de contrôles réglementaires. Waymo est le seul acteur complètement sans conducteur, disponible 24/7, et adapté pour un usage commercial.

3. Le véhicule Ojai modifie toute la courbe des coûts.C’est un catalyseur que Wall Street n’a pas pris en compte. Waymo passe de sa flotte actuelle de Jaguar I-PACE – dont le coût est de 150 000 à 200 000 dollars par véhicule, et qui nécessite environ un an pour être rentable – à l’Ojai, un robotaxi spécialement conçu par Zeekr, sans volant. Le coût du châssis Zeekr est…environ 32 000 dollarsEt l’ensemble de capteurs de la sixième génération a…42 % de moins de composantsPlus que la génération précédente. À ce coût de base, le délai de remboursement du véhicule diminue de trois à quatre mois, au lieu d’un an. C’est un changement radical dans l’économie unitaire qui transforme une dépense en avantage commercial – à condition que les volumes restent stables.

La société mère peut se permettre ce coût, et le bilan financier le prouve.Le segment “Other Bets” d’Alphabet – qui inclut Waymo – affiche…Un déficit d’exploitation de 3,9 milliards de dollarsDans la première moitié de l’année 2026, les pertes annuelles prévues sont d’environ 8,2 milliards de dollars. Cela semble élevé, mais les activités principales d’Alphabet ont généré 185,7 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnels au cours des douze derniers mois. De plus, il y a 55,9 milliards de dollars en liquidités, et le dette nette est de -144,3 milliards de dollars. Le bilan financier présente un ratio de solvabilité de 272 % et un ratio de rapidité de 265 %. Il s’agit donc d’une entreprise qui dispose de ressources suffisantes pour financer ses projets. C’est une entreprise qui génère de la trésorerie, avec un bilan financier solide, permettant de financer des projets dont la valeur est estimée à 126 milliards de dollars.

5. La disjonction entre la valorisation et le point clé est ce qui compte.Alphabet est vendu à un ratio P/E de 17,2x, avec une croissance des revenus de 20%. Microsoft est vendue à un ratio P/E de 27,5x, sans aucun avantage de croissance significatif. Meta se situe à un ratio P/E de 22,1x. Amazon est vendue à un ratio P/E de 20,9x. Alphabet est le moins cher parmi les entreprises technologiques de grande taille, malgré sa croissance des revenus plus rapide que celle de ses concurrents. De plus, Alphabet dispose d’une option sur un marché de 126 milliards de dollars lié aux technologies de mobilité autonome. Le ratio PEG de 0,15 signifie que le marché estime presque zéro avantage de croissance pour cette entreprise, alors qu’elle connaît une croissance de 20%.

C’est là le problème. Alphabet gère ses activités comme une entreprise mature, tout en suivant les taux de croissance du secteur de l’impression et en développant ce qui pourrait être la première plateforme de covoiturage autonome véritablement défendable.

Le risque principal est l’exécution, pas l’économie.Waymo n’est pas rentable. Les prévisions indépendantes suggèrent que la rentabilité ne sera pas atteinte avant 2029. Le volume de déplacements hebdomadaires reste constant.environ 500 000En dessous de l’objectif indiqué de 1 million de voitures vendues, selon les prévisions indépendantes, la valeur moyenne devrait être d’environ 765 000 à la fin de l’année. Les contrôles réglementaires se poursuivent : il y a des enquêtes de la NHTSA, et une probabilité d’environ 27 % que des mesures fédérales américaines retardent les importations de Ojai provenant du modèle Zeekr fabriqué en Chine. Un incident de sécurité majeur ou un retard dans l’expansion géographique pourrait entraîner des pertes plus importantes et ralentir le processus de développement. La valeur de 126 milliards de dollars suppose donc que Waymo parvient à occuper une position dominante sur un marché qui pourrait rester fragmenté.

Condition de rupture :Le scénario favorable se produira si Waymo atteint ou approche de son objectif de 1 million de déplacements par semaine. De plus, si les déploiements à Ojai se déroulent sans problèmes liés aux chaînes d’approvisionnement, et si les revenus trimestriels atteignent 1,6 milliard de dollars, comme prévu. Cette combinaison permettrait de changer la perception de Waymo, passant d’un projet qui génère des pertes à une entreprise qui fonctionne bien et possède des économies d’échelle. Les analystes devraient alors considérer Waymo comme un actif, plutôt qu’un centre de coûts. En revanche, des volumes de déplacements faibles, des retards dans les déploiements à Ojai, ou des incidents de sécurité entraînant des arrêts réglementaires, peuvent maintenir le sentiment de dépréciation sur Waymo.

Avec des bénéfices 17 fois supérieurs aux prévisions, une croissance des revenus de 20 %, et un ratio PEG de 0,15, Alphabet est l’une des valeurs technologiques à faible coût du marché. Les pertes de Waymo sont réelles, mais le flux de trésorerie qui les financent, ainsi que les 126 milliards de dollars en options sur son bilan, prouvent que cela est possible. Le marché évalue donc une entreprise mûre, sans possibilité de flexibilité. C’est là le malentendu : les valorisations tendent à se corriger lorsque les calculs ne semblent plus aussi complexes.