Goldman continue à donner des avertissements concernant le pétrole à 120 dollars. L’argent a déjà été mis en circulation.

Le 21 juillet, Goldman Sachs a averti que le pétrole brut pourrait augmenter fortement.120 $ le barilSi la guerre entre les États-Unis et l’Iran continuait, et si le détroit de Hormous restait fermé, le prix du brut de Brent était d’environ 91 dollars à ce moment-là.

Ce n’était pas la première fois que Goldman le disait. En mars, la banque a décrit la fermeture de Hormuz commeLe plus grand choc d’approvisionnement dans l’histoire du marché mondial du pétrole brutEt il a indiqué une trajectoire vers 120$. Puis, en juin, après qu’un accord de trêve temporaire a permis de rouvrir le détroit, Daan Struyven, le stratège pétrolier en chef de Goldman, a changé de stratégie : il a demandé que le prix du baril de Brent atteigne 80$ à la fin de l’année, et a averti que…La demande mondiale en pétrole a diminué plus que prévu.D’ici août, Goldman prévoyait que le prix du pétrole pourrait baisser.$53Ensuite, une nouvelle alerte a été émise concernant 120 dollars, lorsque les combats ont repris et que les attaques des Houthis se sont étendues jusqu’au Mer Rouge.

À partir de cette semaine, le pétrole brut de Brent est coté à environ$97 par barilIl n’a pas atteint 120 dollars. Il n’a pas non plus chuté à 53 dollars. Et personne, y compris Goldman, ne sait comment il va évoluer par la suite.

La fausse annonce n’est pas que le pétrole atteindra 120 dollars ou chutera à 53 dollars. La fausse annonce est plutôt que tout changement dans ces prévisions peut affecter les revenus des grandes compagnies pétrolières américaines. Alors que les analystes cherchent à deviner les prochaines tendances géopolitiques et révisent leurs modèles, ExxonMobil et Chevron génèrent des flux de trésorerie quasi record – avec un prix du pétrole de 97 dollars aujourd’hui, ou de 80 dollars demain. L’argent ne vient pas de prédire le pic des prix du pétrole. Il vient de posséder des entreprises qui génèrent des revenus en toutes circonstances.

Que se passe-t-il réellement avec le pétrole ?

Le détroit d’Hormuz a été fermé effectivement depuis le début de mars 2026, lorsque les forces iraniennes ont bloqué le passage suite aux attaques américano-israéliennes contre l’Iran. Le trafic maritime quotidien dans ce détroit est passé de environ 100 navires à seulement cinq navires.Un effondrement de 95 %Environ 20 % du pétrole brut transporté par mer dans le monde, ainsi que près de 20 % du GNL mondial, passent généralement par ce point étroit de contrôle. Il n’existe aucune autre voie possible à cette échelle.

L’interruption des livraisons a été énorme. Les exportations de pétrole brut de la Arabie Saoudite, l’Irak, l’Iran et le Koweït ont chuté de environ 17 millions de barils par jour.environ 9 millions d’ici aoûtHuit millions trois cent mille barils par jour de production du Golfe sont toujours fermés. L’offre mondiale de pétrole a été de 6,3 millions de barils par jour en juillet, soit une baisse par rapport à l’année précédente.

Mais ce que les prévisions de prix dramatiques de Goldman ne vous disent pas, c’est que la partie demande a également chuté. L’Agence internationale de l’énergie a révisé ses prévisions de la demande mondiale de pétrole pour l’année 2026 à un niveau plus bas.Une diminution de 1,6 million de barils par jourLes importations chinoises ont diminué de manière significative. Les volumes de production des raffineries ont chuté de près de 5 millions de barils par jour en termes annuels. L’IEA a constaté que la dégradation de la demande en mai avait atteint un niveau record de 5,8 millions de barils par jour, soit moins que l’année précédente.

C’est pour cette raison que le prix du pétrole n’a pas atteint 120 dollars, malgré ce que Goldman a qualifié de plus grand choc de l’offre jamais enregistré. Le marché ne valore pas les perturbations de l’offre en isolation. Il valorise plutôt l’écart entre l’offre et la demande – et cet écart s’est réduit, car les prix élevés obligent le monde à consommer moins. La recherche de Goldman datant de juin indique que la fermeture du canal de Hormuz a réduit la demande mondiale de 4 à 5 %, soit 4 à 5 millions de barils par jour. Le choc de l’offre est en partie absorbé par la destruction de la demande.

Les prix du pétrole ont connu des fluctuations extrêmes : de plus de 130 dollars en avril à 69 dollars au début du juillet, puis à près de 100 dollars. Ce n’est pas parce que quelqu’un comprend où se trouve l’équilibre, mais plutôt parce que chaque événement géopolitique oblige les marchés à réévaluer si la voie d’eau restera ouvertes ou non. La voie d’eau est passée brièvement sous contrôle commercial à la mi-avril, après un accord entre les deux pays. Puis elle est de nouveau fermée en une journée. Elle s’est partiellement rouverte en juin, mais est redevenue très étroite après que les États-Unis ont imposé de nouveau un blocus sur les ports iraniens en juillet. En septembre, la voie d’eau reste fermée aux activités commerciales normales.

Les flux de trésorerie qui ne se soucient pas des prévisions

ExxonMobil a annoncé des résultats pour le deuxième trimestre.14,5 milliards de dollars en juilletPlus du double que le deuxième trimestre de l’année précédente, malgréPerdre 10 % de sa production en amontEn raison des perturbations au Moyen-Orient, le flux de trésorerie d’exploitation pour ce trimestre s’est élevé à 23,6 milliards de dollars. Le flux de trésorerie net sur douze mois est de 30,5 milliards de dollars pour Exxon.

Les chiffres de Chevron racontent une histoire similaire. Le flux de trésorerie libre est de 27 milliards de dollars, soit une augmentation de 68 % par rapport à l’année précédente. Les revenus, quant à eux, ont augmenté de 10 % par rapport à l’année dernière. Le taux de profitabilité du flux de trésorerie libre de Chevron est de 7,3 %, tandis que son taux de rentabilité opérationnelle reste à 9,5 %.

Les deux entreprises ont connu une croissance des revenus supérieure à 10 %, des marges brutes dans la fourchette de 29 à 43 %, et un rendement sur le capital investi supérieur à 9 %. Ce ne sont pas des chiffres exceptionnels liés aux crises sanitaires, avec des revenus provenant de 150 dollars par baril. Il s’agit plutôt de marges structurelles obtenues grâce à la qualité des actifs, à la discipline opérationnelle et à un portefeuille diversifié qui inclut les activités de raffinage et de production de produits chimiques – des secteurs qui bénéficient d’une offre de produits restreinte, même lorsque les flux de pétrole brut sont limités.

Le point important que les investisseurs négligent : les bénéfices des compagnies pétrolières ne augmentent pas de manière linéaire avec le prix du baril. Une hausse du prix à 90 $ vers 120 $ augmente les revenus, mais une grande partie de ces revenus est réinvestie dans les coûts fixes. Une baisse du prix à 90 $ vers 70 $ diminue les revenus, mais les coûts fixes ne diminuent pas au même rythme. La question réelle n’est pas de savoir quelle prévision de Goldman s’avère correcte. C’est de savoir si le flux de trésorerie libre de ces entreprises est suffisant pour financer leurs activités, rembourser la dette et rendre des profits aux actionnaires – et la réponse, aux prix actuels, est clairement oui.

Dividendes vs. Le jeu de devinette

C’est là que le dossier d’investissement se distingue du bruit public.

Exxon génère 30,5 milliards de dollars en flux de trésorerie libre continue. Elle verse un dividende, avec un ratio de distribution de 67,6 %. L’action rapporte donc 2,6 %. La société a augmenté son dividende sur 23 ans consécutifs. Ce ratio de distribution permet de couvrir les dépenses en cas de baisse des prix du pétrole. L’entreprise pourrait donc voir une diminution significative des flux de trésorerie libre, tout en continuant à verser son dividende correctement.

Chevron génère 27 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuit sur une période donnée, mais son ratio de distribution des bénéfices est de 117,5 %. Le taux de rendement des dividendes est de 3,4 %, ce qui indique que le prix de l’action a augmenté cette année : Chevron a augmenté de 37 % depuis le début de l’année, tandis qu’Exxon a augmenté de 33 %. Mais un ratio de distribution supérieur à 100 % signifie que Chevron verse plus de dividendes que les flux de trésorerie gratuits qu’elle génère. Ce décalage doit provenir de changements dans les fonds de roulement, des soldes en espèces de l’année précédente, ou d’une augmentation temporaire des bénéfices. Avec un prix du pétrole de 97 $, cela fonctionne. Si le prix du pétrole descend à 70 $, et reste là, le taux de rendement des dividendes de Chevron deviendra une question importante à surveiller.

La comparaison des dividendes est le critère le plus clair pour évaluer les deux cas d’investissement actuels. Exxon offre des dividendes plus stables, avec une plus grande marge de croissance si les prix restent stables. Chevron, quant à lui, offre un rendement actuel plus élevé, mais moins de sécurité en cas de retour du scénario négatif prévu par Goldman en août.

Les deux actions sont cotées à un P/E de l’ordre de 20 – ce qui est élevé par rapport aux normes historiques pour les entreprises pétrolières intégrées. Avec ces multiples, le marché a déjà pris en compte les prix du pétrole élevés sur le long terme. Les actions ne sont pas bon marché. Mais elles ne sont pas non plus cotées à un prix correspondant à un prix du pétrole de 53 $.

Qu’est-ce qui changerait la thèse ?

Le détroit de Hormuz est la seule variable qui détermine comment se déroulent les prévisions de Goldman. Si le détroit se rouvre complètement en 2027, comme l’espèrent les EIA, la production dans le Golfe se normalisera, l’offre mondiale augmentera de 8,3 millions de barils par jour, et les prix du pétrole deviendront probablement autour des 70 dollars. Exxon et Chevron verront leurs revenus diminuer, mais leur flux de trésorerie libre et leurs dividendes resteront inchangés – bien que la marge de sécurité des dividendes chez Chevron s’assombrira.

Si la voie d’eau reste fermée et que le conflit s’aggrave – si l’Iran étend sa zone maritime restreinte au-delà d’Hormuz, si les attaques des Houthis sur la mer Rouge se intensifient, si l’infrastructure de production subit des dégâts supplémentaires – alors la destruction de la demande que Goldman avait prévenue en mars devient la réalité. La croissance économique mondiale est déjà réduite par le FMI…3 % contre 3,3 %Les sections de production et les secteurs chimiques des compagnies pétrolières seront affectées par cette contraction. Mais leurs activités en amont et leurs engagements en matière de dividendes pourront probablement survivre, car le soutien tarifaire offert par les interruptions de l’offre compensera la faiblesse de la demande.

Le troisième scénario est celui qui se produit actuellement : un état de blocage. La route d’approvisionnement reste fermée. Les prix restent entre 90 et 100 dollars. La destruction de la demande équilibre les interruptions de l’offre. Les compagnies pétrolières continuent à générer des flux de trésorerie positifs, tandis que les investisseurs discutent entre 120 dollars et 53 dollars, pendant que les entreprises continuent de percevoir ces revenus.

C’est le scénario qui se déroule depuis six mois. Dans ce scénario, les flux de trésorerie libres des entreprises majeures ne nécessitent pas de prévision de 120 dollars pour être justifiés. Ils sont déjà générés.