Goldman, NEOS et les produits structurés espèrent que l’attention portée aux cryptomonnaies masque la vérité.

L’article qui parle de Goldman Sachs acquérant des fonds dédiés aux revenus liés au Bitcoin et à l’Ethereum ressemble à une histoire sur l’adoption des cryptomonnaies. Mais ce n’est pas le cas. En réalité, ce que Goldman Sachs fait, de manière discrète et méthodique, et non pour la première fois, c’est créer une entreprise spécialisée dans les produits dérivés, avec des fonds liés aux cryptomonnaies comme complément utile, plutôt que comme objectif principal.

Mardi, Goldman a annoncé un accord pour acquérir NEOS Investments.Jusqu’à 2,25 milliards de dollars en espèces et en actionsNEOS gère30 milliards de dollars sur 19 fonds d’investissement basés sur des options., y compris leETF à revenus élevés en Bitcoin de 1,1 milliard de dollars (BTCI)Un fonds de Bitcoin plus petit, le XBCI, ainsi qu’un ETF sur les revenus d’Ethereum, le NEHI. Le accord devrait être conclu au premier trimestre 2027, à condition que les autorisations réglementaires soient accordées. Les fondateurs de NEOS, Troy Cates et Garrett Paolella, rejoindront Goldman Sachs Asset Management en tant que partenaires.

Tout cela est vrai. Mais les fonds crypto représentent environ 1,3 milliard de dollars sur un total de 30 milliards de dollars pour la plateforme NEOS. Le reste provient de produits d’ revenus basés sur des options, liés au S&P 500, au Nasdaq-100, au Russell 2000 et aux actions internationales. Goldman ne achète pas une entreprise spécialisée dans les cryptos. Il achète plutôt un expert en options.

Le motif que vous manquez si vous ne regardez que les titres relatifs aux cryptomonnaies

Ce n’est pas la première fois que Goldman fait une telle démarche. En décembre 2025,La banque a accepté d’acquérir Innovator Capital Management.Pour environ 2 milliards de dollars, cette transaction a inclus 171 fonds ETF basés sur des critères précis, ainsi que environ 31 milliards de dollars en actifs. Cette transaction s’est conclue en avril 2026. Le domaine de spécialisation de cette société est les produits structurés – des fonds qui utilisent des options pour limiter les gains possibles, en échange de des protections contre les pertes, ou pour générer des revenus grâce à la vente systématique de primes.

Deux options : acquérir des ETF en moins de neuf mois, pour un montant total d’environ 4,25 milliards de dollars. Chaque ETF représente plus de 30 milliards de dollars en actifs. En combinant cela avec le marché des ETF existant chez Goldman, la plateforme triple – GSAM, Innovator et maintenant NEOS – gérera plus de 130 milliards de dollars en actifs en ETF. Cela permettra à Goldman de devenir le huitième plus grand fournisseur d’ETF au monde.

La couche narrative ici est liée aux cryptos. Le thème est plutôt durable : le changement de comportement de Wall Street vers des produits structurés et basés sur des instruments dérivés, afin d’obtenir des commissions. Les demandes précédentes de Goldman en matière de cryptos – y compris…L’enregistrement du Bitcoin Premium Income ETF a été soumis à la SEC au milieu du mois d’avril.— Maintenant, on dirait du travail de placeholder. Pourquoi construire un produit depuis le début, si on peut simplement acheter celui qui est leader sur le marché ?

Quel est en réalité le sens de « revenu » dans ces fonds ?

Avant d’aller plus loin, il est utile de clarifier ce que ces fonds font réellement. En effet, l’étiquette « ETF de revenus » a beaucoup d’effet de persuasion, mais cela ne correspond pas à la réalité des opérations financières effectuées par ces fonds.

Bitcoin et Ethereum ne génèrent aucun revenu. Ils ne versent aucun dividende ou intérêts. Ainsi, ces fonds créent un revenu artificiel en vendant des options call – en d’autres termes, ils parient sur le fait que l’actif sous-jacent ne dépassera pas une certaine prix pendant une période donnée. En échange de ce pari, les fonds reçoivent des primes d’options, qui sont ensuite distribuées aux actionnaires sous forme de “revenus” mensuels.

Le compromis est structurel. On obtient un rendement qui peut paraître impressionnant – BTCI produit des produits de cette qualité.Les distributions annuelles se situent autour de 27 %.Mais vous avez également une exposition totale au risque de baisse. Si le prix du Bitcoin dépasse le prix d’exercice des options vendues, le fonds ne peut pas profiter des gains sur la partie de l’actif qui est affectée par cette baisse. En même temps, vous conservez une exposition complète au risque de baisse. Si le prix du Bitcoin baisse, le fonds descend avec lui ; les primes d’option ne constituent qu’un soutien modeste pour couvrir ces risques.

C’est le commerce explicite. Il y a aussi un commerce implicite : une grande partie de ce qui est appelé « revenu » est en réalité un retour de capital. Une analyse indépendante du BTCI montre que…96 % de ses distributions ont été classées comme un retour de capitaux.Plutôt que de constituer des revenus d’investissement authentiques. En pratique, le fonds restitue une partie de l’argent apporté par l’investisseur, tout en réduisant progressivement la quantité de Bitcoin détenue par action – ce qui représente une dépense continue au fil du temps.

Les ETF de type “covered call” basés sur le Bitcoin existants ont mal performé par rapport au prix du Bitcoin spot, même en tenant compte des distributions versées. Au cours d’un période de 12 mois, jusqu’au début de 2026, BTCI a subi une perte de presque 23 %, contre -14 % pour le Bitcoin spot. Le YBTC de Roundhill a connu une perte de 26 %, et le BAGY d’Amplify a également subi une perte de 25 % depuis son lancement en avril 2025.

Ce n’est pas pour dire que ces produits sont inutiles. Ils servent à un type de investisseur précis : quelqu’un qui cherche des flux de trésorerie provenant d’actifs volatils, qui est neutre ou légèrement optimiste, et qui accepte une progression limitée en échange de distributions régulières. Mais ils ne sont pas les produits d’investissement évidents que le langage marketing suggère.

Pourquoi Goldman a choisi l’acquisition plutôt que de développer son activité de manière organique ?

Goldman a déjà soumis sa propre ETF pour les revenus supplémentaires liés au Bitcoin en avril 2026. Le accord avec NEOS rend cette démarche inutile. Eric Balchunas de Bloomberg a souligné que cet acquisition explique pourquoi Goldman a peut-être hésité à lancer son propre produit : acheter BTCI est plus rapide, offre une taille d’entreprise immédiate, et permet de bénéficier d’une base de clients établie.

Mais la même logique s’applique à la plateforme plus large. Créer une série d’ETF de revenus basés sur des options nécessite des démarches réglementaires, une infrastructure du marché des options, une équipe de stratèges spécialisés dans les produits structurés, des relations avec des conseillers financiers, ainsi que du temps pour que les actifs puissent s’accumuler. NEOS dispose de tout cela. L’Innovator fait de même. Goldman paie un prix élevé pour éviter cette phase de construction.

La question qui importe moins pour les observateurs du secteur des cryptomonnaies, mais plus pour les entreprises, est le bénéfice de Goldman sur les produits structurés. Ces fonds facturent des frais : BTCI en fait 0,99 %, contre 0,65 % pour BlackRock via BITA. En effet, la gestion active des options nécessaire implique une gestion active, et les produits sont plus complexes à gérer. Des frais plus élevés sur des actifs combinés d’environ 60 milliards de dollars (30 milliards de dollars pour NEOS, plus 40 milliards de dollars pour Goldman avec des produits similaires) constituent donc une source de revenus significative.

Ce qui nous indique sur la financiarisation des cryptomonnaies

Il y a une transition plus large en cours ici, et il vaut la peine de prêter attention à cela, même si vous ne vous intéressez pas aux calculs liés aux frais des ETF.

Le fait qu’une acquisition de 2,25 milliards de dollars d’une entreprise axée sur les options d’actions soit menée et couverte par des fonds liés aux cryptomonnaies montre quelque chose sur la manière dont les cryptomonnaies sont intégrées au système financier traditionnel. Il ne s’agit plus d’une catégorie d’actifs indépendante avec son propre écosystème. Les cryptomonnaies deviennent plutôt un élément complémentaire pour les produits structurés, une autre composante du modèle utilisé par Wall Street pour les indices boursiers.

La stratégie de covered call pour le Bitcoin fonctionne bien parce que la volatilité implicite du Bitcoin est plus élevée que celle des actions, ce qui entraîne des primes d’options plus importantes. Plus les institutions adoptent ces stratégies, plus elles modifient le marché des options en lui. Une analyse datant de mi-2026 indique que l’augmentation de l’usage des covered call par les institutions pousse la volatilité du Bitcoin vers une situation typique pour les actions : les options “put” sont vendues à une volatilité implicite plus élevée que les options “call”. Le marché qui avait autrefois été dominé par les acheteurs de options “call” – qui considéraient les options comme des billets de loterie – est maintenant transformé par les vendeurs d’options institutionnels.

Bitcoin devient de plus en plus similaire à un indice boursier. Ce n’est pas parce que ses fondamentaux se rapprochent, mais parce que les produits qui s’en déduisent sont les mêmes produits qui existent sur les marchés traditionnels depuis des années.

Où regarder ensuite ?

L’accord avec NEOS ne sera finalisé qu’au début de l’année 2027. Il dépend des résultats et des objectifs de service atteints. Goldman n’a pas confirmé si le dossier relatif à son ETF Bitcoin Premium Income sera retiré. Le BITA de BlackRock, lancé en juin avec environ 59 millions de dollars en actifs initiaux, dispose désormais d’un concurrent direct provenant d’une banque qui possède des canaux de distribution plus étendus pour les institutions et les personnes à forte fortune.

Bitcoin se négocie à environ 63 400 dollars, soit environ 29 % en dessous de son sommet des 52 semaines, qui était de 125 500 dollars. Cela se produit dans un contexte de marché où l’indice de peur et de cupidité se situe à 29. Cet indice favorise historiquement les stratégies de couverture des positions, qui se déroulent le mieux dans des conditions de mouvement lent ou instables.

Qu’est-ce qui pourrait changer la situation structurelle ici ? Si Bitcoin entame une tendance haussière durable, le sous-performance de ces produits de type “covered call” par rapport à l’exposition spot deviendra encore plus marquée. Le argument en faveur d’une appréciation excessive de Bitcoin s’affaiblira alors. En revanche, si Bitcoin reste dans une zone de fluctuation pendant une période prolongée, ces produits deviendront plus attrayants en comparaison – et davantage de capitaux se déplacera vers eux.

L’histoire réelle ne concerne pas du tout si Goldman est optimiste au sujet de Bitcoin. Il s’agit plutôt que Goldman mise sur la demande structurelle pour des produits qui permettent aux actifs volatils de se sentir plus sécurisés lorsqu’ils sont détenus. Que ce soit le S&P 500, Bitcoin ou autre chose, le modèle d’affaires reste le même : vendre la complexité, percevoir une commission, et laisser les options faire le travail.