Goldman affirme que l’inflation est maintenant plus importante que les emplois. Voici pourquoi cela change le marché.

Le changement de positionnement de Goldman influence la manière dont les investisseurs doivent interpréter les données liées au travail informel.

Goldman Sachs complique le vieux raccourci du marché : un rapport sur l’emploi faible ne indique plus automatiquement des baisses plus rapides de la banque centrale.L’inflation est plus importante que les emplois pour la Fed en ce moment.« C’est un changement significatif dans l’approche adoptée par Goldman », a déclaré Jan Hatzius de Goldman earlier this month. Si Goldman a raison, le vieux réflexe du marché – à savoir que les données sur la main-d’œuvre faibles signifient des taux d’intérêt plus bas – n’est plus aussi fiable qu’avant.

Le moment est important, car le marché du travail vient de subir un choc. Les salaires non agricoles en juillet ont diminué de 23 000 unités, ce qui est inférieur aux prévisions de 83 000 unités. En juin, la hausse avait été révisée à seulement 20 000 unités. Au lieu de supposer que cette détérioration entraînera automatiquement des baisses des taux d’intérêt, les investisseurs doivent se poser une question plus complexe : qu’est-ce que l’inflation fait en même temps ?

C’est là le débat central. Les marchés ont oscillé entre…« Les mauvaises nouvelles sont des mauvaises nouvelles » et « les mauvaises nouvelles sont de bonnes nouvelles »Avec la version réduite des « bonnes nouvelles », on espère que la Fed agira de manière plus agressive. Mais après les performances du S&P 500…Pire semaine depuis mars 2023Le point important est plus simple : les données liées au travail arrivent maintenant sur un marché qui doit également prendre en compte le risque d’inflation.

Pourquoi Goldman pense que la Fed privilégie l’inflation avant tout

Hatzius se concentre sur le fait que juin a été un point de bascule.

Le changement de Goldman se résume à un seul test :Que la décélération de l’inflation en juin soit un événement unique ou le début d’une tendance plus large…Hatzius a dit que les prochaines statistiques sur l’inflation pourraient aider à répondre à cette question. Goldman voit davantage de signes indiquant une tendance d’inflation plus douce qu’un simple pic de l’inflation d’une seule mois. En pratique, la prochaine décision de la Fed pourrait dépendre moins du chiffre des emplois en lui-même, mais plutôt du fait que la pression des prix diminue de manière durable.

Cela change la situation concernant le rapport entre les prix et l’offre de travail. Si l’inflation diminue réellement, les données défavorables sur le marché du travail peuvent encore permettre des baisses des taux d’intérêt, sans nécessairement indiquer une situation difficile pour la économie. Si l’inflation ne fait que ralentir, alors un marché du travail moins dynamique devient un problème plus grave : la croissance ralentit, mais la Fed n’a peut-être pas beaucoup d’espace pour effectuer des baisses des taux d’intérêt.

Pourquoi Goldman ne considère pas les chiffres de l’emploi comme un signe clair ?

Goldman ne soutient pas que l’choc du secteur du travail en juillet n’ait pas eu lieu. L’important, c’est que la situation peut ne pas être aussi simple que le suggère le titre. Les chiffres concernant les salaires en juin ont été révisés à seulement 20 000. Goldman souligne également une diminution dans la participation au marché du travail. Cela donne aux analystes des raisons de traiter avec prudence ces données décevantes sur l’embauche, plutôt que de considérer cela comme un signe clair que la Fed peut réduire ses taux d’intérêt sans craindre une hausse de l’inflation.

C’est pour cette raison que les prochaines statistiques liées à l’inflation sont si importantes en ce moment. Elles aident à déterminer si la Fed a les moyens de réagir face à une situation de faiblesse, ou s’il doit rester plus prudent.

Quoi suivre : l’inflation comme critère décisif.

Le marché est toujours en oscillation entre“Les mauvaises nouvelles sont des mauvaises nouvelles”, et “les mauvaises nouvelles sont de bonnes nouvelles”.Sous la déduction de Goldman, le critère de décision est l’inflation.

Si les prix continuent de baisser, des données plus faibles concernant l’emploi peuvent toujours être considérées comme une indication de soutien pour les baisses de taux d’intérêt de la Fed. Si l’inflation reste stable ou s’accélère, ces mêmes données positives sur l’emploi peuvent être interprétées comme un signe de stress sur la croissance économique.

Pourquoi le prochain rapport sur l’inflation est-il plus important que un autre indicateur lié au nombre d’emplois ?

La baisse de cours du mois dernier peut être interprétée de différentes manières. Certains investisseurs pensent que…Le retrait du mois dernierC’était le réinitialisation dont le marché avait besoin. Mais le test plus fiable pourrait avoir lieu la semaine prochaine.Les risques liés aux données d’inflation de la semaine prochaine ont simplement augmenté.Après le S&P 500…Pire semaine depuis mars 2023Il est facile de considérer cela comme simplement un changement de sentiment. Mais il pourrait être plus utile de le voir comme une sorte d’essai de résistance.

Comment les taux plus stricts sur une longue période affectent les actions

Si l’inflation se révèle plus persistante que prévu, les obligations seront probablement les premières à réagir. Des taux d’intérêt plus élevés pour les obligations à long terme indiqueront une moindre flexibilité de la Fed. Cette pression pourra alors se propager vers les actions, surtout pour les entreprises qui dépendent de la croissance future et d’un financement moins cher.

La semaine dernière, une partie de ce schéma s’est manifestée : les actions technologiques de grande taille ont chuté, les actions d’entreprises à croissance ont été fortement affectées, et les inquiétudes concernant l’économie américaine ont pris le dessus. Le mécanisme est simple : lorsque les taux d’intérêt restent élevés sur une longue période, les flux de trésorerie futurs valent moins aujourd’hui, et les investisseurs deviennent moins tolérants envers les entreprises qui ont encore besoin de financements importants avant de réaliser des bénéfices.

Ce dont le “bull case” a besoin maintenant

Le cas des boucs n’a pas disparu ; il a simplement besoin de plus de soutien. Les boucs ont besoin que le prochain rapport sur l’inflation soit en accord avec l’opinion de Goldman selon laquelle juin était…Le début d’une tendance plus douce.Ce n’est pas simplement un événement ponctuel. Si les prix diminuent vraiment, des données plus faibles sur l’emploi peuvent toujours être considérées comme une raison pour que la Fed fasse des réductions monétaires, et non comme une preuve que l’économie est en mauvais état.

Qu’est-ce qui pourrait remettre en question la vision de Goldman ?

Le défi le plus évident sera un moindre progrès de l’inflation, tout en même temps que le marché du travail continue de se détériorer. L’argument de Goldman n’est pas que les emplois ne comptent plus, mais plutôt que l’inflation est désormais la variable la plus importante. Si les pressions de prix restent stables, tandis que les embauches et la participation au marché continuent à diminuer, la Fed pourrait avoir moins de marge de manœuvre que les deux parties du marché souhaitent admettre.