Goldilocks devient fragile : pourquoi le commerce à démarrage doux semble plus risqué aujourd’hui

Le choc de July a brisé le marché du “soft landing”.

La question clé n’est plus de savoir si l’économie s’est affaiblie. Il s’agit de savoir si les prix des actifs ont augmenté plus rapidement, passant d’une situation de « soft landing » à une situation de « risk-off », que les données ne le montrent pas. L’économie a peut-être seulement présenté un rapport économique négatif, mais les marchés semblent prévoir une rupture plus importante dans la croissance et les attentes politiques.

Du point de vue macroscopique, les dommages sont concrets, mais pas évidentement systémiques. Juillet a été…Le chômage aux États-Unis est près de 4,3 %et uneDéclin inattendu du nombre de emplois non agricoles aux États-Unis pour le mois de juilletC’est suffisant pour éroder la confiance dans une réduction des tensions sans friction. Mais un seul signe faible sur le plan du travail ne signifie pas une détérioration complète de l’activité économique. La réaction du marché semble être plus importante que ce simple choc.

On peut le voir clairement à travers les taux d’intérêt. Après le rapport sur l’emploi, les traders estimaient qu’il y avait seulement 43,9 % de chances que la Fed resserre les taux d’intérêt en septembre, contre 57 % avant le rapport. La probabilité qu’il n’y ait aucune modification des politiques monétaires le mois suivant est alors passée à 60,4 %. Cela représente plus qu’une simple réajustement des politiques monétaires. On dirait que le marché était basé sur l’hypothèse d’une économie en déclin, puis que les attentes concernant les politiques monétaires ont été rapidement révisées.

L’évacuation des actions n’était pas non plus purement économique. Reuters a déclaré que…Le fait que les investisseurs abandonnent les trades à base de change du yen a joué un rôle important dans la baisse des valeurs.Cela signifie que les prix des actifs peuvent exagérer la gravité du choc macroéconomique. Si les données à venir se stabilisent simplement, les prix pourraient encore refléter une faiblesse plus limitée plutôt qu’une rupture plus importante.

L’économie indique toujours une détente, plutôt que un effondrement.

La faiblesse du travail est réelle, mais la production continue d’augmenter.

L’histoire tragique commence par le problème du travail. Juillet…Déclin inattendu du nombre de postes non agricolesEt un taux de chômage de près de 4,3 % sont précisément des signes qui inquiètent les investisseurs, surtout après plusieurs mois de confiance en une stabilisation douce de l’économie.

Mais la production continue d’augmenter.Q2 Le PIB a augmenté à un taux annuel de 2,8%.Cela représente un double du taux observé au premier trimestre, et correspond à la moyenne des six derniers trimestres. Plus important encore, les ventes finales aux acheteurs domestiques privés ont resté à 2,6 %, ce qui est un indicateur utile concernant la demande réelle. Il ne s’agit pas d’une économie en déclin ; plutôt d’une économie qui stagne.

Les probabilités de récession restent significatives, mais elles sont toujours négativement orientées.

Les estimations institutionnelles rendent cette distinction plus claire. Goldman Sachs estime que les chances d’une récession aux États-Unis sont de 25 %, tandis que JPMorgan estime qu’il y a 35 % de probabilité qu’une récession commence avant la fin de l’année. Ce sont des risques significatifs, mais cela signifie néanmoins que la récession est moins probable qu’absente.

Cela est important, car les investisseurs ont rapidement considéré un risque de 25 à 35 % comme étant le cas basique. Un rapport sur l’emploi faible suffit pour raviver ces craintes, surtout après une période prolongée de confiance concernant une stabilisation douce. Mais les données actuelles ressemblent davantage à une situation de ralentissement qu’à une récession confirmée.

Qu’est-ce qui permettrait de valider une réinitialisation plutôt qu’une réaction excessive ?

Le marché a maintenant besoin d’un filtre, et non d’une nouvelle décision.

Le référendum à court terme est une décision de la Fed.

Le prochain message de la Fed est plus important que le prochain point de données bruyant. Les contrats à terme sur les taux de rémunération montrent déjà un changement de direction plus prononcé après le rapport sur l’emploi.La probabilité que la Fed réduise les taux d’intérêt diminue.Et la probabilité d’une fermeture le mois prochain augmente. Si la Banque prend des décisions en fonction des données, l’appétit à la vente peut être considéré comme une réaction excessive, causée par des positions de marché trop concentrées.Les investisseurs abandonnent une stratégie de trade avec le yen populaire.Si c’est plutôt le signe que les hypothèses de relâchement antérieures étaient trop agressives, cela changerait les conditions.

Signaux qui permettraient une vision de fausse rupture

• Travail :La stabilisation est plus importante que la perfection. La question clé est de savoir si les salaires continuent d’augmenter, plutôt que de diminuer.
• PIB et demande :Un taux de croissance de 2,8 % au deuxième trimestre et des ventes finales à 2,6 % indiquent déjà qu’un scénario de déclin est improbable.
• Activité de services :Les services ont déjà…est retourné dans le territoire de l’expansionCe qui soutient l’idée que la croissance n’a pas complètement cessé.

Signaux qui renforceraient l’affaire de prudence

• Si l’huile reste stable et que l’inflation devient plus difficile à gérer, le marché aura du mal à continuer à chercher des solutions pour la relâcher, surtout avec…Prix du pétroleCela est cité comme une raison pour laquelle l’inflation peut rester persistante.
• Une évolution plus importante des données de base serait plus importante qu’un autre titre sensationnel, car cela montrerait que les faiblesses se propagent au-delà du secteur du travail.

Position :Defensif, sans reculer.
La thèse est renforcée si : la Fed reste mesurée, le marché du travail se stabilise, et les pertes techniques s’inversent sans que des dommages macroéconomiques ne surviennent.
La thèse s’affaiblit si : l’huile et l’inflation entraînent un réajustement des attentes, ou si les risques de récession cessent d’être des risques marginaux pour devenir plus visibles dans les données économiques.