Le paradoxe de la guerre de Gold

Le 1er mars 2026, les États-Unis et IsraëlDes attaques à grande échelle ont été menées contre l’Iran.La réaction conventionnelle face à une guerre régionale devrait être la suivante : les investisseurs s’enfuient vers des lieux sûrs, et les prix de l’or augmentent. C’est ce qui s’est passé immédiatement après la guerre. Mais au cours des mois suivants, l’or a chuté. Le métal censé vous protéger pendant une guerre est finalement devenu l’un des maux causés par cette guerre.

La raison en est une chaîne de causalités que la plupart des investisseurs ne parviennent jamais à compléter. La crise géopolitique fait augmenter les prix du pétrole. Les prix plus élevés du pétrole favorisent les anticipations d’inflation. Les anticipations d’inflation augmentent alors la probabilité des hausses de taux par la Réserve fédérale. Les taux d’intérêt plus élevés augmentent le coût opportuniste de détenir de l’or, qui ne génère aucun rendement. Le conflit qui devrait favoriser l’or finit par l’endommager, car l’inflation qu’il provoque entraîne une réaction des taux d’intérêt que l’or ne peut tolérer.

La chaîne fonctionnait aussi à l’envers en août. Les prix du pétrole…plus de 5 %Au début du mois, selon les rapports concernant des négociations diplomatiques possibles entre l’Iran et le Qatar, qui pourraient permettre la réouverture du détroit d’Hormuz. Le prix du pétrole brut a chuté en dessous de 84 dollars par baril. La pression sur l’inflation s’est atténuée suffisamment pour diminuer les chances d’une hausse des taux d’intérêt imminente. L’or a augmenté d’environ 10 % en août.De 4 076 à 4 609 dollars par once– C’est la plus forte hausse mensuelle depuis janvier. Le même mécanisme qui avait écrasé le prix de l’argent tout au long de l’année fonctionne à nouveau.

Puis, le 28 août, le nouveau président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, a parlé à Jackson Hole et a fait une nouvelle fois marche arrière. Warsh a marqué son 100e jour en tant que président en déclarant que la Fed…Le principal enjeu reste l’inflation.l’indice des prix du PCE était mesuré à3.7%Sur les 12 mois jusqu’en juillet. Il a fait ce qu’il a dit de faire, en d’autres termes…À une discipline, pas à une décision.Cela signifie qu’il ne sera pas prêt à maintenir les taux de change constants, même si les données s’améliorent légèrement. La probabilité d’une hausse des taux en septembre, mesurée par les contrats CME FedWatch, est passée de l’ordre de…36 % entre 57 % et 65 %OrLe prix a chuté de 3,14 % ce jour-là, pour atteindre environ 4 456 dollars l’once..

Ce n’est pas une histoire sur le fait que l’or va augmenter ou baisser la semaine prochaine. C’est plutôt une histoire sur la manière de penser à l’or lorsque le monde produit deux signaux contradictoires en même temps. La guerre fait monter les prix du pétrole, ce qui fait monter les taux d’intérêt, ce qui fait baisser l’or. La guerre provoque également la peur, ce qui entraîne une demande pour les actifs de sécurité, ce qui fait monter l’or. Ces deux forces coexistent simultanément, et le marché cherche à déterminer quelle de ces forces dominera. Cette décision, à son tour, dépend des politiques de la Réserve fédérale.

La Fed est importante car elle se trouve à l’extrémité de la chaîne de décision. Les prix du pétrole peuvent augmenter, et les risques géopolitiques peuvent s’intensifier. Mais si la Fed indique que des taux d’intérêt plus élevés seront mis en place pour contrer l’inflation causée par ces événements, alors la valeur du or en tant d’actif sûr sera annulée. Le vote du FOMC en juillet illustre la fragilité de cette position : le comité a maintenu les taux à un niveau de 3,50 % à 3,75 %, avec une majorité de 9 contre 3 voix. Trois membres du comité ont exprimé leur désaccord : Beth Hammack, Neel Kashkari et Lorie Logan, qui préconisaient une augmentation de 25 points de base. La banque centrale est divisée, et les propos de Warsh à Jackson Hole ont été conçus de manière à laisser les marchés incertes quant au sens de cette division.

Il existe une deuxième chaîne qui influence le prix de l’or, et celle-ci n’a rien à voir avec la géopolitique ou les taux d’intérêt. Les banques centrales ont acheté un record de 289 tonnes d’or au deuxième trimestre 2026, soit une augmentation de 74 % par rapport à l’année précédente. Cela est d’ordre structurel, et non cyclique. Cela reflète une décision persistante des banques centrales des marchés émergents de diversifier leurs réserves en dehors du dollar, en partie en réponse aux sanctions occidentales, et en partie pour se protéger contre les risques souverains. Les États-Unis dépensent plus de 1 trillion de dollars par an uniquement pour les intérêts de la dette publique ; cette somme limite la capacité de la Fed à augmenter les taux d’intérêt avant que les calculs fiscaux ne deviennent insupportables. De plus, le département du Trésor sous la direction de Scott Bessent achète à nouveau des obligations à plus long terme afin de réduire les coûts d’emprunt. Cette mesure crée une tension entre le département du Trésor et la Fed, ce qui rassure les investisseurs en or.

Ces supports structurels expliquent pourquoi l’or n’a pas chuté, malgré les risques liés aux augmentations fréquentes des taux d’intérêt. De plus, le niveau de 4 000 dollars reste stable, même pendant les périodes de volatilité la plus grave causée par l’Iran. Mais ces facteurs ne expliquent pas les fluctuations quotidiennes du prix de l’or. Ces fluctuations sont encore déterminées par la chaîne de l’inflation géopolitique, et cette chaîne continue de fonctionner.

Que devrait faire un investisseur à ce sujet ? Le SPDR Gold Shares ETF, qui suit le cours du or spot, possède environ 153 milliards de dollars d’actifs. Les entrées nettes sur ce fonds ont été positives au cours du dernier mois, soit environ 4,7 milliards de dollars. Cependant, les flux enregistrés sur la période annuelle sont négatifs, soit environ 4 milliards de dollars. Les investisseurs ne se décident pas à investir massivement, ce qui indique que le marché reste incertain quant à la résolution de cette situation. Cette incertitude est logique.Le cessez-le-feu de 60 jours entre les États-Unis et l’Iran est arrivé à expiration le 17 août.Sans un accord définitif.Le Premier ministre du Qatar s’est rendu à Téhéran le 27 août.Pour relancer les négociations, mais l’Iran a déclaré que le détroit de Hormuz ne sera pas rouvert à moins que les États-Unis ne satisfassent leurs exigences selon l’accord intérimaire aboli. Le détroit, par lequel un cinquième de la consommation mondiale de pétrole passe, a reçu environ un quart du trafic pré- guerre depuis que l’Iran a commencé à le restreindre. Le prix du pétrole se situe autour de 87 dollars le baril pour le Brent, soit une augmentation d’environ 30 % par rapport à l’année dernière. Les prix de l’essence aux États-Unis ont atteint…4,06 dollars le gallon à la mi-août, ce qui représente le niveau le plus élevé jamais enregistré pour ce mois..

La tâche de l’investisseur n’est pas de prédire si le détroit sera rouvert ou si la Fed augmentera les taux d’intérêt en septembre. Il s’agit plutôt de comprendre que l’or n’est pas un simple moyen de protection dans un monde où les mesures de protection financière provoquent également une inflation que la Fed va combattre par des politiques monétaires qu’l’or lui-même déteste. L’or serve de protection contre la dépréciation de la monnaie et contre les échecs politiques. Mais il ne fonctionne pas comme une protection contre l’inflation qui entraîne de nouvelles politiques monétaires. Une allocation en or est donc une façon de parier que l’une de ces forces plus larges – la pression fiscale, la diversification des banques centrales ou la perte de confiance en la monnaie américaine – sera finalement plus importante que les nouveaux événements géopolitiques. C’est un pari patient… Et la chaîne allant de la guerre à l’énergie, puis à l’inflation, puis aux taux d’intérêt, et enfin à l’or, est le bruit que l’on doit supporter.