Or, en attente à Warsh.

Le Gold fait quelque chose d’inhabituel cette semaine : rien.Les prix des futures se situent autour de 4 700 dollars l’once, en grande partie stable., à des niveaux record depuis trois moiscar le marché attend une seule déclaration. Le vendredi, Kevin Warsh…Président de la Réserve fédérale depuis mai, donnera son premier discours à Jackson HoleUn ruban plat peut ressembler à un état de morne indifférence. En or, c’est généralement une situation de neutralité : acheteurs et vendeurs sont d’accord pour dire que le facteur déterminant n’est pas encore arrivé.

La raison pour laquelle l’or est considéré comme une valeur prévisionnelle, c’est qu’il ne fournit aucun service. Il ne paie ni dividendes ni loyers. C’est simplement une pierre, avec un excellent département de marketing. Son prix est déterminé en fonction de ce que les investisseurs sont prêts à accepter pour la posséder : le rendement indexé sur l’inflation, c’est-à-dire la dette du gouvernement américain, la plus sûre des obligations monétaires. Si ce rendement augmente, il devient plus cher de posséder cette pierre ; donc son prix doit baisser. Si le rendement diminue, la pierre semble bon marché. L’arithmétique a été complexe cette année. En juin, Warsh’s Fed a suggéré que les taux d’intérêt pourraient augmenter.L’or a chuté en dessous de 4 000 dollars l’once.Lorsque les données sur l’inflation en juillet ont été positives – les prix à gros volume restaient stables, tandis que les prix pour les consommateurs n’avaient augmenté que de 0,1 % au cours du mois – les chances de hausse des taux d’intérêt en septembre sont passées de plus de la moitié à environ deux cinquièmes. L’or, quant à lui, a repris de la valeur. Cette hausse s’est produite grâce à des taux d’intérêt plus faibles sur les obligations du Trésor, ainsi qu’à une monnaie américaine moins forte. Il n’y a pas eu de surcroît de demande physique pour l’or. Les investisseurs occidentaux, qui sont capricieux, ont retiré de leurs fonds d’investissement en or plus de 6 milliards de dollars au cours du dernier mois.

En d’autres termes, ce sont en réalité les traders de Kevin Warsh qui effectuent les trades. Il est un optimiste déclaré.appelle l’inflation « une choix »et aPromis de « garantir la stabilité des prix »Il a également fait tout son possible pour rester incertain, en ne divulguant pas ses propres projections sur les taux d’intérêt, et en insistant sur le fait que la Fed “n’est pas contrainte par les prix du marché”. Il dit qu’il souhaite que vendredi permette de poser les grandes questions, plutôt que de discuter des modifications de taux d’intérêt. L’intuition est juste : un président qui se concentre sur le long terme, plutôt que sur les conférences de presse, protège l’institution. Mais cela a un coût. En refusant de donner des directives, Warsh rend cette allocution plus importante, et non moins. Les marchés ont commencé la semaine en anticipant…Une probabilité d’environ 70 % que la Fed maintienne son taux de refinancement constant en septembre, contre une probabilité de près de 30 % qu’elle augmente le taux.— L’incertitude précise qui maintient le prix de l’or stable. La seule donnée dont le métal ne peut pas anticiper le prix est la préférence d’un président dont on n’a jamais entendu parler dans ce poste.

Mais il existe un deuxième marché au sein de cette même once d’or ; ce dernier ne prête généralement pas attention au Wyoming.Les banques centrales ont acheté 289 tonnes de ce métal au deuxième trimestre – un record pour cette période. La Pologne a acheté le plus grand nombre de tonnes.Selon le World Gold Council, la valeur de l’or a augmenté de 62 % par rapport à l’année précédente.La Chine a augmenté ses réserves en or pendant vingt mois consécutifs.Ces acheteurs ne commercialisent pas des rendements. Ils sont des gestionnaires de réserves dans le monde non-dollaro, qui éloignent la richesse officielle du système monétaire dont les gouvernements ont gelé les actifs russes en 2022. Il s’agit donc d’une autre sorte de calcul : la dette publique américaine atteint près de 40 billions de dollars, avec des coûts d’intérêts estimés à plus de 1 billion de dollars par an. Pour cette catégorie de personnes, le discours de Warsh n’est qu’un bruit de fond ; son message est plutôt la dégradation progressive des droits du système dollar. C’est pourquoi l’or a refusé de rester en dessous de 4 000 dollars en juin : lorsque des vendeurs sensibles aux prix sont apparus, il y avait un acheteur insensible aux prix qui attendait.

Le vendredi, le même métal signifie donc deux choses différentes pour deux propriétaires différents. Si Warsh indique que les prix augmentent, l’or du trader perd alors une partie de sa valeur de 700 dollars au cours de l’été. En effet, les rendements augmentent par rapport à lui. S’il indique qu’il est satisfait de garder cet actif, il y a encore de la place pour ce dernier. Aucune des deux situations ne perturbe la demande profonde, car la demande profonde ne dépend pas de lui. Le prix fixé est donc une reconnaissance honnête du fait que la réponse dépend de la crédibilité d’une seule personne. La question importante est de savoir quel des deux actifs un investisseur possède : un moyen de se protéger contre les fluctuations fiscales et institutionnelles du dollar, qui se négocient sur le livre de comptabilité mensuel des banques centrales et peuvent être surveillées ; ou une mise en jeu sur la Réserve fédérale, qui sera déterminée vendredi. Les deux sont situés dans le même lieu et échangent au même prix. Ce ne sont pas les mêmes actifs.