L’argent intelligent de Gold ne attend pas – il est déjà parti.

Pas un titre très intéressant, même si l’or a augmenté de 7,3 % au cours des cinq derniers jours.

La narrativité dominante dit que l’argent intelligent reste sur ses mains, attendant le rapport sur les emplois non agricoles du vendredi pour déterminer le sort de l’or. C’est une histoire simple. Mais les histoires simples sont généralement fausses. Car si l’on regarde bien les choses en détail – les flux d’argent, les positions des investisseurs, la rotation du capital – on constate que l’argent intelligent n’est pas simplement là. Il achète constamment.

GLD, l’ETF SPDR Gold Shares, a généré 1,6 milliard de dollars en créations ce mois-ci. Cela s’ajoute aux 2,4 milliards de dollars en rachats nets au cours des trois derniers mois, ainsi qu’aux 7,9 milliards de dollars en sorties d’actifs depuis le début de l’année. La tendance des capitaux institutionnels a changé radicalement. Pas aujourd’hui. Pas cette semaine. C’est un changement suffisamment important pour être considéré comme une inversion mensuelle après la période de sorties d’actifs la plus longue que l’on connaisse.

Regardez le flux d’ordres d’aujourd’hui : la situation est encore plus claire. Les ordres bloc – les grandes transactions, celles effectuées par des institutions – ont généré 163,5 millions de dollars en GLD, contre 92,5 millions de dollars qui sont sortis du marché. Le flux net de fonds entrants est donc de 71 millions de dollars. En revanche, les actifs de type “retail” sortent du marché : 262,8 millions de dollars ont été sortis, contre 211 millions de dollars entrés. Les grandes ordres sont également légèrement en direction de l’offre. Ce n’est pas un marché où tout le monde attend. C’est plutôt un marché où les professionnels accumulent des actifs, tandis que les comptes plus petits sont nerveux.

Maintenant, parlons de ce qui est arrivé au gold, avant que quelqu’un ne commence à pointer du doigt NFP.

À la fin du juillet, l’or a subi des dommages.Une somme de près de 600 dollars en deux jours.Ce n’est pas parce que les fondamentaux ont changé. Ce n’est pas non plus à cause des narratifs qui circulent concernant la rotation du Bitcoin (le Bitcoin s’est effondré en même temps), ou des événements politiques liés au président de la Fed. La chute du prix était due aux mécanismes liés aux options. L’intérêt des options longues était très élevé aux différentes valeurs de strike. Lorsque le prix est tombé en dessous de cette barrière, les delta des options longues ont diminué. Les traders qui possédaient des options longues et étaient en position de baisse ont vendu des futures pour se protéger. Les traders qui avaient une position longue et qui étaient surchargés de dettes ont été liquidés. Les courtiers ont vendu en raison de la faiblesse du marché. Chaîne de réactions.

C’est une situation liée aux mécanismes du marché. Ce genre de mouvement ne apparaît pas dans les titres de presse de Bloomberg avant que quelqu’un qui maîtrise les outils d’analyse des options ne l’explique. Et le point crucial – celui que la plupart des commentaires sur l’or ignorent – c’est que un tel mouvement ne change pas la tendance générale. Les raisons structurelles pour lesquelles l’or est en baisse depuis deux ans – l’accumulation par les banques centrales, les préoccupations liées à la dépréciation de la monnaie, les risques géopolitiques – ne disparaissent pas en 48 heures.

Aujourd’hui, le prix de l’or est d’environ 4 260 dollars l’once. Il a fait un rebond, passant de environ 4 000 dollars après la réunion du FED en juillet, où les taux d’intérêt sont restés stables. Le GLD se négocie à 398,47 dollars, ce qui est supérieur à sa moyenne mobile sur 50 jours, qui est de 382 dollars, mais inférieur à celle sur 200 jours, qui est de 412 dollars. Le RSI est à 65 – c’est un signe de dynamisme solide, sans que le marché ne soit encore sur-apprécié. Le MACD est positif. La situation actuelle est que l’or a récupéré sa tendance à court terme, mais n’a pas encore dépassé la résistance à long terme.

Ce qui nous amène à l’structure des options qui se trouve en face de NFP.

La volatilité implicite du GLD est de 20,6 %. Ce n’est pas bon marché. Le marché anticipe une évolution du cours, c’est pourquoi l’idée que « tout le monde attend » semble plausible. Mais le rapport entre les volumes de puts et de calls est de 0,58. Pour chaque put acheté, près de deux calls ont été échangés. Le ratio entre les titres ouverts en puts et en calls est encore plus faible, soit 0,46. Les courtiers possèdent des positions de calls négatives. Cela est important, car si le prix de l’or augmente après les données NFP de vendredi, les courtiers doivent acheter des futures pour couvrir ces positions négatives. Cela accélère encore l’évolution du cours. Il s’agit d’une situation de gamma squeeze, et non d’une situation neutre.

Voici ce que je veux dire par « vérification des données de l’économie » – étape par étape. Le consensus est de 80 000 emplois en juillet, contre 57 000 en juin. Le chiffre détaillé pour juillet est de 44 000 – une baisse par rapport aux 65 000 prévus par le consensus. Donc, les données du marché du travail avant la publication des résultats NFP indiquent déjà une détente. Si les chiffres principaux se situent près ou en dessous de 80 000, l’idée d’une hausse des taux d’intérêt qui pousse le gold à augmenter sera affaiblie. L’dollar se déprécie. Le gold se déplace également. Les traders achètent des contrats à terme pour se protéger. Le gold se déplace donc plus rapidement.

Si le NFP dépasse de manière significative les 80 000 unités, les espoirs liés aux hausses de taux d’intérêt, qui ont contribué aux tensions au Moyen-Orient, sont renforcés. Le dollar gagne en valeur, et l’or est vendu. Mais même dans ce scénario, la position de marché favorable signifie que la baisse doit surmonter les mécanismes de couverture des traders. Les 1,6 milliard de dollars de flux mensuels indiquent que les institutions ont un seuil à défendre.

Même marché du travail. Même Fed. Mais différents effets – car la source de financement pour les mouvements récents de l’or a changé, passant d’une logique spéculative à une accumulation institutionnelle. Et cela modifie la manière dont le marché réagit lorsque les banques nationales émettent des billets.

L’analogie historique ici n’est pas quelque comparaison exotique. C’est la manière dont l’or s’est comporté au cours du cycle des hausses de taux entre 2022 et 2023. L’or a été fortement impacté lorsque les taux de refinancement ont augmenté, mais chaque hausse a été achetée avant même que les taux ne baissent, car la théorie structurelle – les contrats à terme pour couvrir les risques géopolitiques – est restée valable. La différence cette fois, c’est l’existence d’options binaires. Il y a plus de levier pour les investisseurs individuels dans les options sur l’or qu’il y avait trois ans, ce qui signifie que les mouvements peuvent être amplifiés davantage dans n’importe quelle direction.

La chaîne conditionnelle : Si le NFP confirme une ralentissement du marché du travail – comme l’indique déjà le ADP – et si la théorie concernant l’inflation ou les hausses de taux dans le Moyen-Orient perd de l’ampleur, les mouvements du prix de l’or seront soutenus par les transactions de hedging des courtiers. Si le NFP donne de bons résultats et que le dollar se renforce, l’or continue d’être soutenu par des achats institutionnels, grâce aux flux mensuels de 1,6 milliard de dollars. Mais une position à forte concentration en obligations pourrait se transformer en vente par les courtiers si le prix descend en dessous de la zone de support clé, autour de 4 150 dollars sur le graphique des futures.

En comprenant ce que je sais sur les mécanismes en jeu – les flux, la positionnement, le gamma –, on comprend que le marché ne attend pas que NFP décide du destin de l’or. La positionnement est déjà déterminé. NFP vous indique simplement dans quelle direction les facteurs économiques influencent l’or.

Les opinions exprimées ici sont personnelles et ne constituent pas de conseils d’investissement.