Or : La baisse qui a créé une opportunité d’achat – et l’incident lié au chiffre d’affaires de vendredi confirme cela.

Je dois admettre que j’ai été perplexe face à la baisse du prix de l’or au cours des six derniers mois. L’or est tombé à un niveau inférieur à son record.$5,600 par once en janvierJusqu’à la zone de 4 000 dollars, vers la fin du mois de juin – une baisse de 27 %, soit la plus forte baisse trimestrielle depuis 2013. Le marché pensait que cela était justifié. La Fed était devenue plus stricte sous la direction du président Kevin Warsh. Les attentes d’une hausse des taux bancaires étaient de 67 % pour le mois de septembre. Le dollar restait stable. Les ETF subissaient des pertes importantes.

Mais voici ce qui ne correspond pas à cette narration : les forces structurelles qui ont motivé la reprise initiale de l’or n’ont pas diminué. Elles continuent de s’accroître, tandis que le bruit macroéconomique à court terme les couvre de son influence.

Le marché a pris en compte une possible intensification des mesures de contrôle. Les données liées au travail, en revanche, indiquent le contraire.

Vendredi 7 juillet, les salaires non professionnels ont montré que l’économie américaine…23 000 emplois perdusCe n’est pas une erreur – c’est un effondrement, par rapport aux attentes de gain de 80 000 postes. Les ajustements apportés ont aggravé la situation : mai et juin ont vu une diminution combinée de 103 000 postes. La croissance des salaires est tombée à 3,2 %, le rythme le plus faible depuis avant la pandémie.

La réaction du marché fut immédiate. La probabilité d’une hausse des taux en septembre diminua de environ 56 % à environ 44 %. L’indice du dollar baissa vers99,4, près du plus bas niveau en sept semainesLes taux d’intérêt des dettes gouvernementales ont chuté. Or, l’or a atteint un niveau record depuis sept semaines, avec une prix supérieure à…$4,340 par onceAvec les futures dépassant les 4 400 dollars.

C’est le facteur qui devait empêcher la baisse des prix. Les optimistes ont argumenté que la Fed augmenterait les taux d’intérêt en raison de l’inflation persistante et du marché du travail fortement tendu. Mais ces arguments se sont écroulés.

Les deux groupes de acheteurs qui ont pris des décisions opposées au Q2 révèlent la vérité.

Au deuxième trimestre, les ETF soutenus par l’or ont enregistré des sorties nettes.45 tonnesLes investisseurs occidentaux cherchaient à obtenir des rendements et à réduire le risque de leurs investissements. Mais les banques centrales ont acheté 289 tonnes – plus que six fois ce qu’ont vendu les vendeurs d’ETFs. La Pologne a ajouté 51 tonnes rien que pour ce trimestre. La Chine a contribué avec 33 tonnes ; c’est la plus grande quantité achetée par cette entreprise au cours du trimestre depuis la fin de 2023.

Un groupe échangeait des attentes concernant les taux à court terme. L’autre groupe effectuait des changements structurels dans les réserves monétaires, qui n’ont rien à voir avec la réunion du FOMC en septembre.

Enquête sur les réserves d’or des banques centrales de 2026 menée par le World Gold Council montre clairement l’ampleur de la situation. Les banques centrales ont acheté en moyenne…1 000 tonnes par an au cours des quatre dernières années– Le double du rythme de la décennie précédente.Quatre-vingt-neuf pour cent des banques centrales interrogées prévoient une augmentation des réserves mondiales d’or au cours des 12 prochains mois.Seulement 1 % prévoit une diminution. Quant à 74 %, ils projettent une réduction des réserves en dollars américains dans les réserves mondiales au cours des cinq prochaines années.

L’or a maintenant surpassé les obligations du Trésor américain en tant que plus grand actif de réserve au monde. Ce n’est pas une petite chose – c’est un changement de régime. Le gel de 300 milliards de dollars d’actifs souverains russes en 2022 a modifié la manière dont les autorités monétaires considèrent la sécurité des réserves financières. L’or ne présente aucun risque de crédit, aucun risque lié aux contreparties, ni aucun risque de confiscation provenant de vos propres coffres. Lorsque la fragmentation géopolitique est la norme, et non une exception, cela est plus important qu’une simple décision sur un taux d’intérêt.

Les sorties d’ETFs étaient concentrées, mais pas persistantes – et juillet a été un mois de changement.

Les ventes d’ETF au deuxième trimestre n’ont pas représenté une perte continue. Elles se sont produites en deux épisodes distincts : en mars (85 tonnes, 13 milliards de dollars) et en juin (40 tonnes, 5 milliards de dollars). Avril et mai ont complété les pertes de manière équivalente. En retirant ces deux événements de liquidation, on aurait eu 65 tonnes de flux nets d’investissements durant la première moitié de 2026.

Puis juillet est arrivé. Les ETFs mondiaux en or ont enregistré…3 milliards de dollars en flux net, principalement dus à des fonds européens.Ces investissements ont été utilisés pour reprendre des parts de l’action. Les actifs détenus ont augmenté de 23 tonnes, atteignant 4 068 tonnes. C’est ce qui est important : les investisseurs de détail et institutionnels occidentaux considèrent les retraits comme des opportunités d’entrée, et non comme des signes de sortie.

Alors, où se trouve cette configuration aujourd’hui ?

L’or est maintenant environ 22 % en dessous de son niveau record du mois de janvier, mais il est environ 20 % plus élevé qu’il y a un an. Les objectifs fixés par les vendeurs ont été réduits de manière très importante au début de cette année : Goldman Sachs est estimé à 4 900 dollars, HSBC à 4 750 dollars pour la fin de l’année.J.P. Morgan envisage un chiffre d’affaires de 6 000 dollars au quatrième trimestre— On commence à voir que cela ressemble moins à des mesures de contrôle des dommages, et plus au retour du “bull case”.

Du point de vue technique, l’or a dépassé la ligne de tendance descendante qui marquait les plus hauts prix en avril lors de la hausse de vendredi. Le niveau de 4 000 dollars, qui avait résisté pendant juin et juillet, et qui a stimulé les acheteurs à bas prix, est maintenant considéré comme un niveau de support. La résistance immédiate se situe près de 4 380 dollars, c’est-à-dire le niveau le plus élevé au milieu du mois de juin. Au-delà de ce niveau, la moyenne mobile à 50 jours, située près de 4 730 dollars, représente le prochain niveau de résistance technique.

J.P. Morgan décrit l’or comme se trouvant dans une « zone d’indétermination » : au-dessus de la moyenne mobile sur 200 jours, à environ 4 340 dollars, mais en dessous de la résistance principale. Mais c’est justement dans cette zone d’indétermination que le marché est le moins prêt pour ce qui va suivre.

Le cas de l’ours, testé sous pression.

L’argument restant contre l’or est simple : si l’inflation se accélère à nouveau en raison de chocs énergétiques ou d’escalades géopolitiques, la Fed pourrait être obligée de augmenter les taux d’intérêt. Des taux d’intérêt plus élevés pousseraient l’or, qui n’offre pas de rendement, à baisser en valeur marchande, ce qui pourrait entraîner une nouvelle sortie des ETF. C’est le scénario que le côté vendeur prend en compte dans ses modèles de risque.

Mais les données sur le travail du vendredi compliquent cette situation. Lorsque l’économie perd 23 000 emplois et que la croissance des salaires est à un niveau bas depuis plusieurs années, les possibilités de la Fed pour ajuster les taux d’intérêt sont considérablement limitées – même si l’inflation reste supérieure au seuil de 2 %. Le risque de stagflation est réel. Historiquement, la stagflation représente le meilleur environnement macroéconomique pour l’or : les taux de rendement réels restent faibles ou négatifs, le dollar se déprécie, et la demande structurelle des banques centrales crée un niveau de base que les vendeurs d’ETFs ne peuvent pas franchir.

Mon conseil : Achetez.

Le rapport risque/bénéfice a changé. Le marché a évalué l’or au cours du deuxième trimestre en supposant que la Fed augmenterait les taux d’intérêt, tout en prévoyant une stagnation des flux des ETF. Aucune de ces hypothèses n’a été confirmée par le rapport sur l’emploi de vendredi. L’acheteur structurel – les banques centrales qui mettent en œuvre une stratégie de dé-dollarisation – a continué à accumuler des actifs en or, à des prix que le marché a déjà éliminés.

Je réévaluerais l’argument favorable si l’or retombait en dessous de 4 000 dollars, avec un volume significatif d’achats. Ou si le marché du travail se accélérait suffisamment pour que la Fed entreprenne une politique monétaire plus stricte. Jusqu’à then, les conditions sont contraires à cette perspective.

Les investisseurs qui souhaitent augmenter leur exposition en période de baisse ne devraient pas laisser cette opportunité d’achat passer inaperçue.