L’or est un refuge sûr… Jusqu’à ce que le temps commence à dépasser les dates d’échéance des obligations qui y sont liées.

Vous avez une image en tête concernant l’or. Celle-ci ressemble à ceci : lorsque le monde devient effrayant, l’or augmente de prix. Guerres, inflation, crises de marché… L’or est alors un refuge. Cette image est partiellement correcte. Mais elle ignore ce qui se passe lorsque des événements effrayants entraînent une hausse des taux d’intérêt.

L’or est tombé.3,15 % vendrediAprès que le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, a déclaré devant un public au Wyoming que l’inflation est toujours…« trop élevé » et la Fed pourrait devoir augmenter les taux d’intérêtL’argent a chuté encore plus fort. Le lundi 1er septembre, l’or était en cours de transaction autour de…$4 440 par onceet en argent trempéEn dessous de 65Le rendement des obligations du Trésor sur 10 ans a atteint…4,79 % – le taux le plus élevé depuis janvier 2025Les chances que la Fed augmente les taux d’intérêt en septembre ont augmenté de 40 % à 66 % en un seul week-end.

L’or est en baisse actuellement, car le taux d’intérêt qui l’accompagne vient de augmenter. Ce n’est pas parce que l’or ne constitue pas une protection financière. En effet, les actifs financiers ont un prix, lorsque le taux d’intérêt sans risque augmente à côté d’eux.

Voici l’image que la plupart des investisseurs portent avec eux – et la partie qu’elle omet.

L’image : l’or est un refuge sûr ; donc, il augmente lorsque l’incertitude augmente. La suppression : l’or est une actif non productif ; donc, il baisse lorsque les alternatives pour le détenir commencent à rapporter plus d’argent.

Le mécanisme n’est pas que l’or devient soudainement “dangereux”. C’est plutôt que l’or est une actif qui ne paie aucun intérêt, et tout le système financier évalue cet actif en fonction des actifs qui paient des intérêts. Lorsque ces actifs – les obligations du Trésor américain – commencent à offrir un taux d’intérêt de 4,8 %, avec zéro risque de défaut, alors détenir un bloc d’or qui ne rapporte rien coûte de l’argent chaque jour. Ce coût a un nom :coût d’opportunitéEt il fonctionne en fonction d’une horloge que l’on peut vérifier sur n’importe quel écran de marché.

Éloigne le mot « refuge sûr » pendant trente secondes. Pensez au gold comme à un coffre-fort.

Dans la version en jouet, il n’y a que deux options et cent dollars.

Vous pouvez placer 100 dollars dans un compte bancaire qui verse 5 % d’intérêts par an. En 12 mois, vous avez donc 105 dollars. Aucun risque. Le gouvernement américain garantit cela.

Ou bien, vous pouvez placer 100 dollars en or dans une caisse de dépôt sécurisée. En 12 mois, vous auriez toujours une once d’or. Pas de intérêts. Pas de coupon. Valeur de cet or est donc ce que quelqu’un d’autre décidera de lui payer.

Le coffre est “sûr” au sens que l’or existe toujours à l’intérieur. Mais la sécurité n’est pas ce qui détermine le prix.Ce qui détermine le prix, c’est l’écart entre ce que l’or vous offre et ce que les obligations vous offrent.

Lorsque les taux d’intérêt sont de 1 %, l’écart est faible. Le silence du gold ne cause pas de gros problèmes. Lorsque les taux d’intérêt sont de 5 %, l’écart devient important. Le silence du gold vous coûte 5 dollars par an. Lorsque les taux d’intérêt sont de 4,8 % et que ceux-ci augmentent, le silence du gold vous coûte 4,80 dollars par an… Et personne ne sait où cela mène.

Le coffre existe toujours. L’or n’a pas changé. Les vibrations aux alentours sont devenues plus fortes.

Maintenant, étiquetez les propriétés.

• Comptoir de dépôt de bagages= Or physique ou actifs en or (aucun rendement, aucune coupon, aucun flux de revenus)
• Compte bancaire à 5%= Billets ou obligations du Trésor américain (taux garanti, cotés quotidiennement par le marché)
• L’écart entre euxCoût d’opportunité lié à la détention de l’or, influencé par les taux d’intérêt réels.
• L’horlogeChaque jour, si vous possédez de l’or au lieu d’une obligation, vous devez payer cette différence. Le prix de l’or doit augmenter d’au moins cette somme pour que vous restiez indifférent à ce sujet.

Lorsque le rendement du titre du Trésor à 10 ans augmente, l’or doit soit augmenter davantage pour rester stable, soit son prix baisse jusqu’à ce que les choses reviennent à la normale.

Remplacez maintenant les chiffres fictifs par ce qui s’est réellement passé cette semaine.

Le 28 août, Warsh a parlé lors du symposium de Jackson Hole. Il a indiqué que l’inflation était supérieure à l’objectif de 2 % fixé par la Fed depuis 65 mois. Il a ajouté que les tendances sous-jacentes n’avaient pas progressé de manière significative. Il a dit que la Fed allait…“Avoir du travail à faire” si les décideurs politiques…On ne peut pas être certain que l’inflation descendra vers l’objectif fixé, « clairement et à une vitesse suffisante ».

Cette phrase a changé le temps.

Avant le discours, les traders estimaient qu’il y avait un risque de 40 % pour une hausse des taux en septembre. Après le discours, ce risque était passé à 66 %. Le rendement des obligations du Trésor à 10 ans est monté à 4,79 %, son niveau le plus élevé depuis 18 mois. L’or, qui est coté en dollars et concurrence les obligations denominées en dollars, a perdu son avantage entre-temps.

L’écart entre l’or et les obligations s’est agrandi. Le silence du coffre-fort est devenu plus coûteux.

Mais c’est ici que l’histoire devient plus intéressante que “les taux augmentent, l’or baisse”. Car ce qui aurait dû compliquer la situation, en réalité ne fait qu’aggraver la situation pour l’or.

Les tensions au Moyen-Orient se sont intensifiées cette semaine. Les forces américaines ont attaqué une île dans le détroit de Hormuz. L’Iran a répliqué contre les bases des Émirats arabes unis et de la Jordanie. Les prix du pétrole ont augmenté d’environ 5 %.

Votre image originale indique que cela devrait aider l’or. La guerre = incertitude = refuge sûr = l’or augmente.

Mais l’huile représente également une forme d’inflation. Des prix de l’huile plus élevés signifient des prix plus élevés pour le gaz, des coûts de transport plus importants, et des prix plus élevés dans les magasins. Une inflation plus forte signifie que la Fed a encore plus de raisons de augmenter les taux d’intérêt. L’instinct de chercher un refuge contre l’inflation et l’instinct de lutter contre l’inflation se sont rencontrés… Et l’instinct d’augmenter les taux d’intérêt a gagné.

Les risques géopolitiques qui contribuent à l’inflation ne font pas toujours monter le prix de l’or. L’or augmente en effet seulement lorsque la Fed semble prête à réagir avec patience. Lorsque la Fed semble prête à réagir avec force, les risques géopolitiques peuvent en fait entraîner une baisse du prix de l’or. Le mécanisme n’est pas défectueux. Il suffit de observer ce qui se passe avec les taux d’intérêt après le chiffre principal, et non le chiffre lui-même.

Silver a subi un choc plus important. Elle a baissé d’environ 2,4 % seulement lors de la semaine de lundi, et a encore diminué d’environ…47 % par rapport à son sommet en janvier 2026, soit 121,64 dollars.Il se situe dans la fourchette de 65 $. L’or a chuté d’environ 20 % par rapport à son pic en janvier, près de 5 500 $. L’argent baisse encore plus, car il est plus sensible aux changements des taux d’intérêt : il y a moins de demande monétaire, plus de positions spéculatives, et une exposition plus grande aux activités industrielles qui sont affectées lorsque le dollar s’affermit et que les coûts d’emprunt augmentent. On peut penser à l’argent comme au « cousin plus volatil » de l’or.

Cette analogie a maintenant rempli son rôle. C’est ici qu’elle se brise.

Le système de coffre-fort ne prend pas en compte trois aspects importants sur le marché réel :

D’abord, l’or a bien un minimum.Contrairement à une action ou à une entreprise, l’or est un actif réel détenu par les banques centrales, les fonds de richesse souveraine et les acheteurs individuës dans le monde entier. En août, les titres ETF en or représentant un actif mondial total ont atteint 99,04 millions d’once, soit une augmentation de 2,4 %, car les investisseurs ont ajouté environ 73 tonnes. L’or ne disparaît jamais complètement.

Deuxièmement, cette relation n’est pas mécanique.L’or peut augmenter même lorsque les taux d’intérêt sont élevés, si l’inflation est plus forte. Ce qui est vraiment important, c’est…réelLe taux de rendement – c’est le taux nominal moins l’inflation attendue. Si le taux est de 5 %, mais que l’inflation est de 4 %, alors le taux réel n’est que de 1 %. Ainsi, le coût opportuniste de l’or diminue.

Troisièmement, la dynamique de l’offre joue un rôle important pour l’argent, mais pas autant que pour l’or.En 2026, Silver doit faire face à un déficit de supply de près de 46,3 millions d’onces. Depuis 2021, les stocks sur terre ont diminué de 762 millions d’onces. La demande physique en Inde est supérieure de 4 dollars par once par rapport aux prix futurs mondiaux. Ce décalage entre le prix sur le marché et la rareté physique peut entraîner une modification du mécanisme des taux d’intérêt lorsque ce décalage devient trop important.

Rapporter le modèle au marché réel.

Vous observez actuellement deux forces indépendantes. L’une d’elles est la Fed. Le discours de Warsh à Jackson Hole a été le signe le plus clair qu’il est prêt à augmenter les taux d’intérêt plutôt que d’attendre. La réunion du FOMC du 16 septembre sera la prochaine épreuve. Si il augmente les taux d’intérêt, le coût opportuniste de l’or augmentera davantage. Si il reste silencieux, une certaine pression diminue. Mais Warsh a également dit qu’il était sceptique quant aux indications préliminaires – ce qui signifie que même un silence actuel ne promet pas de patience demain.

L’autre facteur est l’huile. Les tensions autour du détroit d’Ormuz restent élevées. Les prix de l’huile augmentent. Si ces tensions se résolvent rapidement, les craintes d’inflation diminuent, les taux d’intérêt chutent et l’or augmente de valeur. Si les tensions persistent, les coûts de l’énergie resteront élevés, la Fed sera contrainte de prendre des mesures, et l’écart entre les obligations et le portefeuille de liquidités s’élargit à nouveau.

Aucune force ne garantit qu’elle résoudra le problème dans n’importe quelle direction. Le mécanisme est clair, même lorsque l’issue n’est pas déterminée.

Si vous vous souvenez d’un seul test, utilisez celui-ci :Ne vous demandez pas si les nouvelles sont positives ou négatives pour l’or. Demandez plutôt ce que ces nouvelles font aux taux d’intérêt de la Réserve fédérale et aux attentes du FED. Le prix de l’or est moins une fonction de la peur, mais plutôt une fonction des taux d’intérêt contre lesquels il concurrence.

Et une précision importante : comprendre ce mécanisme ne signifie pas que l’on peut prédire les mouvements futurs de l’or. Le modèle de la caisse de réserve explique pourquoi les taux d’intérêt influencent l’or, mais pas comment les achats des banques centrales, les flux en dollars, les chocs géopolitiques ou les actions des traders peuvent influencer à nouveau le prix de l’or. Le modèle ne fonctionne pas lorsque la demande physique dépasse les prix sur papier, lorsque l’inflation surprend les taux réels, ou lorsque la Fed agit de manière inattendue. Surveillez plutôt le rendement, mais ne confondez pas les taux d’intérêt avec tout le problème.