Le changement de régime de Gold : Pourquoi les taux d’intérêt ne contrôlent plus l’or

L’or est bloqué. Après avoir touché un niveau historique élevé…5 600 dollars l’once en janvier 2026Il a chuté de plus de 20 % vers les 4 000 $, puis a rebondi fort en août. Actuellement, il se situe autour de 4 350 $. Il est donc entre les mains des traders qui observent les lignes de tendance…Séance de la Réserve fédérale le 16 septembrece qui pourrait faire augmenter les taux.

Les analystes ont du travail à effectuer. Ils indiquent que…Lignes de tendance descendant depuis marsLes niveaux de rétracement de Fibonacci, et la question de savoir si le prix reste au-dessus de 4 400 pour permettre une évolution vers 5 000. Ces niveaux sont importants pour déterminer le moment optimal pour entrer sur le marché. Mais la question plus importante pour un investisseur avec une période d’investissement moyenne est de savoir si l’relation structurelle de l’or avec les taux d’intérêt a changé fondamentalement.

Car si c’est le cas, les anciennes règles – les taux augmentent, l’or diminue – ne s’appliquent plus. Et cela change la manière dont on considère cet actif dans son ensemble.

Ce qui a brisé le vieux modèle

L’or ne paie pas d’intérêts. Lorsque les taux d’intérêt sur les obligations du Trésor augmentent, l’or devient moins attrayant par rapport à ceux-ci. Cette relation mécanique a persisté pendant des décennies. C’est pourquoi chaque cycle de réduction des taux par la Fed entraîne généralement une baisse de la valeur de l’or. De plus, l’or a mal performé depuis que le taux de reference de la Fed a augmenté.3.50%–3.75%.

Mais regardez ce qui s’est passé en août. L’or a grimpé en valeur.4,35 % en une seule journée – c’est l’augmentation la plus importante depuis février – avec un close à 4 523 $.Cela s’est produit alors que le rendement du titre du Trésor à 30 ans augmentait, plutôt que de diminuer. Les rendements ont donc augmenté.44 points de base depuis la fin du mois de juinSelon les anciennes règles, l’or aurait dû être écrasé. Mais en réalité, c’était le principal actif transactif qui se démarrait bien, dépassant…à la fois l’argent et le Bitcoin.

Quelque chose poussait à la demande, que la courbe des rendements ne pouvait pas compenser.

Le catalyseur était une intervention du Trésor américain qui a révélé un problème plus profond. Le Trésor américain a doublé ses…Programme de rachat de obligations à long terme – entre 2 et 4 milliards de dollars par opération– À financer les coûts d’emprunt après que le rendement sur 30 ans a atteint un certain niveau.Un maximum de 5,31 % à l’âge de 19 ans.Les négociants ne voyaient pas une gestion mesurée de la dette. Ils voyaient plutôt une domination fiscale. C’est au moment où le fardeau de la dette d’un gouvernement devient suffisamment important que la politique des taux d’intérêt doit être utilisée pour rendre la dette acceptable, même lorsque l’inflation n’a pas été contrôlée. L’indice du dollar est tombé à…Un niveau bas de trois moisL’or a rebondi le même jour.

La narration change de sujet : on ne se pose plus la question de « où vont les taux d’intérêt ? » mais plutôt de « l’argent est-il dévalué ? » Ce changement est important, car il remplace un facteur cyclique – les décisions de la Fed qui arrivent et partent – par un facteur structurel. On ne peut pas attendre que la dévaluation s’arrête, comme on attend qu’un cycle de taux d’intérêt se termine.

La demande qui ne se soucie pas des taux

Voici le point de données qui change la manière dont vous considérez cette configuration.

Les ETFs de or mondiaux ont augmenté.18 milliards en août – c’est le deuxième plus grand flux mensuel jamais enregistré.Mais l’histoire ne concerne pas le nombre total. C’est qui achetait.

Pendant des mois, les investisseurs occidentaux ont vendu des ETF en or. Les investisseurs nord-américains, eux, ont retiré leurs investissements.Un record de 13 milliards de dollars en mars seul.La Chine et l’Asie ont été les principaux moteurs de la demande. Puis, en août, cela s’est inversé. Les ETF nord-américains ont vu leurs valeurs diminuer.Leur troisième plus grand flux mensuel de fonds a atteint 7,7 milliards de dollars.Les fonds européens ont été investis.Le mois le plus important de l’histoire, avec un montant de 7,9 milliards de dollars.L’argent occidental ne revenait pas en petites gouttes… il affluait.

Les actifs des ETF sur or mondiaux gérés par l’entreprise ont augmenté.16 % en un mois, pour un montant de 615 milliards de dollars.Les actifs physiques ont augmenté.Un record de 4 189 tonnes.Les positions nettes en long terme ont augmenté de 39 %. Ce n’était pas simplement quelques investisseurs spéculatifs qui achetaient ces actions à bas prix. Il s’agissait plutôt d’une réévaluation des prix par les institutions financières.

Qu’est-ce qui a provoqué ce changement ? Les mêmes forces qui agissent sur les banques centrales. La dette souveraine mondiale a atteint…353 billions de dollars à la fin du premier trimestre 2026 – plus de trois fois le PIB mondial.La part du dollar dans les réserves mondiales de change devint à la baisse.environ 40 %, son niveau le plus bas depuis 1993La part de Gold a augmenté àenviron 30 %, le chiffre le plus élevé depuis 1991Les banques centrales sont des acheteurs nets d’or.17 années consécutivesAcheterEstimé à 244 tonnes au premier trimestre 2026La valeur indiquée par Metals Focus a ensuite été réduite à 57 tonnes. La différence entre ces montants et les volumes réels a été classée comme une demande non régulée ou d’autres types de demandes, plutôt que comme un achat effectué par les banques centrales.

Importations d’or de la Chinetriplé par rapport au trimestre précédent, pour atteindre 317 tonnesLa Banque Populaire de Chine a accéléré ses propres actions.Achats de 8 tonnes en avrilPologne a acheté31 tonnes, avec une réserve de 700 tonnes.L'Ouzbékistan a accumulé35 tonnesCe ne sont pas des transactions spéculatives. Il s’agit de décisions liées aux bilans souverains, motivées par le risque lié aux sanctions, la diversification monétaire et les contraintes liées à une dette insoutenable.

Les investisseurs institutionnels occidentaux ont apparemment conclu que le même principe structurel s’applique également à leurs portefeuilles d’investissements. Les 18 milliards de dollars de flux d’argent vers les ETF en août indiquent que les investisseurs ont cessé de considérer l’or comme une solution de couverture cyclique, et ont commencé à le voir comme un actif stratégique.

Ce que la réunion de la Fed véritablement teste

Cela nous ramène à la réunion de la Réserve fédérale du 16 septembre. Les marchés anticipent une probabilité supérieure à la moyenne…une augmentation de 25 points de basePoussant le taux à…3.75%–4.00%La interprétation traditionnelle est la suivante : des taux plus élevés signifient que l’or est moins valorisé. Si la Fed annonce une hausse des taux, l’or pourrait baisser vers la fourchette de 4 200 à 4 300 dollars, qui constitue actuellement un niveau de soutien pour l’or.

Mais voici ce que dit le cas structurel : la ancienne relation inverse entre l’or et les rendements réels s’est affaiblie. Les achats effectués par les banques centrales ne répondent pas aux décisions prises lors des réunions de la Fed. L’arithmétique liée aux dettes souveraines ne change pas en raison d’un ajustement de 25 points de base. La préoccupation concernant la dépréciation du dollar, qui a provoqué la perte de valeur des ETF en août, ne peut être résolue par une augmentation modeste des taux d’intérêt. En fait, cette situation est même renforcée par cette augmentation des taux, car la Fed augmente les taux d’intérêt dans un contexte où la dette mondiale atteint 353 billions de dollars, et la part des gouvernements dans cette dette continue d’augmenter.

Si l’or se détache suite à une hausse des taux d’intérêt de la Fed, puis se remet en place dans quelques semaines, cela confirmera que les facteurs structurels sont plus importants que les facteurs cycliques. C’est ce que l’appétit pour l’or en août avait déjà indiqué. Si l’or descend en dessous de 4 000 dollars et reste là…Le niveau bas annuelC’est ce qui s’est passé tout l’été : les prévisions pessimistes gagnent en crédibilité, et la théorie structurelle a besoin de plus de temps pour se prouver.

Le niveau de 4 000 dollars est important, car c’est là que toute la structure boursière “bullish” se brise. Les analystes techniques et les analystes fondamentaux sont d’accord sur ce niveau.

Comment penser au gold en ce moment

Les schémas graphiques et les objectifs de liquidité indiqués dans le titre du concurrent représentent des niveaux techniques réels, et ils sont importants pour l’entrée sur le marché. Mais l’or ne se tradingne plus simplement en raison d’une rupture de prix. C’est plutôt un signe de changement de régime.

La question pour tout investisseur est de savoir si les facteurs qui ont entraîné l’appétit des ETF en août – la domination fiscale, l’accumulation par les banques centrales, l’érosion des réserves en dollars – sont durables ou temporaires. Ces facteurs ne se résolvent pas lors d’une seule réunion du Fed. Ils se résolvent au fil des années. Cela signifie que un retrait à court terme de la part du Fed n’est qu’un événement de timing, et non un événement lié à une théorie économique.

L’or a chuté de plus de 20 % par rapport à son plus haut niveau en janvier, et se stabilise actuellement.Écart de 4 000 à 4 700 dollarsSelon les normes historiques, une correction de cette ampleur au sein d’une tendance ascendante est ce que l’on appelle un retrait de prix qui offre des points d’entrée pour les investisseurs à moyen terme – et non quelque chose qui indique qu’une tendance s’est brisée. Cela suppose que vous êtes à l’aise avec la volatilité de l’or et l’incertitude quant au point où ce cycle se terminera.

Le risque est clair. Une politique monétaire hawkish persistante, avec une inflation supérieure à la cible et des données du marché du travail solides, pourrait maintenir faible la demande pour les ETF occidentaux. De plus, il existe un risque de calendrier : les changements structurels sont lents, mais la patience des investisseurs n’est pas aussi longue.

Les données indiquent qu’il s’agit d’un marché qui essaie encore de comprendre si l’or est devenu quelque chose de différent par rapport à son état antérieur. Les chiffres liés aux ETF en août suggèrent que la réponse est positive. La réunion de la Fed la semaine prochaine ne représente qu’une étape sur le chemin, et non la destination.