Les deux marchés de Gold : qui achète, qui vend, et quel fuseau horaire vous suit ?

Gold a établi un record.$5,589 par once le 28 janvier 2026Pendant des mois, il semblait que c’était la dernière fois où l’on pouvait regretter de ne pas avoir acheté davantage. Mais les conditions qui poussaient le prix de l’or vers ce niveau – les baisses des taux d’intérêt de la Réserve fédérale – ont échoué. Les prix ont chuté d’environ 22 %. Tous les investisseurs en ligne qui avaient acheté à un prix élevé doivent maintenant gérer une position qui leur coûte cher simplement par l’existence de cette position.

À la mi- septembre, l’or se trouve à un niveau…$4,380 par oncePersonne ne perd de l’argent en regardant à long terme : le métal est toujours en hausse.95 % par rapport à l’année dernièreMais l’histoire a changé. Les personnes qui vous disent quoi faire aujourd’hui ne sont plus celles qui ont acheté en janvier. Les banques centrales absorbent discrètement les ventes. Les investisseurs occidentaux dans les ETF vendent également. Ce sont deux types de acheteurs différents, avec des horaires de vente différents, des plans de sortie différents, et des définitions différentes de ce qu’est « trop cher ».

La question est de savoir sur quel horloge vous êtes.

Thèse de janvier, inversée

L’or a grimpé en hauteur au début de l’année 2026, car les investisseurs anticipaient des baisses continues des taux d’intérêt par la Fed. Cette tendance à la baisse des taux représente essentiellement une espoir que le coût opportuniste de détenir des actifs à taux nul continuera de diminuer. Lorsque les alternatives à intérêt offrent moins de revenus, l’or devient donc plus abordable. Cet argument a conduit à des entrées de capitaux dans les ETF d’or mondiaux.Un chiffre d’affaires de 89 milliards en 2025, avec des actifs gérés qui ont doublé à 559 milliards..

Puis le président de la Fed, Kevin Warsh, a changé la donne.Symposium de Jackson Hole à la fin du mois d’août : Warsh a donné des signaux.Les données d’inflation estivales supérieures aux attentes n’ont pas montré que les tendances sous-jacentes s’étaient améliorées de manière significative. Il a dit que la Fed a besoin de confiance pour savoir que l’inflation se dirige « clairement et rapidement » vers son objectif de 2 %. Les marchés ont alors réajusté leurs prix : la probabilité d’une hausse des taux en septembre est donc élevée.S’est élevé de 40 % à presque 60 %.Et depuis lors, il a atteint 70 %.

Pour un actif qui ne produit pas de revenus, c’est vraiment une situation désastreuse. Lorsque la Fed augmente les taux d’intérêt par rapport à ceux actuels…De 3,50 % à 3,75 %Les taux d’intérêt de la Trésorerie augmentent, les actifs à intérêt se présentent de manière plus avantageuse, et l’or devient une option coûteuse dans votre portefeuille. C’est le principal facteur qui a causé cette baisse en janvier.

La Fed se réunit16 septembreL’inflation d’août est restée stable.3,4 % en glissement annuelLe taux de chômage core devrait être près de 3,4 %. Le marché du travail a augmenté.162 000 emplois le mois dernier— plus sain que celui de June57,000Chaque point de donnée maintient l’hypothèse hawkiste vivante.

L’arrière-courte sous l’eau

C’est le mécanisme que les investisseurs de détail ne voient généralement pas sur le graphique des prix. Environ298 tonnes d’or détenues dans les ETF occidentaux sont conservées à perte – pour un montant d’environ 38 milliards de dollars.De l’acier acheté à des prix supérieurs au cours actuel. C’est ce que Standard Chartered appelle un…« Plafond de l’offre structurel »Sur la reprise à court terme.

Les détenteurs d’ETF ne sont pas comme les banques centrales. Ils n’ont pas de obligations qui durent des décennies. Ils ont des échéances de rééquilibrage, des critères de performance pour leurs portefeuilles, et une motivation humaine pour vendre lorsque les prix remontent suffisamment pour atteindre un niveau de rentabilité. Chaque dollar que l’or gagne, c’est un dollar qui permet de rapprocher ces 298 tonnes d’or de la porte de sortie. Le fait que l’or soit sous la surface de l’eau ne signifie pas qu’il ne peut pas augmenter de prix. Cela signifie simplement qu’il doit lutter contre une offre excédentaire de vendeurs qui attendent que les prix remontent.

Les sorties d’argent racontent cette histoire de manière directe. Les investisseurs occidentaux ont retiré leur argent, environ…14,4 milliards de dollars provenant des ETF en or entre mars et mi-juilletMarche seul a enregistré un record.13 milliards de dollars sont perdus des fonds nord-américains.Ce n’est qu’en août que la situation a changé : les ETF mondiaux ont augmenté en valeur.18 milliards de dollars en un seul mois, ce qui représente la deuxième plus grande entrée d’argent enregistrée.Mais cette hausse d’août provenait des traders spécialisés dans les mouvements de marché, des investisseurs européens qui ré construisaient leurs positions stratégiques, ainsi que d’une nouvelle vague de inquiétudes concernant la pérennité budgétaire des États-Unis et la dépréciation du dollar. Cela a partiellement compensé les dommages causés. Mais cela n’a pas pu effacer tous les dommages.

Les acheteurs qui n’ont pas de plafonds de pertes

Alors que les investisseurs de détail et institutionnels occidentaux se retiraient, les acheteurs souverains ne cillaient pas. Les achats d’or par les banques centrales augmentaient.62 % en glissement annuel pour le deuxième trimestre 2026, pour atteindre un record de 288,9 tonnes – même si les prix du marché ne ont diminué que d’environ 16 %.dans la même période. La Pologne a ajouté51 tonnesLa Chine a ajouté33 tonnesEt sa série d’achats s’est prolongée.21 mois consécutifs.

Ces acheteurs fonctionnent selon une structure d’incitation complètement différente. Une enquête menée par le World Gold Council en 2026 a montré que…89 % des banques centrales interrogées prévoient une augmentation des réserves mondiales d’or.Un record de 45 % des personnes ont l’intention d’augmenter leurs propres réserves. Seulement 1 % souhaite réduire les siennes.

La part de Gold dans les réserves des banques centrales mondiales est maintenant de 27 %, dépassant celles des titres du Trésor américain, qui sont de 22 %, selon les données de la Banque centrale européenne. Le facteur qui motive cela n’est pas la spéculation. C’est le même sentiment structurel qui a commencé…Freezing des actifs russes par les G7 en 2022Si les réserves peuvent être utilisées comme armes via le système dollar, alors la diversification vers des actifs neutres par rapport à la monnaie, et permettant des règlements finaux, devient une nécessité pour les États souverains, et non une simple opportunité d’investissement.

Les achats annuels effectués par la banque centrale ont presque doublé.400–500 tonnes métriques, c’était le niveau typique avant le conflit.à1 000–1 100 tonnes métriques aujourd’huiCela représente environ un tiers des 3 500 tonnes métriques produites chaque année dans le monde grâce à l’exploitation minière. La quantité restante, destinée aux bijoux, aux ETF et aux investissements au détail, est plus faible qu’auparavant. Il faut moins de capitaux pour faire augmenter les prix, mais le plafond fixé par les vendeurs d’ETF situés sous la surface du marché reste trop élevé.

Goldman Sachs identifie4 000 dollars par once, comme un “sol solide” où l’achat par les États souverains et le soutien des institutions financières fournissent une base solide.Le objectif d’à la fin de l’année reste le même.$4,900J.P. Morgan a abaissé son objectif pour le quatrième trimestre.$4,500 à partir de $6,000 antérieursUBS détient à$5,200La plage elle-même – environ…700 entre les prévisions les plus pessimistes et les plus optimistes concernant les banques.— c’est le point de données. Personne ne sait où cela mène, car personne ne contrôle quel horloge gagne.

Le crochet de l’investisseur

L’or ne paie aucun dividende. Il ne génère aucun flux de trésorerie. Il ne produit rien, à part l’espoir qu’une autre personne paiera plus cher pour lui plus tard. Ce n’est pas une faiblesse de l’or ; c’est simplement sa nature même. La question est de savoir si la personne qui achète chez vous plus tard a une raison valable pour conserver cet or, et une raison plus durable que la vôtre.

Les acheteurs de la banque centrale le font. Leur raison est la diversification des réserves, afin d’éloigner cette monnaie américaine qui peut être utilisée comme arme. C’est une décision structurelle, à long terme, et qui ne prend pas en compte les prix à court terme ou les politiques de la Fed. Ils n’ont pas de critères de référence. Ils ne réajustent pas leurs positions chaque trimestre. Lorsque les prix baissent, ils achètent davantage, car leur objectif est de contrôler les allocations de tonnages, et non les prix d’entrée.

Les vendeurs d’ETF occidentaux, eux, ne le font pas. Leur raison de détenir ces actifs est que les baisses des taux réduisent le coût d’opportunité des actifs à taux zéro. Mais cette raison dépend entièrement des conditions macroéconomiques, et les conditions macroéconomiques ont évolué contre eux. Maintenant, ils attendent de pouvoir sortir de ces positions.

Cette divergence est la véritable raison derrière le graphique des prix. L’or n’est pas évalué par un seul marché. Il est offert par deux marchés avec des horaires de mise en vente incompatibles. Le prix se trouve donc là où ces horaires se croisent.

Ce que cela signifie pour votre portefeuille

L’or, qui se vend à environ 4 380 dollars, a diminué de 22 % par rapport à son pic, mais a augmenté de 21 % par rapport à l’année dernière. Cette matière première n’a pas perdu sa valeur. Elle se divise en deux aspects : d’une part, l’argument structurel selon lequel l’accumulation des banques centrales permettra d’établir un niveau de prix stable ; d’autre part, l’argument cyclique selon lequel une augmentation des rendements réels et une politique hawkishe de la Fed limiteront le plafond de prix à court terme.

Les deux peuvent être vrais en même temps. Un sol ne garantit pas un match de rallye. Un plafond ne garantit pas non plus un accident. Ce que tous deux décrivent, c’est une valeur qui oscille dans une certaine plage, avec une volatilité élevée – c’est exactement ce que l’on a vu jusqu’à présent en 2026.La première moitié de l’année a été la plus volatile pour l’or, depuis qu’il est devenu un actif largement investissable..

Si vous possédez de l’or, l’acheteur structurel mentionné ci-dessus vous donne une raison de ne pas vendre en panique. Mais la situation “sous l’eau” mentionnée ci-dessus vous donne également une raison de ne pas espérer une remontée rapide vers les niveaux atteints en janvier. La décision de la Fed du 16 septembre est le prochain facteur à prendre en compte. Une hausse des taux peut entraîner une prolongation de la période de tension. Une hausse ou une baisse des taux pourrait faire revenir les acheteurs tactiques… mais en même temps, cela pourrait également pousser davantage de vendeurs à sortir du marché. Les deux scénarios créent de la friction.

Si vous n’avez pas de or en votre possession, le niveau actuel n’est ni avantageux, ni une arnaque. C’est simplement le reflet du fait que ceux qui veulent vendre maintenant ont plus d’incitations à le faire, par rapport à ceux qui veulent acheter. La théorie de la banque centrale est vraie. Seulement, elle se déplace trop lentement pour protéger ceux qui ont besoin de leur argent sur un cycle trimestriel.

L’or récompense la personne qui parvient à supporter une baisse de 22 % sans se demander pourquoi. Il punit celle qui achète une « thèse » – des baisses des taux d’intérêt, une faiblesse du dollar, une protection contre l’inflation – et oublie que cette « thèse » peut changer, même si elle possède toujours le métal en sa possession. Le coût de la prudence est toujours payé en termes de coût d’opportunité. Le coût de la conviction, en revanche, est payé en termes de patience. Vous choisissez celui que vous pouvez vous permettre.