L’or ne verse pas de dividendes – mais son pic actuel nous indique exactement où investir.

Le titre de cet article est intentionnel. L’or ne paie aucun dividende. Il ne génère pas de flux de trésorerie. Il n’a aucune capacité de fixation des prix, aucun avantage concurrentiel, et aucun bénéfice pour croître en cas d’inflation. Pourtant, son cours a augmenté de près de 28 % au cours de l’année écoulée, atteignant récemment un niveau record.au-dessus de 5 000En janvier 2026, le cours de l’action est maintenant à environ 4 350 dollars, après une baisse brutale de 16 %, ce qui a poussé les techniciens à chercher rapidement les niveaux de soutien.

Alors pourquoi un investisseur à revenu devrait-il se soucier de cela ? Parce que l’or ne doit pas faire partie du portefeuille en fonction de ce qu’il rapporte – il doit plutôt être pris en compte dans l’analyse pour ce qu’il nous indique. Et le message est clair : nous sommes dans une situation d’inflation structurelle, que le marché ne valore pas encore suffisamment. Cette situation favorise les entreprises qui peuvent augmenter leurs prix sans perdre leurs clients.

Je ne pense pas que l’analyse du cycle de l’or soit la bonne manière de comprendre cette situation. La question plus pertinente est : pourquoi l’or a-t-il augmenté de 380 % depuis 2018, alors qu’il ne rapporte rien ? Qu’est-ce que cela indique concernant les entreprises de l’économie réelle qui ont le pouvoir de fixer les prix et qui peuvent donc réaliser des profits croissants ?

Quels sont les trois cycles d’or qui nous indiquent quel est le régime d’inflation ?

L’or a connu deux grands marchés boursiers pendant l’époque moderne. De 1971 à 1980, il a augmenté de 2 329 %, passant de 35 dollars à 850 dollars l’once, sous l’effet de l’effondrement…Le système de Bretton WoodsUne inflation à deux chiffres, ainsi que des taux d’intérêt réels négatifs. Le cycle s’est terminé lorsque Paul Volcker a fait passer le taux de fonds fédéraux à 20 %, a réduit l’inflation et a restauré des taux réels très positifs – ce qui a provoqué une baisse de 20 ans sur le marché.

De 2001 à 2011, le prix de l’or a augmenté d’environ 650 %. Le prix de l’or a varié entre 250 et 1 920 dollars l’once. Cet accroissement était dû au choc géopolitique après le 11 septembre, à la crise financière, à l’expansion des dettes souveraines. Ce cycle s’est terminé lorsque les taux réels se sont normalisés, le dollar s’est stabilisé, et les capitaux ont retourné vers les actions. Par la suite, l’or est resté stable pendant sept ans.

Le cycle actuel a commencé en 2018 et a maintenant environ huit ans. Il a déjà permis une hausse de 380 %. En termes de durée, il se situe encore dans la même fourchette que les deux précédents marchés boursiers, qui ont duré en moyenne neuf à dix ans. Cela ne garantit pas ce qui va se passer à l’avenir, mais cela signifie que nous ne sommes pas face au chapitre final de ce cycle économique.

Plus important que le calendrier est ce qui motive le cycle actuel. Contrairement aux deux précédents, celui-ci comporte quelque chose de complètement nouveau : des achats continus par les banques centrales, indépendants des prix. En 2022-2024, les banques centrales ont acheté plus de 1 000 tonnes d’or par an ; en 2025, environ 863 tonnes ; et estimé à 244 tonnes au premier trimestre 2026 – même si le prix de l’or atteint des sommets historiques. Seule la Chine a enregistré des importations nettes de 317 tonnes d’or au premier trimestre 2026, soit près du triple par rapport au trimestre précédent.

Ce n’est pas une spéculation de type commercial. C’est une dé-dollarisation stratégique, suite au gel des réserves russes en 2022. Cela signale une rupture structurelle profonde dans le système monétaire mondial, et cela place l’or à un niveau de prix structurel qui n’existait pas dans les cycles précédents.

Test du taux réel

Il existe une relation mécanique qui continue de régir le prix de l’or : les taux d’intérêt réels. Les rendements réels – c’est-à-dire les taux nominaux moins l’inflation – représentent le coût opportuniste de détenir un actif qui ne rapporte rien. L’analyse de PIMCO montre que l’“durée effective” de l’or est d’environ 18 ans. Cela signifie qu’un augmentement de 100 points de base des rendements réels entraîne historiquement une baisse d’environ 18 % du prix de l’or, après adjustment de l’inflation.

C’est là que la situation devient intéressante. Le titre du Trésor à 10 ans actuellement offre…environ 4,6 %Et le rendement des TIPS sur 10 ans se situe àenviron 2,4 %Cela signifie qu’il y avait une taux réel d’environ 2,2 %. C’est positif… mais ce n’est pas du tout à la hauteur des taux réels très positifs qui ont marqué les périodes de forte croissance de l’or par le passé. Pendant la période de politique monétaire restrictive sous le mandat de Volcker, les taux réels sur les instruments à court terme ont atteint plus de 6 %. Lors de la période de réduction des dépenses monétaires en 2013, les taux réels ont augmenté fortement, car le dollar s’est renforcé et la croissance économique s’est remise en place.

Nous n’avons pas cela aujourd’hui. Nous avons des taux réels qui sont positifs, mais restreints, car l’inflation elle-même reste à des niveaux élevés. Les économistes de RBC prévoient que l’inflation centrale aux États-Unis…Platitude de près de 3 % jusqu’en 2026Le PIIE soutient qu’il pourraitsupérieur à 4 % à la fin de l’annéePoussé par le transfert retardé des tarifs douaniers, les mesures de contrainte sur la main-d’œuvre due à une diminution de l’immigration, et l’expansion budgétaire qui pourrait faire que le déficit dépasse 7 % du PIB. Le taux neutre de la Fed pourrait être de 50 à 75 points de base plus élevé que ce qui est actuellement estimé.

Je pense que l’hypothèse selon laquelle l’inflation diminue progressivement à 2 % est fausse. Cinq facteurs structurels – les tarifs qui modifient les chaînes d’approvisionnement, le manque de main-d’œuvre démographique, la déglobalisation, les coûts liés au passage à une économie basée sur l’énergie, et la domination budgétaire où les dépenses d’intérêts fédéraux atteignent 1 000 milliards de dollars par an – font que les prix restent en dessous des niveaux que le marché ne souhaite pas accepter.

L’or représente cette réalité des prix. Les entreprises qui possèdent le pouvoir de fixer les prix peuvent en profiter. C’est là l’asymétrie.

Quel or se trompe, et quelles actions cotées en or sont correctes

La limite de l’or, c’est aussi sa définition : il s’agit d’une ressource de valeur, et non d’un moyen de créer de la valeur. Lorsque l’inflation atteint 3,5 %, et que le rendement des dividendes sur un titre de valeur ajoutée est de 2,5 %, l’or semble compétitif. Mais si l’on ajoute une croissance annuelle des dividendes de 10 %, alors ce rendement de 2,5 % se transforme en quelque chose que l’or ne peut jamais égaler : une source de revenus qui croît plus rapidement que l’inflation, tout en permettant à l’action sous-jacente de se valoriser.

Le cadre de la courbe des rendements d’actions rend cela clair. Le point optimal se situe dans la plage de 2 % à 4 % de rendement, avec une croissance des dividendes entre 8 % et 15 %. Une action qui génère un rendement de 2,5 % et dont les dividendes augmentent à un taux de 12 % atteint un rendement de 6 % après environ huit ans. L’or, quant à lui, ne rapporte rien. Dans un scénario d’inflation où le taux structurel moyen passe entre 3 % et 4 %, l’avantage de l’action qui augmente ses dividendes n’est pas simplement incrementel – c’est essentiel pour les investisseurs en revenus.

C’est pour cette raison que je filtre tout d’abord à travers le prisme du pouvoir de fixation des prix. Si une entreprise ne peut pas augmenter ses prix sans perdre ses clients, elle ne peut pas non plus augmenter ses dividendes grâce à l’inflation. Ce filtre élimine la plupart des candidats, ne laissant que ceux qui sont réellement pertinents : les producteurs d’énergie avec des structures de contrat qui se réajustent en fonction du marché, les opérateurs de transport avec des modèles de tarification basés sur le volume de trafic, les entreprises industrielles avec une position oligopolistique, les prestataires de services de défense avec des produits essentiels pour les missions militaires, et les entreprises de logistique dont l’économie ne peut pas fonctionner sans elles.

Ce sont ce que j’appelle les actions liées aux routes de péage : des entreprises qui collectent des frais sur la circulation, sans avoir à en produire eux-mêmes. L’or représente une opportunité passive : il s’agit de parier que le système monétaire est en train de se décomposer. Les actions liées aux routes de péage, quant à elles, sont des entreprises actives qui profitent des mêmes forces qui détruisent le système monétaire.

Dans quel état nous nous trouvons dans ce cycle – et pourquoi les indicateurs de tendance sont plus importants que les graphiques de l’or.

Le graphique technique de Gold vous indique où les derniers acheteurs ont payé. Les indicateurs de tendance vous indiquent dans quelle direction se dirige l’économie. Le ISM Manufacturing PMI…Hit de 55,6 en juillet 2026— la meilleure performance depuis mai 2022 — avec de nouveaux commandes qui augmentent, les prix qui montent, et15 des 18 sous-secteurs de la fabrication ont connu une croissance.Ce n’est pas un signe de récession. C’est plutôt une situation où une entreprise peut augmenter ses prix, tout en maintenant la demande.

Le marché du travail a présenté une situation mitigée en juillet. Les emplois non agricoles ont diminué de 23 000, avec une baisse des salaires et des taux de participation au travail. Cela a entraîné une baisse du prix de l’or, car les rendements réels se sont améliorés et la trajectoire proche à court terme de la Fed a changé. Mais le manque structurel de main-d’œuvre – causé par une diminution de l’immigration et un vieillissement de la main-d’œuvre – reste intact. L’augmentation des emplois nécessaire pour maintenir le chômage stable est tombée de 150 000 à moins de 90 000. Les coûts de soins sanitaires à domicile augmentent déjà à un taux annuel de 10 %. Ce sont des pressions de coûts qui contribuent à l’inflation des services et empêchent le PCE de redescendre à 2%.

On achète des actions cycliques lorsque les indicateurs clés atteignent leur point bas, et non lorsque le PIB est déjà en baisse. Actuellement, la industrie manufacturière se développe, tandis que la pression sur les prix des services reste élevée. C’est dans ce contexte que les entreprises ayant un pouvoir de fixation des prix peuvent générer les flux de trésorerie nécessaires pour soutenir la croissance des dividendes.

L’implication pratique

Je ne pense pas que l’analyse du cycle de l’or devrait guider les décisions concernant votre portefeuille. Mesurer les retracements Fibonacci sur le graphique XAU/USD ne vous indique pas quelles entreprises pourront augmenter leurs dividendes au cours d’un cycle complet. Ce que la hausse du prix de l’or montre, c’est que le régime macroéconomique a changé. Les banques centrales diversifient leurs réserves, l’inflation est structurellement supérieure aux objectifs traditionnels, et les taux réels sont limités par les mêmes facteurs qui maintiennent les prix élevés.

L’impact sur le portefeuille n’est pas de « acheter de l’or ». L’impact est plutôt d’accorder plus d’importance aux entreprises qui ont un pouvoir de fixation des prix, un bilan sain, et une trajectoire de croissance des dividendes qui leur permettra de survivre – et de réaliser des profits – dans un régime d’inflation plus intense que ce qu’admet le consensus.

L’or est le signal qui indique que le régime ancien est fini. Ce sont les entreprises qui collectent des taxes de la économie réelle qui profiteront de ce qui va se passer ensuite.

Cela ne convient peut-être pas à tous les investisseurs en termes de horizon temporel ou de tolérance au risque. Si vous cherchez une opération tactique, le recul de 16 % du prix de l’or par rapport à son plus haut niveau en janvier crée du bruit à court terme. Mais si vous souhaitez construire un portefeuille destiné à générer des revenus sur plusieurs décennies, la leçon apprise lors de trois périodes de forte hausse du prix de l’or est simple : le régime d’inflation récompense les entreprises qui peuvent transférer les coûts supplémentaires aux clients. De plus, les entreprises qui achètent ces entreprises à un prix raisonnable réussiront mieux que l’or sur le long terme.

Je pense que le cycle doré actuel est encore jeune, et qu’il est soutenu structurellement. Il sera probablement volatil, mais son cours devrait augmenter. Cependant, je ne me ferais pas acheter de l’or en tant que solution. Je l’utiliserais plutôt comme signal indiquant que le véritable travail consiste à trouver les entreprises qui génèrent des profits et qui paient correctement, conformément au régime de prix de l’or qui existe déjà.