L’or à 4 400 $, le Bitcoin à 64 000 $. Le cycle de liquidité envoie des signaux mitigés.

L’or à 4 400 $, le Bitcoin à 64 000 $ – Le cycle de liquidité envoie des signaux contradictoires.

La liquidité mondiale continue d’augmenter. L’offre monétaire M2 aux États-Unis a atteint un niveau record.23,15 billions de dollars le mois dernierEt le bilan de la Réserve fédérale se situe à…environ 6,5 billions de dollars– 21 % du PIB.

Alors pourquoi le prix de la Bitcoin est-il en baisse de 30 % au cours des 250 derniers jours, tandis que le prix de l’or a augmenté de plus de 32 % sur une année ?

Quelque chose ne va pas. Deux actifs qui devraient suivre la même tendance de liquidité se dévident dans des directions opposées. Et lorsque cela se produit, la divergence elle-même constitue l’essentiel de l’histoire.

Le retrait de Gold n’était pas lié aux facteurs macroéconomiques – il s’agissait plutôt des taux d’intérêt.

Le prix de l’or a atteint un niveau record de plus de 5 600 dollars en janvier, avant de chuter en dessous de 4 000 dollars à la fin du mois de juin – sonLa plus forte baisse trimestrielle depuis 2013C’était une baisse de 28 % par rapport au niveau maximal.

Mais voici ce que le récit a omis : cette retraite n’était pas liée à des problèmes de liquidité. C’était plutôt une question de taux d’intérêt.

Les marchés futurs ont réajusté leurs prix en fonction des attentes concernant les baisses de taux de la Fed, et aussi en fonction des attentes concernant les hausses de taux. Le rendement des obligations du Trésor à 10 ans a grimpé vers 4,4 %, et le dollar s’est apprécié pendant deux mois consécutifs. Des rendements réels plus élevés augmentent le coût opportuniste de détenir des actifs qui ne génèrent pas de rendement. C’est ce que l’on trouve dans les manuels de finance.

La reprise de la valeur du gold à environ 4 400 dollars au cours du dernier mois s’est produite grâce au même mécanisme. Les données relatives au CPI sont satisfaisantes…3,4 % par an, 0,1 % chaque moisEt les faibles résultats économiques ont fait baisser la probabilité d’une hausse des taux en septembre de environ 50 % à un pour trois. Les attentes concernant les taux se sont effondrées, les rendements se sont améliorés, et l’or a augmenté de prix.

Le prix est influencé par les attentes concernant les taux d’intérêt, et non par le cycle de liquidité plus large.

Le niveau de demande caché

Il y a une autre couche sous les dynamiques de taux d’intérêt. Les banques centrales achètent de l’or à un rythme structurel qui modifie la gravité du marché.

Le PBOC chinois a enregistré 19,9 tonnes en juillet – c’est la plus grande quantité accumulée par mois depuis octobre 2023 – ce qui représente le 21e mois consécutif de accumulation d’or. Les importations nettes d’or de la Chine ont triplé par rapport au trimestre précédent, pour atteindre 317 tonnes au premier trimestre. Et bien que les achats effectués par la banque centrale, conformément aux rapports officiels du FMI, aient diminué significativement…16 tonnes au premier trimestreLes estimations propres du World Gold Council (basées sur les données OTC de Londres et les flux des raffineries suisses) indiquent que les achats réels au premier trimestre sont de 244 tonnes, contre 208 tonnes au quatrième trimestre 2025.

Le obligation de rapport obligatoire au FMI ne permet simplement pas de comprendre ce qui se passe sur le marché physique. Les banques centrales mondiales détiennent maintenant…4,7 billions de dollars en orEt une enquête menée par le World Gold Council montre que 89 % d’entre eux prévoient que les réserves mondiales augmenteront cette année.

Ce type de demande structurelle crée un niveau de prix qui ne peut être brisé par les discours sur les taux d’intérêt. Lorsque les données officielles du premier trimestre montraient que l’achat effectué par la banque centrale avait disparu, le marché physique racontait une histoire complètement différente.

Bitcoin est une opportunité pure de liquidité… Pour l’instant, il est en train de subir des pressions.

Le prix du Bitcoin à 64 700 dollars raconte une histoire plus sombre. L’actif a chuté de 30 % au cours des 250 derniers jours, et de 6,6 % en glissement annuel. L’Indice de peur et de cupidité se situe à 41 – ce qui indique une atmosphère de peur. La domination du Bitcoin est de 58,8 %, celle d’Ethereum de 10,5 %. Les deux actifs sont en mauvais état.

Le Bitcoin se déplace avec une liquidité mondiale.83 % des foisSur une période de 12 mois donnée, selon les recherches menées par Lyn Alden. Ce n’est pas une coïncidence – c’est une relation mécanique. La liquidité augmente, les actifs à risque augmentent également. La liquidité diminue, alors les actifs à risque diminuent aussi.

Mais voici le problème : M2 est à un niveau record, et pourtant…directionCela est en train de changer. Après une légère contraction après les premiers augmentations des taux d’intérêt, la croissance annuelle du M2 a atteint un niveau record depuis quatre ans.5,6 % en maiMais les projections montrent qu’elle diminuera à environ 22,87 billions de dollars à la fin de chaque trimestre, et vers 21,5 billions de dollars en 2027. L’offre monétaire reste enorme, mais elle commence à diminuer.

Et le président de la Fed, Kevin Warsh, a de nouveau intégré le suivi de l’offre monétaire dans le rapport de politique monétaire de la Fed, pour la première fois en dix ans. Il affirme que le fait d’accorder une attention particulière à l’M2 pendant la pandémie – lorsque la croissance annuelle atteignit un record de 27 % – aurait pu permettre de détecter plus tôt l’augmentation de l’inflation future. C’est une approche hawkiste, et cela change les attentes du marché.

Ainsi, Bitcoin se trouve entre deux forces : une offre monétaire absolue élevée par rapport à l’histoire (ce qui devrait le soutenir), et l’expectation que la liquidité va changer de direction (ce qui le pesche). Le ratio BTC/GOLD a diminué.62.4%Au cours de l’année écoulée, ce ratio a atteint un niveau record de 68,5 %, celui observé lors du marché baissier de 2022. Ce ratio indique où se trouvent les investissements intelligents : ils sont orientés vers des actions défensives, et non spéculatives.

La configuration contraire

C’est là que le cadre joue un rôle important.

Lorsque les sentiments atteignent des extrêmes, on ne suit pas la foule ; on vérifie plutôt les indicateurs de tendance. L’Indice de la peur et de la cupidité à 41 n’est pas à un niveau de baisse suffisant pour être considéré comme un signe de crise majeure, mais il indique bien la direction de l’évolution. Le Bitcoin se trouve bien en dessous de son plus haut niveau de 52 semaines, soit 125 500 dollars, et bien en dessus de son plus bas niveau de 52 semaines, soit 57 770 dollars. Il se trouve donc au milieu de son intervalle de cours, et non dans un état d’extrémisme évident.

Mais regardons à nouveau les données relatives à la liquidité. Le M2 atteint un niveau record de 23,15 billions de dollars. Le bilan de la Fed reste quant à lui à 6,5 billions de dollars. Nous ne sommes pas du tout à la hauteur de la contraction de liquidité de 2022.

Ce que nous voyons est uneRéajustement des attentesIl s’agit plutôt des futures pressions sur les taux d’intérêt, et non de la destruction réelle de l’liquidité. Le marché anticipe donc un cycle de tightening qui n’est pas encore arrivé. De plus, les marchés ont tendance à anticiper trop tôt les changements de politique monétaire.

L’or bénéficie d’une demande distincte : l’accumulation par les banques centrales, motivée par une dé-dollarisation structurelle et une diversification des réserves. Cette demande ne se soucie pas du focus sur le M2 de la Fed ou de l’approche hawkiste de Warsh. Il s’agit d’une opportunité géopolitique et liée aux bilans financiers.

Bitcoin est plus sensible aux tendances de taux, car c’est un actif à risque marginal. Lorsque le marché croit que la liquidité va diminuer, le premier dollar qui quitte l’écosystème des risques est généralement en forme de cryptomonnaies.

Mais ces deux tendances ne doivent pas rester distinctes pour toujours. Lorsque le cycle de liquidité se tourne vers l’expansion – et lorsque les indicateurs clés commencent à changer – la rotation du métal précieux vers les actifs à risque est historiquement très violente.

Quoi regarder

Trajectoire M2.La Fed a récemment commencé à surveiller cette situation de nouveau. Si la croissance de l’offre monétaire commence à accélérer plutôt que de ralentir par rapport aux niveaux actuels, alors le scénario de tightening prend fin.

Données ISM.L’ISM implicite du Bitcoin a historiquement suivi de près l’ISM réel. Si l’activité de la fabrication commence à augmenter, tandis que le marché anticipe une période de politique monétaire plus stricte, c’est là la situation attendue.

La réunion de la Fed en septembre.Le langage utilisé par Chair Warsh à Jackson Hole déterminera l’atmosphère du marché. Si il montre de la patience plutôt que de l’urgence concernant les hausses des taux d’intérêt, l’élévation des prix du gold en raison de la peur des taux s’estompe, et la sensibilité à la liquidité reprend le dessus sur les actifs à risque.

Le rapport BTC/GOLD.Une baisse de 62,4 % par rapport à son pic approche des limites d’un marché en baisse. La reprise moyenne de ce ratio n’a pas encore eu lieu – mais historiquement, cela arrive toujours.

GMI Big Picture :Nous sommes dans une situation de liquidité où le niveau absolu de l’offre monétaire est historique, mais la dynamique économique est tendue. L’or est soutenu par une demande structurelle qui n’a rien à voir avec la Banque centrale. Le Bitcoin, quant à lui, est pénalisé par une tendance à la rigueur économique que les données ne confirment pas.

Ce genre de divergence entre deux actifs sensibles à la liquidité est un signe. La question est de savoir si le cycle de liquidité devient réellement plus dynamique, ou si le marché ne fait qu’ajuster les prix en fonction des données clés.

Les données indiquent que l’argent est toujours là. Mais la narration dit le contraire.

Lorsque cette distance se réduit, quelque chose se déplace. Et généralement, cela se passe rapidement.