L’or à 4 330 $, ce n’est pas suffisant pour compenser le flux de trésorerie libre qui en résulte.

L’or est près de la valeur de…4 330 dollars l’once, en baisse pour la troisième semaine consécutiveAvec les données du CPI et les nouvelles prévisions concernant une hausse des taux de la Fed, cela affecte les prix. Les traders surveillent attentivement les indicateurs d’inflation, car ils se demandent comment évolueront les prix à l’avenir. C’est exactement la même situation que chaque fois que l’or est en pause.

Mais pour les actions liées à l’exploitation de l’or, le contexte a changé en silence. Les chiffres ne indiquent plus une exploitation basée sur les matières premières. Ils indiquent plutôt des activités liées aux flux de trésorerie.

L’histoire ancienne considérait les mineurs comme une version amplifiée du or lui-même : lorsque le prix de l’or augmente, les mineurs se développent plus rapidement ; lorsque le prix de l’or baisse, les mineurs souffrent plus cruellement. Cet effet de levier était réel, mais c’était aussi une perspective erronée. Ce qui s’est passé au cours des deux dernières années, c’est une expansion des marges structurelles, ce qui a transformé l’exploitation minière en une véritable source de revenus – à un coût tel que même une baisse significative du prix de l’or reste supportable.

Voici les calculs qui constituent le cas.

Depuis le troisième trimestre 2022, le prix moyen que reçoivent les producteurs de or de première qualité pour une once d’or a augmenté d’environ 161 %. Leur coût total de production n’a cependant augmenté que…Environ 53 %, ce qui représente une augmentation du bénéfice par once à environ 2 636 dollars..

Ce n’est pas un pic cyclique. Il s’agit d’une expansion des marges bénéficiaires, qui relève normalement du secteur du logiciel, et non de l’industrie minière. Et cela se manifeste là où ça compte : le flux de trésorerie libre.

Newmont (NEM), le plus grand producteur de or au monde, a généré 9,7 milliards de dollars en flux de trésorerie gratuit sur les douze derniers mois – une augmentation de 83 % par rapport à l’année précédente. Son taux de profitabilité des flux de trésorerie est de 37 %. L’entreprise détient 9 milliards de dollars en liquidités, contre 22 milliards de dollars d’endettement, ce qui la place dans une situation de trésorerie nette d’environ 4 milliards de dollars. Son cours est évalué à 15,5 fois ses résultats récents, et à 16,9 fois ses résultats futurs. Agnico Eagle (AEM), l’un des producteurs les plus efficaces en termes de coûts, a également généré…Plus de 1,3 milliard de dollars en flux de trésorerie gratuit uniquement au deuxième trimestre 2026 – un record.Pour l’année entière 2025, son flux de trésorerie libre annuel a atteint4,4 milliards de dollars, soit 8,76 dollars par actionLe AISC d’Agnico1 459 $ par onceCela se situe bien en dessous de la moyenne du secteur. L’entreprise transporte…3,5 milliards en espèces, 197 millions de dollars en dettesEt son cours est évalué à 17,3 fois les résultats d’exploitation récents.

Les deux entreprises achètent activement leurs propres actions. Agnico a fait un retournement de situation.625 millions de dollars au deuxième trimestre, grâce aux dividendes et aux rachats d’actions. Il y a également une autorisation annuelle de rachat d’actions de 2 milliards de dollars.Newmont a annoncéUn programme de rachat étendu, accompagné de ses meilleurs résultats du premier trimestre..

Maintenant, la question du test : que se passerait-il si l’or chutait ?

C’est là que l’ancien objectif se brise. L’or s’est retiré…Un prix élevé, autour de 4 697 dollars, vers la fourchette de 4 300 dollars.Un indice des prix à la consommation plus élevé que prévu pourrait pousser les prix vers des niveaux plus bas. Une hausse des taux d’intérêt par la Fed pourrait également exercer une pression supplémentaire sur les prix. Même une baisse de 20 % du prix de l’or pourrait faire descendre les prix à environ 3 400 dollars – ce qui reste bien plus que le double du chiffre d’Agnico.1 459 dollars l’once d’AISCEt cela permet encore à Newmont de réaliser des bénéfices énormes. Ce “couvert” n’est pas une prédiction que l’or ne tombera pas en prix. C’est un fait comptable : ces entreprises génèrent des liquidités à un coût qui rend le prochain mouvement du prix de l’or moins déterminant que ne le laisse supposer l’ancienne théorie.

Le marché les traite encore en partie comme des actifs dérivés à forte levier. Lorsque le prix de l’or baisse, les actions des entreprises minières chutent également par réflexe. Mais les indicateurs financiers ne varient pas autant que le prix de l’or. Le bénéfice opérationnel est maintenant si élevé que l’effet de la levée de capital n’a plus d’impact dans les deux sens comme avant. Une baisse du prix de l’or peut effectivement réduire les bénéfices, mais depuis 2 600 dollars et plus par once, il reste encore beaucoup à perdre avant que les revenus en espèces ne diminuent.

La question de l’évaluation est plus difficile. Aucune des actions n’est pas bon marché. Newmont a un multiple d’évaluation d’environ 16 fois les revenus futurs, et Agnico, environ 27 fois. Ce ne sont donc pas des prix abordables. Mais les revenus futurs de ces entreprises dépendent du prix de l’or, qui a déjà augmenté de 2 900 à plus de 4 300 dollars. Si le prix de l’or reste au-dessus de 3 500 dollars – ce qui nécessiterait une chute des achats des banques centrales, une stabilité géopolitique et une réussite décisive en matière d’inflation – alors les deux entreprises continueront à générer des flux de trésorerie supérieurs aux milliards de dollars. À ce niveau, le multiple d’évaluation diminue, et ce qui semble être un prix élevé aujourd’hui devient un prix raisonnable pour une entreprise sans dettes.

Là où la thèse pourrait échouer : un prix de l’or qui descend réellement vers 2 500 dollars ou moins serait un facteur qui réduirait significativement les marges bénéficiaires. Ou une spirale d’inflation des coûts qui fait que le AISC dépasse 2 000 dollars – c’est le niveau intermédiaire actuel pour les prévisions d’Agnico.1 475 $, et cette valeur augmente à un taux d’environ 12 % par an.En raison des royalties, des effets monétaires et des coûts de main-d’œuvre. Chacun de ces facteurs pourrait rétablir la dynamique liée aux marchés des matières premières, et faire en sorte que ces actifs se comportent comme il est dit dans l’ancienne histoire.

Le chiffre du CPI pour cette semaine, ainsi que les prochaines décisions de la Fed, détermineront le ton pour l’or au cours des prochaines séances. Mais ces facteurs ne déterminent pas la réalité économique pour les mineurs. Le flux de trésorerie libre est déjà en cours. La question est de savoir si le marché finira par évaluer ces entreprises en fonction de ce qu’elles deviennent, et non pas de ce qu’elles étaient autrefois.