GMED a augmenté son bénéfice par rapport à l’EPS de 22 %, et a ajusté ses prévisions. Les actions ont augmenté de 1,5 %. Voici pourquoi.

Globus Medical a augmenté ses bénéfices en EPS de 22 %, et a ajusté ses prévisions annuelles. L’action a évolué…1.5%C’est là le problème.

GMED a été cotée à 82,35 $ le vendredi, légèrement en hausse par rapport à 81,08 $ à la clôture du jour précédent, lors de l’annonce des résultats du deuxième trimestre. Le bénéfice par action non conforme aux normes GAAP a atteint un niveau record.$1.34Contrairement au consensus de 1,10 $, il y a eu une performance de 22 %. Les revenus…789,6 millions de dollarsDes estimations supérieures. Le taux de marge EBITDA ajusté – c’est-à-dire les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, qui représente une estimation approximative du performance opérationnelle – a augmenté de 740 points de base par rapport à l’année précédente, pour atteindre 35,4 %. La direction a ajusté les prévisions de bénéfices non conformes aux normes GAAP pour l’ensemble de l’année, de 4,70–4,80 $ à 4,95–5,05 $. Le marché n’a pas prêté attention à cela.

Le haussement d’épaules n’a aucun sens si l’on se base sur la mauvaise variable.

L’histoire ne concerne pas la baisse de 14,3 % des ventes de Nevro, ni la chute de 26 % des revenus de Enabling Technologies. L’enjeu est plutôt le développement du marché de base – en excluant l’acquisition de Nevro – qui a progressé de 9 %. Les marges se sont également améliorées pour la septième fois consécutive. C’est ce facteur qui influence les résultats financiers. Le marché évalue plutôt les problèmes que cela génère, plutôt que les avantages qu’il apporte.

L’expansion des marges est la véritable histoire, et elle se déroule bien avant les attentes prévues.

Le taux de marge brute ajustée est passé à 69,4 % au deuxième trimestre, soit une augmentation de 200 points de base par rapport à l’année précédente. Les coûts de vente et d’administration ont chuté à 36,3 % des ventes, contre 40,7 % l’an dernier. Les dépenses de recherche et développement ont diminué à 4,6 % des ventes, contre 5,4 % l’an dernier, grâce aux avantages liés à la fusion. Le taux de EBITDA ajusté s’est élevé de 28 % à 35,4 % en douze mois. Le président-directeur général Keith Pfeil a déclaré que l’entreprise a atteint un taux de EBITDA autour des 30 %, bien en dessous de l’objectif initial de trois ans après la fusion.

L’amélioration des prévisions d’EPS est due directement à cette trajectoire des marges, et non aux rachats de actions ou aux éléments exceptionnels. Le PDG Kyle Kline a déclaré que cette révision reflète…Une augmentation favorable des attentes, due à l’expansion des marges et au avantage opérationnel observés au premier semestre 2026.Cela est important, car une augmentation de ces proportions dans une entreprise du secteur médical signifie généralement une avantage opérationnel structurel : les coûts fixes sont répartis sur une base de revenus en augmentation, et la fusion permet de réaliser les promesses liées aux synergies de coûts. Les marges de flux de trésorerie gratuit sont de 19,4 % au cours des douze derniers mois, avec une croissance des FCF de 41 % par an.

2. Le moteur de croissance est intact — et l’international est le facteur clé qui ne reçoit pas d’attention suffisante.

Le chiffre d’affaires international a augmenté de 7 % au deuxième trimestre, ce qui constitue le cinquième trimestre consécutif où les résultats sont supérieurs aux attentes du marché. C’est une bonne performance. La direction a été honnête sur le fait que la croissance s’est ralentie par rapport au taux de 10 % enregistré précédemment, en raison des comparaisons annuelles plus difficiles dans la seconde moitié de l’année. En revanche, le chiffre d’affaires international est passé à 14 % (12 % en monnaie constante). En général, les revenus internationaux ont augmenté de 18 %.

L’EMEA a enregistré une croissance de milieu-dix ans, motivée par l’Italie, l’Espagne et la Pologne. L’APAC a également connu une croissance générale. En Amérique latine, la croissance est principalement portée par le Brésil et la Colombie. La direction souligne l’importance de « s’impliquer davantage » dans les territoires existants, en améliorant l’approvisionnement en stocks et les délais de livraison. Ils visent une croissance continue de deux chiffres dans les marchés internationaux au cours du second demi-year.

L’international est maintenant un vecteur de croissance significatif, et non plus une erreur de calcul. Lorsque les conditions aux États-Unis deviennent plus difficiles, l’impulsion internationale permettra de maintenir la situation dans le cadre des attentes habituelles.

3. Le draugr de Nevro est temporaire, et non structurel.

Les ventes de Nevro Sales ont diminué de 14,3 % par rapport à l’année précédente, et ont chuté de 1,7 million de dollars sur une période. Il n’y a pas d’espoir de reprise des volumes de tests avant la fin du quatrième trimestre. C’est un facteur négatif, et la direction a pris cette décision en tenant compte de ce fait, sans modifier les projections de revenus.

Mais le taux de marge EBITDA de Nevro s’est amélioré, passant de -1,4 % à 22,4 %, grâce aux contrôles des coûts structurels mis en place en 2025. La structure des coûts reste constante, même si les revenus n’ont pas encore repris. Dès que le volume d’essai se normalise, Nevro devient bénéfique plutôt que nuisible pour l’actionnaire. La question n’est pas de savoir si le modèle de business de Nevro fonctionne – il s’agit plutôt de savoir si le canal de distribution d’essai se remettra sur pied, et si le calendrier établi par la direction pour la fin du quatrième trimestre est suffisamment précis pour être suivi.

Enabling Technologies représente une transition, et non une rupture.

Les revenus liés aux technologies d’automatisation ont diminué de 26 % au deuxième trimestre, pour atteindre 26,1 millions de dollars. La situation n’est pas bonne. Cela est intentionnel : Globus se déplace vers des modèles de location et de leasing plutôt que vers des ventes de équipements de capital. Le nombre total d’utilisations du système de navigation robotique ExcelsiusGPS a augmenté de 25 % en glissement annuel et de 11 % en glissement trimestriel, malgré la baisse des revenus. Plus de 137 000 procédures ont été effectuées à l’aide des technologies de navigation robotique de Globus.

Le changement de modèle entraîne des pertes à court terme dans la reconnaissance des revenus, mais il permet de créer des revenus récurrents, en partie grâce aux services et aux produits disponibles une fois que l’équipement est intégré dans l’hôpital et que le personnel a été formé. Cependant, cette situation entraîne des pertes pendant les années de transition. Les calculs financiers récompensent les entreprises qui peuvent surmonter ces difficultés.

L’argument en faveur du ours a de l’importance.

La croissance des revenus aux États-Unis a ralenti, passant de 10 % à 7 %. La direction a averti que les conditions de marché seraient plus difficiles au deuxième trimestre. Les dépenses en recherche et développement augmenteront à 5–6 % des ventes durant la seconde moitié de l’année, ce qui entraînera une pression sur les marges après sept trimestres d’expansion. Enabling Technologies représente donc une source de perte de chiffre d’affaires jusqu’à ce que le modèle de location puisse remplacer complètement les ventes traditionnelles. Le problème lié à Nevro reste non résolu jusqu’au quatrième trimestre. Les analystes du côté acheteur prévoient une croissance des revenus de seulement 4,8 % au cours des douze prochains mois – une décélération significative par rapport au taux de croissance à deux chiffres que Globus avait enregistré pendant la majeure partie de son période post-fusion.

Si la situation en Amérique se détériore, Nevro ne pourra pas se remettre sur pied, et Enabling Tech ne pourra pas non plus se stabiliser. Le scénario de base devient donc très limité.

Les calculs de valeur.

GMED est évalué à environ 20 fois les revenus futurs, avec un ratio PEG de 0,41 – c’est le ratio entre le P/E futur et le taux de croissance prévu des revenus. Un ratio inférieur à 1,0 indique que l’action est bon marché par rapport à sa trajectoire de croissance. Le ratio EV/EBITDA est de 11,2 fois. On peut comparer cela avec Stryker, où le P/E est de 34,9 fois et le ratio EV/EBITDA de 20,9 fois ; ou avec Zimmer Biomet, où le P/E est de 22,8 fois et le ratio EV/EBITDA de 11,0 fois. L’action est donc évaluée en dessous de son propre taux de croissance, ce qui correspond bien à la définition classique d’une évaluation inappropriée.

L’entreprise utilise également 40 % de son flux de trésorerie gratuit pour effectuer des rachats d’actions depuis le début de l’année – soit 136 millions de dollars sur 1,6 million d’actions durant le deuxième trimestre – après avoir racheté plus de 50 % de la dilution causée par la fusion avec NuVasive depuis septembre 2023. Cela représente donc un soutien au cours des actions intégré dans l’allocation du capital.

La configuration.

GMED n’est pas une entreprise qui a réussi à se redresser. C’est une entreprise qui a mis en œuvre son plan d’expansion des marges bien avant l’échéance prévue. Le bénéfice par action a augmenté de 22 %. Les prévisions ont été améliorées, mais l’entreprise est ignorée, car deux segments de marché moins performants font face à des difficultés. On s’attend donc à une diminution de la croissance l’année prochaine. Le secteur principal de l’entreprise croît de 9 %, les marges augmentent structurellement. Le secteur international représente une nouvelle source de croissance. L’action est vendue à un prix de 20 fois le bénéfice futur, avec un ratio PEG de 0,41.

L’action pourrait baisser davantage si les résultats des entreprises américaines du secteur H2 sont décevants, ou si la reprise de l’expérience clinique de Nevro s’arrête en dehors du quatrième trimestre. Mais les calculs futurs supposent déjà une décélation, que la gestion de l’entreprise tente de contrebalancer. Avec un rendement d’EPS d’environ 20 fois, et en tenant compte des revenus prévus pour l’année 2026 à 5,00 $, l’action ne prend pas en compte la trajectoire du profit margin ni le dynamisme international qui se dessine déjà.

Les indicateurs globaux d’AInvest indiquent que GMED est un actif à acheter, avec un niveau de qualité fondamentale élevé et un score de liquidité solide. Ces résultats sont cohérents avec les calculs effectués, même si la méthodologie de notation opaque ne prouve rien en soi.

La condition de déconnexion est plus simple que la situation narrative : si le niveau de performance de U.S. Spine reste supérieur à 5 % au cours du deuxième trimestre, et si Nevro se stabilise vers la fin du quatrième trimestre, comme l’espère la direction, alors l’écart entre les résultats réels et la valeur actuelle se réduit rapidement. Si l’une de ces conditions ne se réalise pas, il est nécessaire de reévaluer la thèse.