Les deux chiffres de résultats d’GM, ainsi que le prix de l’action, reflètent la différence entre ces deux chiffres.

Les conseils donnés, comme les rapporte Mary Barra, sont presque sans intérêt. Lors d’un déjeuner dans un restaurant local, Warren Buffett lui a demandé si elle ferais quelque chose de différent si General Motors était une entreprise privée.Ne devait pas déclarer ses résultats chaque trimestre.Elle a dit non. Lui, il a dit « excellent » – ce qui signifie, selon elle, qu’il veut qu’elle dirige l’entreprise à long terme, et non pour une seule année. Elle est « infiniment reconnaissante », a-t-elle dit à Fortune cette semaine.

Cette question se révèle être la bonne clé pour comprendre le comportement étrange de cette action. Les actions de GM ont augmenté.environ 56 % au cours de l’année dernièreEt maintenant, le cours se situe près de son plus haut niveau des 52 semaines, soit environ 88 dollars. Cependant, l’entreprise possède une valeur de marché qui ressemble à celle d’une entreprise déjà épuisée, et non à celle d’une entreprise qui a réussi. La raison de ce déséquilibre n’est pas expliquée dans les documents stratégiques de l’entreprise. Elle se trouve plutôt dans les résultats d’un seul trimestre, où deux chiffres financiers montrent des tendances opposées.

Deux chiffres de revenus, un trimestre

Le rapport sur le deuxième trimestre de GM, publié en juillet, est une petite illustration de la différence entre les données comptables déclarées et celles ajustées. Sur la base officielle des normes GAAP – les règles qui incluent des éléments exceptionnels – le bénéfice net est…Le chiffre a chuté de 31 % à 1,3 milliard de dollars.Sur la base ajustée, l’avis préféré de l’entreprise, après élimination des éléments exceptionnels, est le bénéfice par action.Il a été vendu à 3,57 $.bien en dehors des 3,19 dollars attendus par les analystes, et pour l’ensemble de l’annéeLa direction a été évoquée pour la deuxième fois en 2026.Les bénéfices nord-américains, qui constituent le cœur de l’entreprise.a augmenté de 43 %.

Ces deux figures ne représentent pas deux opinions différentes. Ce sont deux mesures de la même unité ; l’écart entre elles est…Dépréciation des véhicules électriquesLe coût lié aux paris est réajusté, car les consommateurs américains ralentissent leurs achats de véhicules électriques. Le chiffre conforme aux normes GAAP diminue, car il inclut le coût en lui-même ; le chiffre ajusté augmente, car les camions et les SUV continuent d’être rentables. Un investisseur pense que c’est l’une des deux options qui représente en pratique la solution optimale.

Backtest : Mettre en œuvre une stratégie de type “long-only” pour GM au cours des deux dernières années. Entrée : Le prix dépasse le maximum de 20 jours de Donchian. Sortie : Le prix se ferme en dessous de la moyenne mobile à 200 jours, ou après 20 jours de trading, ou avec un stop-loss de +8% et un take-profit de -4%.

Les multiples mesures du bruit

C’est là que se trouvent les deux multiples. Le multiple de retrait – c’est-à-dire le cours de l’action divisé par les résultats de l’année écoulée, selon cette base officielle – est…entre 38 et 43C’est un chiffre élevé, selon les normes de tout fabricant de voitures. Le multiple futur, c’est-à-dire le prix divisé par les bénéfices prévus par les analystes pour l’année 2026, se situe…Moyen single à basse sixième noteC’est un produit bon marché. La même part, le même prix… Deux valeurs qui se situent à environ six fois la différence en termes de magnitude.

La distance n’est pas un problème de évaluation. C’est le bruit comptable qui devient visible. Une importante dépréciation liée à l’EV enregistrée au quatrième trimestre de l’année dernière a laissé GM avec…Perte nette rapportée de 3,3 milliards de dollarsPendant cette période, le dénominateur qui suit est diminué, tandis que le multiple qui suit augmente. Le multiple futur, en tenant compte de l’impair, montre une situation plus favorable pour l’année où les bénéfices en Amérique du Nord se remettent. Si le taux d’utilisation des actifs pour le premier semestre s’applique également toute l’année – ce qui est important –, alors le cours de l’action sera d’environ 16 % par rapport aux bénéfices. C’est un chiffre très élevé pour une action qui se négocie à son niveau élevé. L’analyse globale d’AInvest attribue à l’action une note “achat”, avec un score fondamental de 9,58. Cependant, les analystes et la méthodologie utilisés pour cette analyse ne sont pas divulgués.

Qu’est-ce que « courir sur le long terme » vraiment signifie ?

La phrase de Buffett de Barra n’est pas un slogan ; c’est plutôt une description de la manière dont le capital est géré. En 2025, GM a arrêté d’utiliser cette méthode.Environ 212 millions de ses propres actions, pour un montant d’environ 11,7 milliards de dollars.Et il a autorisé une nouvelle opération de rachat de 6 milliards de dollars, tout en augmentant les dividendes trimestriels. Chaque action retirée permet aux actions restantes d’accéder à une part plus importante des flux de trésorerie. C’est pourquoi le multiple du capital restant peut sembler généreux, même lorsque le prix augmente.

La stratégie derrière ces fonds en espèces est celle de la patience : le marché exige une progression rapide. Selon Barra, la transition vers les véhicules électriques prendra des décennies aux États-Unis, et non les délais imposés par certains concurrents. En 2025, GM a vendu plus de 700 000 véhicules pour un prix inférieur à 35 000 dollars. En Europe, l’activité Opel a été transférée au groupe français, ce qui permet à GM de se concentrer sur l’exportation plutôt que de lutter contre des pertes. La Chine, qui représente une épreuve plus difficile, a été restructurée. Selon Barra, c’est le seul constructeur automobile occidental là-bas qui continue de gagner des parts de marché et de récupérer des profits. Une unité de défense qui vend des véhicules militaires a généré environ 700 millions de dollars de revenus. L’objectif reste le même : maintenir les produits à haute marge dans les catégories de camions et de SUV, financer ces produits avec ses propres fonds, et laisser les projets liés aux véhicules électriques et aux voitures autonomes attendre leur temps, plutôt que de les développer rapidement pour atteindre les prévisions.

Le problème est que le faible multiple de croissance ne signifie pas que le marché est naïf ; c’est plutôt que le marché est payé pour un risque qu’il perçoit. La recharge des véhicules électriques n’a pas été un événement isolé au cours de une année calme – il y en a eu un autre au deuxième trimestre de 2026. Les tarifs douaniers, une éventuelle changement dans le cycle des camions, ainsi que les risques liés à la Chine, qui ont déjà entraîné des restructurations… Tous ces facteurs sont réels. Les chiffres conformes aux normes GAAP montrent comment chaque eines de ces facteurs se manifeste en premier. Une entreprise automobile riche en capitaux et qui réduit ses actions est une entité satisfaisante à posséder, jusqu’à ce que les coûts de transition deviennent insurmontables.

La réponse de Barra à Buffett était honnête : elle ne changerait pas de comportement pour ce trimestre. La question posée par l’investisseur est plus difficile, car l’investisseur ne peut pas s’empêcher d’être exposé à cette situation. Le chiffre rapporté continuera de diminuer, en fonction des modifications apportées ; le chiffre ajusté, quant à lui, continuera de augmenter. GM est une entreprise dont la direction affirme que son management est orienté vers le long terme. Les actions de l’entreprise sont cotées à un prix élevé, avec un multiple de valorisation élevé, et à un prix révisé bas. Les actions ne sont pas bon marché, car l’entreprise est faible. Elles sont bon marché parce que les comptes peuvent continuer à surprendre, et tout repose sur la confiance qu’on a dans le chiffre ajusté comme étant le chiffre durable.