Globant : Une cascade de rétrogradations rencontre une valeur profonde trop basse pour acheter.

Globant : Une cascade de réduction de valeur se produit, mais il est encore trop tôt pour acheter.

Les actions de Globant (NYSE: GLOB) ont chuté.8,8 % le 14 aoûtAprès que les résultats du deuxième trimestre ont été médiocres, et que la direction a réduit les prévisions de chiffre d’affaires pour l’année entière, les actions de l’entreprise ont chuté. La baisse est très importante : l’action a diminué de 43 % depuis le début de l’année, passant d’un niveau record de 72,10 $ sur 52 semaines à des niveaux autour de 30 $. Trois analystes ont relevé la note de l’entreprise depuis l’automne dernier, tous soulignant la même question délicate : peut-on vraiment utiliser l’intelligence artificielle pour sauver une entreprise de services traditionnels dont le modèle économique est en difficulté ?

La réponse est actuellement trop incertaine pour qualifier cela de « acheter ». De plus, le réajustement des valeurs boursières est suffisamment avancé pour que vendre à ces niveaux ne soit pas convaincant non plus. Je place cette action en position « Hold ».

Qu’a changé ?

Globant a déclaré des revenus pour le deuxième trimestre 2026 de 614,4 millions de dollars, soit une stabilité par rapport à l’année précédente. Cependant, les chiffres étaient légèrement supérieurs aux estimations consensus de 613 millions de dollars. En revanche, le EPS dilué ajusté s’est élevé à 1,40 dollar, soit 10 centimes en dessous de l’estimation consensus de 1,50 dollar.$32,3 millions de frais liés à l’optimisation des activités commercialesEt les marges d’exploitation étaient inférieures à la fourchette recommandée, soit 13,2 % après ajustement.

Le problème plus important était l’avenir. La direction a réduit les prévisions pour l’ensemble de l’année.Les prévisions de revenus pour l’année 2026 sont de 2,428 milliards à 2,462 milliards de dollars.Ce qui signifie qu’il y aura soit une baisse de 1,1 %, soit une croissance de 0,3 % – ce qui est l’inverse de ce que les investisseurs avaient anticipé il y a deux ans. L’entreprise a invoqué des difficultés sur les nouveaux marchés et des dépenses plus lentes.Des clients du secteur des voyages et de l’hospitalitéEt les cycles de décision des clients sont également prolongés. La direction a également considéré cette réduction des directives comme une mesure nécessaire pour faire face à la “volatilité du marché” et s’aligner sur les besoins liés à la transformation de son modèle commercial.

Wedbush Securities a abaissé la note de “Outperform” à “Neutral” le même jour.Le seuil de prix est abaissé de 54 à 37.– Une évaluation basée sur environ 6 fois le EPS de 2027. Cela signifie que l’objectif nouveau correspond essentiellement au prix actuel. Cela indique que les analystes ne voient pas de facteurs encourageants dans le futur proche. Cela suit une révision à la baisse en novembre 2025 par Jefferies.Acheter et garder, objectif de réduction à 61$ contre 80$Et une rétrogradation par rapport à William Blair.Surperformance à la suspension, objectif de 30 $L’opinion unanime des analystes s’est clairement éloignée de ce nom.

L’AI Pivot : Des progrès réels, mais sans étude de faisabilité complète.

C’est là le fil sur lequel les investisseurs veulent s’attacher. Globant ne se contente pas de profiter de la tendance liée à l’IA. Elle a créé une plateforme appelée Glob.AI, une plateforme ouverte qui permet aux entreprises d’utiliser des « AI Pods » – des équipes logicielles automatisées qui fonctionnent en fonction des prix de production et de consommation, plutôt que selon un tarif temps-materiel traditionnel. La plateforme dispose de partenariats avec Anthropic, OpenAI et Vercel.

Les chiffres montrent une véritable accélération. Les revenus annuels récurrents de Glob.AI ont atteint 52,8 millions de dollars au deuxième trimestre, soit une augmentation de 61 % par rapport à 32,8 millions de dollars au premier trimestre. L’entreprise anticipe donc des revenus d’au moins 110 millions de dollars après l’année 2026. Quarante-cinq clients ont adopté les AI Pods, ce qui représente 45 % des 20 principaux clients de l’entreprise. Le bénéfice net généré par les AI Pods est environ 10 points de pourcentage supérieur à celui des services de livraison traditionnels. Le revenu par client a augmenté de 9,7 % par rapport à l’année précédente, atteignant 95 800 dollars par an.

C’est le cas “bull”. Mais voici pourquoi l’échelle reste plus importante que le taux de croissance. 110 millions de dollars en chiffre d’affaires lié à l’IA, si cela se réalise, représenterait environ 4,5 % des revenus prévus pour l’ensemble de l’année. Même avec des marges meilleures, cela ne suffit pas pour compenser la faiblesse des revenus traditionnels. De plus, Jefferies a prévenu en novembre que le nouveau modèle de souscription AI Pod pourrait réduire les revenus de 25 % à 35 % par rapport aux facturations traditionnelles, malgré les marges plus élevées. En autres termes, le produit qui devrait permettre de relancer la croissance peut en réalité réduire la base de revenus par engagement. C’est cette tension structurelle que Globant n’a pas encore résolue.

L’Data & AI Studio a contribué à près de 11 % des ventes, avec une croissance de près de 35 % par an. Donc, le travail lié à l’IA est réel et se développe rapidement. Mais c’est toujours une petite part d’un marché de 2,4 milliards de dollars, dont le cœur est constitué par les contrats de développement de logiciels pour entreprises. Les clients mettent plus de temps à prendre des décisions et dépensent moins sur ces contrats.

L’histoire du cash est le point positif.

Le flux de trésorerie libre est là où Globant a vraiment brillé. L’entreprise a généré 12,6 millions de dollars au deuxième trimestre, contre -2,9 millions de dollars l’année précédente. Le flux de trésorerie libre pour le premier semestre s’est élevé à 48,7 millions de dollars, un record pour l’entreprise. Le bilan montre 163,8 millions de dollars en liquidités et équivalents de liquidités, une dette totale de 1,058 milliard de dollars, et une dette nette de 253,1 millions de dollars – soit un ratio dette/patrimoine de 19,4 %. L’entreprise a également terminé son programme de rachat de actions, investissant 25 millions de dollars au deuxième trimestre ; 125 millions de dollars restent sous nouvelle autorisation.

Sur une base continue, les actions sont vendues à un prix de 4,7 fois le flux de trésorerie libre. C’est un prix très bas pour une entreprise qui génère des montants record en termes de trésorerie, même si la croissance des revenus est ralentie. Le ratio rapide de 184,4 % et le ratio actuel de 184,4 % ne posent aucun problème de liquidité à court terme.

Évaluation : Bon marché, mais pour une raison.

C’est là que se déroule le débat. Globant est évaluée à 0,66 fois les ventes récentes, à 0,74 fois la valeur actuelle des actifs, et à 5,0 fois le ratio EV/EBITDA. En comparaison, EPAM Systems est évaluée à 0,92 fois les ventes et à 6,1 fois le ratio EV/EBITDA. Gartner, quant à elle, est évaluée à 1,77 fois les ventes et à 9,9 fois le ratio EV/EBITDA. Globant est donc la société la moins chère parmi les concurrents, avec une marge importante.

Une évaluation peu chère ne constitue pas automatiquement un signal de vente. Le marché a puni Globant car la croissance des revenus est restée stable, le EPS est inférieur aux attentes, et le modèle d’affaires se transforme de manière à réduire les revenus disponibles par client. Avec un multiple de 14 fois les bénéfices historiques et un ratio cours/bilan inférieur à 1, ce multiple prend déjà en compte une détérioration significative de la situation. La question est de savoir si l’entreprise va continuer à se dégrader, ou si la transition vers l’IA – combinée avec une gestion des coûts efficace et une génération de liquidités – a déjà créé une limite.

Le multiple P/E de 28,6 indique une situation différente par rapport aux multiples historiques. Ce multiple suppose que les bénéfices augmenteront d’environ deux fois par rapport au niveau actuel. Cela nécessite que la transition vers l’IA se déroule plus rapidement que la chute des activités traditionnelles. Tant que cela ne se manifeste pas dans une accélération continue des revenus au fil des trimestres, le multiple P/E reste une espérance plutôt qu’un fait réel.

Risques qui pourraient renverser la thèse

Le modèle AI Pod n’a pas prouvé qu’il pouvait remplacer les revenus liés aux coûts de production. Si l’estimation de Jefferies, qui est entre 25 % et 35 % de réduction des revenus pour chaque projet, se révèle correcte sur le long terme, Globant pourrait connaître une baisse des revenus pendant plusieurs années, même si les marges s’améliorent. L’entreprise deviendrait alors plus petite, mais avec des marges plus élevées. Cela pourrait encore être intéressant… Mais la trajectoire des revenus changerait complètement la façon dont on envisage la croissance de l’entreprise.

Le secteur des voyages et de l’hospitalité, l’un des domaines principaux de Globant, est soumis à une pression due aux fluctuations des prix du pétrole. Si cette faiblesse se propage à d’autres secteurs, les prévisions de revenus stables ou en baisse pourraient se transformer en une véritable diminution des revenus.

Les cycles de décision prolongés suggèrent une prudence dans les dépenses informatiques des entreprises, ce qui affectera tous les services proposés par ces entreprises. Si l’économie de marché s’assombrit davantage, la grande base de clients de Globant pourrait retarder ou annuler des projets, ce qui réduira le flux de trésorerie de 436,8 millions de dollars que l’entreprise a rapporté.

Le bilan financier, bien que sain aujourd’hui, comporte un montant total de 1 milliard de dollars en dettes. Si les flux de trésorerie diminuent – par exemple, si la transition vers des facturations basées sur les abonnements modifie le cycle de conversion des liquidités – alors le refinancement ou l’utilisation du levier bancaire pour financer ces dettes pourrait devenir un problème.

Le horloge catalytique

Le prochain rapport financier sera crucial. La direction a estimé que les revenus du troisième trimestre se situeraient entre 607 millions et 615 millions de dollars, ce qui indique une performance stable ou en baisse. Tout signe d’accélération dans les revenus liés à l’IA et aux ARR, surtout si le secteur traditionnel se stabilise, serait la première indication que la transition fonctionne bien. Le pipeline de projets a augmenté…352 millions de dollars au premier trimestreÀ 436,8 millions de dollars au deuxième trimestre, c’est une bonne nouvelle. Mais il reste encore à transformer ces chiffres en réservations concrètes, plutôt que de rester simplement sur les chiffres indicatifs.

Si Globant peut montrer des revenus pour le troisième trimestre dans les limites de la prévision, et si les revenus générés par l’IA continuent de croître de plus de 60 % par rapport au trimestre précédent, alors la valeur actionnaire pourrait être réévaluée. Si les chiffres pour le troisième trimestre sont moins bons, les trois réductions de notation d’analystes seront plutôt des prédictions justes, et non prématurées.

Le Verdict

Globant est une entreprise qui se trouve entre deux modèles d’activités : un modèle de services traditionnel, soumis à des pressions cycliques et structurelles, et un modèle basé sur l’intelligence artificielle, qui se développe rapidement, mais reste négligeable par rapport aux revenus totaux. La valeur de l’entreprise est donc très basse – 0,66 fois les ventes et 5 fois le EV/EBITDA sont des multiples excessives. Mais le risque lié au changement de modèle d’activité est réel. Trois baisses de notation en moins d’un an indiquent que la communauté des analystes professionnels n’a pas encore trouvé suffisamment de preuves pour changer de stratégie.

Je rate cette action. L’action est assez bon marché pour que la vente à ces niveaux actuels annule l’opportunité de vendre des options sur une entreprise qui génère des flux de trésorerie record et progresse réellement dans l’adoption de l’IA. Mais elle n’est pas assez bon marché pour ignorer les questions structurelles liées au fait de savoir si les “AI Pods” peuvent vraiment remplacer les revenus qu’ils remplacent. Attendons le prochain rapport financier pour voir si cette transition se accélère ou s’arrête. Le prochain trimestre vous indiquera de quel côté de ce débat vous voulez être.