Global Partners (GLP) n’est pas celle que vous pensez qu’elle est…

L’EIA a simplement augmenté ses prévisions concernant le prix du gazoline au niveau des grands magasins. L’augmentation est d’environ…50 % pour l’année 2026.Et près de 40 % pour l’année 2027. L’inflation aux États-Unis a atteint un niveau record pendant trois années consécutives. Le prix de la pétrole est également très élevé.5,5 % en hausseEn seulement un mois. Le prix du brut de Brent a fortement augmenté.Plus de 70 % entre la fin février et la fin du mois de mars..

Dans cet environnement, chaque actionnaire qui possède des activités liées au « carburant » ou à l’énergie est examinée de plus près. Global Partners (GLP) n’est pas une exception. L’action de la société a augmenté de manière significative.20 % en termes de performances sur l’année jusqu’à présent.De plus, le rendement annuel de cette investissement est d’environ 6 %. Cela permet donc de classer cet investissement dans la catégorie des « opportunités de revenus ».

Mais voici ce que la plupart des lecteurs oublient lorsqu’ils lisent les analyses de GLP basées sur une théorie de l’énergie en croissance : le dividende de l’action ne provient pas d’un modèle de gestion stable des routes. Il provient plutôt de marges de profit fluctuantes liées à la distribution du carburant. Or, ces marges sont cycliques par définition. Lorsque ces marges augmentent, GLP semble être une entreprise rentable. Mais lorsque les marges diminuent, les choses changent rapidement.

Le modèle commercial dont les investisseurs doivent vraiment comprendre les aspects clés.

GLP opère dans trois secteurs : l’approvisionnement en carburant à grande échelle, les terminaux, et la distribution du gaz de pétrole ainsi que l’exploitation des stations-service (GDSO). Ce qui attire le plus l’attention, c’est le secteur GDSO – environ 1 300 stations où GLP possède les locaux immobiliers, tandis que les exploitants indépendants gèrent ces stations en vertu d’accords de sous-traitance. GLP perçoit les revenus liés au location de ces installations. C’est là une activité stable et prévisible, qui offre de bons rendements financiers.

Mais les revenus liés aux locations ne constituent pas l’élément principal de son activité. Ce sont plutôt les activités liées à la vente de produits pétroliers et d’essence qui sont les principaux moteurs de son entreprise. Au premier trimestre de l’année 2026, GLP a rapporté…5,32 milliards de dollars de chiffre d’affairesEt la grande majorité de ces activités concerne l’approvisionnement en carburant et la distribution du gaz naturel. Il s’agit là d’entreprises à forte taille de production et de marges, et non de entreprises liées aux locations.

En 2026, le marge bénéficiaire liée à la distribution de carburant a augmenté considérablement.10,9 millionsIl s’agit de 136,7 millions de dollars. Le taux de marge bénéficiaire du segment à grande échelle a augmenté considérablement.60,5 millions de dollars à 154,1 millions de dollarsLe bénéfice brut total était de332,2 millionsL’EBITDA ajusté – c’est-à-dire les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement – s’est élevé à 142,1 millions de dollars. Le bénéfice net était également satisfaisant.70,1 millions de dollars, soit 1,85 dollar par unité.Cela a détruit l’estimation consensus de 0,33 $.

Cette augmentation des bénéfices ne dépendait pas de l’augmentation du volume de ventes. Il s’agissait plutôt d’une expansion des marges, dans un contexte où la disponibilité des ressources fossiles était limitée. Les prix à l’achat plus élevés ont entraîné une augmentation des marges pour les distributeurs. C’est le mécanisme par lequel le marché récompense les entreprises qui réussissent à améliorer leurs marges.

Le problème concerne également le mécanisme qui régule les marges bénéficiaires des distributeurs. Les marges ne peuvent pas augmenter indéfiniment. Elles augmentent lorsque les contraintes de l’offre entravent le système, et lorsque la capacité de production ne peut plus suivre l’augmentation de l’offre. Elles diminuent, quant à elles, lorsque l’offre se normalise ou lorsque la demande en aval s’affaiblit, et que les détaillants refusent de accepter des prix basés sur les coûts de production. Les marges liées aux produits d’hygiène alimentaire ne sont pas déterminées par les distributeurs ; c’est le marché qui décide. Ce n’est donc pas un pouvoir de fixation des prix. C’est plutôt une exposition cyclique, dissimulée sous le nom de croissance des bénéfices.

Le problème de la couverture des dividendes

C’est là que les choses deviennent inconfortables pour les investisseurs qui cherchent à gagner de l’argent.

La distribution trimestrielle de GLP se situe à…0,7650 par unité, soit 3,06 par an.Face à un prix de l’action proche de 49 dollars, cela correspond à une rendement d’environ 6 %. Le taux de distribution annuel, c’est-à-dire la part des bénéfices distribuée, est d’environ 99 %. Presque chaque dollar de revenus nets est donc destiné à la distribution.

Maintenant, considérons le flux de trésorerie distribuable : c’est l’argent qui est réellement disponible pour financer les distributions, après avoir couvert les dépenses de capital nécessaires à l’entretien de l’entreprise. Le flux de trésorerie distribuable pour l’année 2025 était…38,4 millionsPour information, l’obligation de distribution annuelle de GLP s’élève à environ 150 millions de dollars, en fonction du nombre d’unités en circulation. Ce montant représente environ un quart du montant total des dépenses de distribution pour toute l’année 2025. Le reste provient des transferts de fonds, des choix stratégiques et de la flexibilité du bilan social de l’entreprise.

Le chiffre d’affaires prévu pour le premier trimestre 2026 s’élève à 96,4 millions de dollars. Cela semble être un chiffre assez positif. Mais un bon trimestre ne suffit pas pour déterminer une tendance stable. L’augmentation du chiffre d’affaires au premier trimestre 2026 est directement liée à l’expansion des marges que j’ai décrites précédemment. Si ces marges se normalisent dans la seconde moitié de l’année, le chiffre d’affaires également se normalisera.

Du point de vue de la durabilité des dividendes, la question n’est pas de savoir si GLP peut payer les distributions aujourd’hui. La question est plutôt de savoir s’il peut augmenter ces distributions sans dépendre d’un cycle de bénéfices favorables liés aux prix du carburant. Je ne pense pas que les faits permettent de donner une réponse positive à cette question.

Le bilan financier ne sert à rien.

Le 8 juin, S&P Global Ratings a reclassé la note de crédit de GLP de B+ à BB-. L’amélioration de la note est positive, mais elle ne l’est que dans le contexte général. Une note BB- n’est pas considérée comme une note de crédit de qualité ; c’est plutôt une note médiocre. L’analyse de S&P indique également que les perspectives de GLP sont stables.Maintenir un avantage d’environ 4 fois supérieur.Le montant du passif net par rapport au BEFDA est élevé. Cela signifie que l’entreprise dépense près de 100 % de ses bénéfices pour rembourser ses dettes.

GLP a été réfinancé.450 millions de dollars en obligations senior en juin 2025L’année 2033 est donc prévue pour prolonger la durée de remboursement de la dette – ce qui représente un progrès positif. Mais un calendrier de remboursement trop long ne résout pas la question fondamentale : peut-il vraiment y avoir des entreprises à forte leverage qui peuvent soutenir leurs paiements tout au long d’un cycle complet, y compris pendant les trimestres où les marges liées aux combustibles diminuent ?

Le bilan financier ne répond pas aux exigences que je souhaite voir respectées. Je cherche des ratios de dette par rapport au capital-actions bas, un bon indice de couverture des charges d’exploitation, ainsi qu’un crédit de qualité investisseur. GLP ne possède aucune de ces caractéristiques. Son bilan financier est de mauvaise qualité ; il y a donc suffisamment de risques pour que, en cas de défaillance sur plusieurs trimestres, l’entreprise soit contrainte de choisir entre réduire les distributions ou augmenter la dette. Aucune de ces options n’est rassurante pour un investisseur à revenu fixe.

Alors, que signifie cela pour le commerce ?

Je ne dis pas que GLP est une mauvaise entreprise. Elle exploite un réseau efficace d’infrastructures de ravitaillement dans le nord-est des États-Unis. De plus, elle bénéficie de l’avantage de sa taille en termes de distribution à grande échelle. Dans un contexte de pénurie de ressources et de prix élevés, ces avantages permettent à la société de gagner de l’argent. Les résultats du premier trimestre 2026 en témoignent.

Ce que je veux dire, c’est que GLP fait partie de l’ensemble des actifs destinés à une reprise cyclique, et non de celui des actifs liés aux revenus de retraite. Le performance du titre est déterminé par le cycle des marges bénéficiaires, et non par des avantages compétitifs ou le pouvoir de fixation des prix. Si vous achetez GLP en raison de son taux d’intérêt de 6 %, vous devez comprendre que ce taux n’est sécurisé que tant que le cycle des marges reste favorable. C’est une situation complètement différente de celle où les dividendes peuvent augmenter indépendamment des conditions économiques, car la société peut augmenter les prix sans perdre ses clients.

Je pense que l’inflation risque de rester plus persistante que le marché ne veut l’admettre. Les coûts liés à la transition énergétique, la déglobalisation, les contraintes budgétaires, ainsi que les changements démographiques, contribuent tous à une tendance inflationniste. Mais une inflation persistante ne protège pas automatiquement toutes les entreprises liées à l’énergie. Elle protège plutôt celles qui disposent d’un pouvoir de négociation, d’une capacité à gérer leurs dettes, et dont les profils de revenus permettent de survivre à des cycles inflationnaires complets. GLP dispose d’une exposition liée à l’énergie, mais elle ne répond pas aux deux autres critères nécessaires pour être considérée comme une entreprise solide.

Ce n’est pas un titre que je considérerais comme une solution simple pour obtenir des rendements élevés. Le taux de distribution de 99 % et le levier de 4 fois signifient qu’il n’y a pratiquement aucune marge de sécurité entre les bénéfices actuels et une réduction des distributions. Du point de vue des revenus et du rapport risque/récompense, cette stratégie ne fonctionne que si vous êtes prêt à accepter la possibilité que les distributions augmentent lorsque les marges s’élèvent, et diminuent lorsque les marges se réduisent. Si c’est votre tolérance au risque, alors un prix de 49 dollars pour GLP n’est pas trop élevé pour une société qui génère 140 millions de dollars de bénéfices par trimestre. Mais si vous avez besoin d’un revenu fiable, il est préférable de chercher ailleurs.

La situation de GLP est fragile, car le facteur déterminant qui influence les bénéfices – à savoir les marges sur la distribution des combustibles – ne relève pas de la maîtrise de l’entreprise. Je ne pense pas que les investisseurs soient rémunérés suffisamment pour prendre ce risque à cette valeur actuelle. Les fluctuations de 20 % au cours de l’année ont déjà pris en compte la persistance de cette situation. Si ces fluctuations se renversent, l’action devra faire face à un rendement de 6 %, ce qui semble très différent lorsque les résultats financiers sont insuffisants.