Gilead a récemment annoncé une perte trimestrielle de 10,5 milliards de dollars. Les détails financiers montrent où ces fonds ont vraiment été utilisés.

Gilead Sciences a publié des résultats.Perte nettePour le deuxième trimestre 2026, c’est un chiffre étonnant pour une entreprise dont les actions sont en train de atteindre leur plus haut niveau depuis 52 semaines. Le marché a néanmoins récompensé ce rapport : les actions ont augmenté d’environ 13 % au cours du dernier mois, et d’environ 23 % sur l’année. Cette combinaison – une perte trimestrielle colossale, avec des actions en hausse – est la première indication. Ce n’est pas une preuve de fraude. C’est plutôt un signe de quelque chose de positif.

La raison pour laquelle les investisseurs ont ignoré cette perte se trouve dans une seule ligne du tableau des résultats financiers :Acquis grâce à la recherche et développement en cours, ou R&D IP, pour un montant de 11,2 milliards de dollars.Cette seule dépense non monétaire a transformé un trimestre rentable en une perte de 10,5 milliards de dollars. Le marché considère les « dépenses non monétaires » comme une simple expression abrégée signifiant « ce n’est pas important ». Pour Gilead, cette expression abrégée cache la vraie question, et cela mérite une analyse plus approfondie.

Le coût « non-espèce » est de l’argent qui est déjà parti.

Lorsqu’une entreprise de biotechnologie achète une société dont la seule valeur réside dans des médicaments encore en phase de tests cliniques, les règles comptables l’obligent à imputer le prix d’acquisition immédiatement, plutôt que de le déduire au fil du temps. C’est ce qu’on appelle le coût lié à la R&D et aux droits de propriété intellectuelle. Pour Gilead, il ne s’agissait pas d’une erreur de calcul.7,0 milliards de dollars pour ArcellxLe partenaire de la thérapie CAR-T qu’il a acquis pour jusqu’à 7,8 milliards de dollars en février ;3,1 milliards de dollars pour l’entreprise allemande de conjugaison d’anticorps et de médicaments, Tubulis.; et1,0 milliard de dollars pour Ouro MedicinesUne startup de développement de cellules T-engage que l’entreprise a rachetée avec son partenaire Galapagos.

Voici ce que “non-espèces” ne signifie pas. Cette étiquette indique que le paiement n’a pas été effectué en espèces.ce trimestreCela ne signifie pas que l’argent n’a jamais été dépensé. Gilead a émis des chèques pour acheter ces entreprises – en totalité…Dans les accords annoncés en quelques mois, il y a une augmentation soudaine de 4,4 milliards de dollars liée à l’acquisition unique qu’il a effectuée au cours de l’année 2024.Le tableau des revenus a subi une baisse, mais les liquidités ont été épuisées pour de bon.

Ainsi, les comptes montrent que Gilead a perdu 10,5 milliards de dollars. Le tableau des flux de trésorerie raconte une histoire différente et plus positive :Le flux de trésorerie opérationnel s’élève à environ 13,5 milliards de dollars au cours des douze derniers mois, et le flux de trésorerie net atteint près de 12,9 milliards de dollars.Rien dans les opérations de base n’a changé. Les médicaments continuent de générer des revenus.

Les médicaments peuvent-ils continuer à émettre des chèques ?

C’est tout le problème. C’est pour cela que la ligne IPR&D est importante. Il s’agit du problème de conservation sous sa forme la plus pure : les entreprises qui achètent des produits doivent payer pour ces produits ailleurs. La seule source de revenus fiable chez Gilead est donc le marché lié au VIH.

Biktarvy, le traitement qui est essentiel pour presque tout, a été vendu3,8 milliards de dollars pour le trimestre, soit une augmentation de 7%.Les ventes totales de produits liés au VIH ont augmenté de 12 %, atteignant 5,7 milliards de dollars. Cela est dû au médicament préventif par injection, qui devrait rapporter environ 800 millions de dollars cette année.Les ventes de produits, sans compter le médicament COVID Veklury, ont augmenté de 10 % pour atteindre 7,6 milliards de dollars.En surface, la machine bourdonne.

Cette liquidité permet de payer beaucoup de chèques en même temps. En plus de ces transactions, le conseil d’administration a augmenté les dividendes trimestriels.3,8 % pour 0,82 dollars par actionÀ partir du début de l’année 2026, cela devient important pour les investisseurs qui ont soutenu Gilead pendant des années. Les mêmes fonds du pool de liquidités sont utilisés pour les rachats d’actions. Et pour que tout cela soit possible, Gilead a fait appel à la dette.Le montant total des dettes s’élève à environ 37,6 milliards de dollars.Et les transactions liées à Tubulis ont entraîné une augmentation de près de 5 milliards de dollars en emprunts à long terme.avec un endettement net d’environ 23 milliards de dollars.

En alignant ces chiffres, on voit clairement la tension entre les différents éléments. Un an de flux de trésorerie libre de Gilead – environ 12,9 milliards de dollars – correspond à peu près à l’importance des paiements qu’il fait pour les transactions effectuées en un seul trimestre. Les dividendes et les rachats d’actions proviennent du même fonds. En un seul trimestre, Gilead utilise une quantité de capital équivalente à celle que ses activités génèrent sur une année entière. Elle peut le faire parce qu’elle peut emprunter de l’argent. Mais emprunter, c’est une promesse que les produits pharmaceutiques rembourseront plus tard, grâce à la croissance de l’entreprise.

Où vient la croissance ?

Les dirigeants de Gilead sont clairs sur le plan mis en œuvre. L’entreprise qualifie cette initiative de pari sur les thérapies CAR-T et les conjugaisons d’anticorps avec des médicaments – c’est donc une série de quatre lancements en 2026, sous la direction de la thérapie Arcellx.Anito-CelPour le myélome multiple, on s’attend à ce que cela se produise dans la deuxième moitié. Le CFO mentionne cela.Le marché de la thérapie cellulaire atteint plus de 20 milliards de dollars.La logique « pipeline suivi par les revenus » est la méthode typique des entreprises biotechnologiques : dépenser maintenant, recevoir plus tard.

L’incertitude vraie est de savoir à quel point le développement sera lent. La croissance dans le domaine qui finance tout est de l’ordre du demi-chiffre : les ventes de produits, sans compter Veklury, ont augmenté de 10 % au cours du trimestre. Cependant, cela est facilité par la mise en place de nouvelles campagnes de prévention contre le VIH. Quant au produit Biktarvy, sa croissance est de 7 %. Le portefeuille d’oncologie existant que l’entreprise essaie de relancer est en réalité en diminution.Les actions de Yescarta ont chuté de 12 %, et celles de Tecartus ont chuté de 24 %.Dans ce secteur, les entreprises comme Gilead ont payé des milliards d’argent, mais elles n’ont pas encore de produits commerciaux. Leurs bénéfices ne seront visibles que dans quelques années et sont donc incertains. De plus, chaque nouvelle acquisition entraînerait une charge identique sur le tableau de résultats financiers : une nouvelle charge sur les profits qui doivent déjà financer une somme toujours plus grande de dépenses.

C’est là que s’arrête la chaîne de preuves… et cela s’arrête nettement. Rien ici ne constitue un signe d’alarme indiquant que Gilead a mal compté quelque chose. Les frais liés à l’IPR&D sont des coûts comptables réels, appliqués correctement, et l’entreprise les a divulgués clairement. Ce qui est révélé est une question de gestion financière, et non une responsabilité cachée : Gilead a décidé que ses médicaments pouvaient continuer à générer des revenus, permettant ainsi de payer les dettes, de percevoir des dividendes plus élevés, et de financer les activités de l’entreprise. Les années où les revenus seront faibles se profilent encore à l’horizon.

Les investisseurs qui ont acheté ces actions en raison de l’étiquette « non-espèces » ont une thèse, et elle est justifiable : un flux de trésorerie solide, des dividendes en augmentation, et des opportunités de croissance. Les risques sont également clairs. Si les produits commencent à être commercialisés et que les ventes continuent à augmenter, les chiffres comptables s’améliorent naturellement. Mais si la croissance reste à un niveau moyen, les comptes financiers continueront à générer des charges avant même que les produits ne soient vendus. Chaque réduction de valeur sera alors un rappel que l’argent dépensé au cours d’une année permet de réaliser les ambitions d’un trimestre. Les prochains documents comptables sont déjà prévus : les lancement des produits, les états de flux de trésorerie trimestriels. Chacun de ces documents peut soit combler le fossé entre les montants que Gilead verse et les produits qui en sont le prix, soit le creuser davantage.