Le “rendement” de 21 % affiché par GGT correspond à un retour sur le capital de 100 %. Voici ce que les conditions particulières concernant Gabelli Multimedia Trust disent à ce sujet.

Dès qu’un fonds annonce un rendement supérieur à 20 %, les investisseurs se divisent en deux groupes : ceux qui voient dans cette situation une solution aux problèmes de retraite, et ceux qui cherchent les détails du contrat d’investissement. Le Gabelli Multimedia Trust (NYSE: GGT) est un excellent exemple de cela : les mêmes communiqués de presse qui annoncent un rendement de 21 % sont aussi accompagnés, dans les comptes du fonds, d’informations indiquant que 100 % des distributions pour l’année 2026 constituent en réalité un retour de capital. Toutes les annonces marketing omettent cette information ; mais c’est cette information qui compte vraiment. Notre première réaction est de se rassurer : un rendement de 20 % permettrait de financer beaucoup de choses. Mais la question de l’ revenu ne concerne pas seulement le montant du rendement. Cela dépend de savoir si les flux de trésorerie, les actifs sous-jacents et la structure du fonds peuvent véritablement soutenir ce rendement. GGT ressemble à une machine qui produit 21 % de rendement… Mais en y regardant de plus près, on se rend compte que c’est une machine qui vous rend votre propre capital.

Les détails concernant un rendement de 21 %

GGT est un fonds de type « closed-end » – c’est-à-dire un portefeuille collectif dont les actions sont échangées sur la Bourse de New York comme des actions. Il est géré par Gabelli Funds. Le but du fonds est de posséder…Industries mondiales des télécommunications, médias, publication et divertissementCe sont les sujets qui occupent les titres des médias. Il vaut la peine de se pencher sur l’objectif proprement dit du fonds, avant de commencer à calculer les rendements :Croissance à long terme du capital, avec les revenus comme objectif secondaire.Un mandat de croissance porte désormais une « tenue de revenu ». Le portefeuille composé d’opérateurs de télécoms et de médias distribue des dividendes ordinaires en chiffres faibles, sur des jours supérieurs à la moyenne. Par conséquent, rien dans ce portefeuille ne peut générer un rendement de 20 %. Ce chiffre doit donc être créé… et c’est effectivement le cas.

La production est une distribution annuelle fixe. Le conseil d’administration a déclaré un paiement annuel de 0,88 $ par action pour l’année 2026, payé sous forme de virements mensuels. Les calculs sont faits pour vous dans l’annonce : à un prix de l’action d’environ 4,13 $, les 0,88 $ se traduisent par…Un rendement de 21 % « cash sur cash ».Comprendre ce que signifie cette expression est important, car elle représente simplement le montant total en liquidités distribué, divisé par le prix de marché actuel de l’action. Ce n’est pas une indication indiquant que la fondue a généré 21 cents de bénéfice pour chaque dollar d’actifs. « Cash on cash » signifie donc que vous obtenez votre capital initial à un taux avantageux.

D’où vient le montant de 0,88 ?

Maintenant, ajoutez ces 0,88$ à ce qui constitue réellement la valeur des actions. La valeur nette des actifs – c’est-à-dire la valeur de marché des titres sous-jacents divisée par le nombre d’actions – était de 3,79$. Cela signifie que la distribution annuelle représente environ 23% de la valeur nette totale du fonds, et cette distribution se fait chaque année. De plus, les déclarations de Gabelli indiquent clairement que, selon les registres comptables actuels, les distributions pour l’année 2026 seront…100 % provenant du capital payé, au niveau de la comptabilité.En termes simples : les 0,88$ ne proviennent pas des revenus du portefeuille. C’est une restitution de capitaux – le fonds rend le argent investi par les actionnaires aux investisseurs, plutôt que de leur verser des bénéfices. “La base comptable” correspond à la méthode de comptabilité utilisée par le fonds ; cela signifie que les paiements effectués dépassent ce que le portefeuille a gagné jusqu’à présent, ce qui fait que les investisseurs doivent être classés comme ayant mis en place des capitaux initialement.

Pourquoi le chèque est-il beaucoup plus grand que les bénéfices ? À cause de 2025. Le fonds a enregistré38 % de rendement net d’actifs pour l’année.Souspoussé par une forte performance des entreprises du secteur médias et de l’industrie du divertissement, ce dernier a permis d’obtenir des profits considérables. La distribution de ces profits se fait en espèces. Ce que GGT fait, c’est simplement récolter des profits, et non générer des revenus réels : il verse environ un quart de ses actifs chaque année, et qualifie le manque à gagner comme une rétribution sur les capitaux investis. Lorsque le marché sous-jacent coopère, comme cela s’est produit en 2025, le compte est renflé plus rapidement que les dépenses ne le nécessitent. La façon honnête de comprendre la situation actuelle est que l’année 2025 a rempli le réservoir… Et dès maintenant, les 0,88$ dépendent entièrement du fait que le portefeuille génère un rendement supérieur à 20% chaque année. Si le rendement total est inférieur à cet objectif de 23%, le manque à gagner provient directement de la valeur nette des actifs qui soutiennent vos actions.

Payer une prime pour collecter votre propre capital

La deuxième “trap” se trouve dans le prix des actions. GGT a passé la plupart de sa vie en tant que fonds à baisse de prix ; c’est normal pour les instruments financiers de type closed-end. Au cours des trois dernières années, son coefficient de baisse par rapport au VAN était d’environ 30 %. Sur une période de cinq ans, ce chiffre atteignait même plus de 31 %. Le marketing qui mettait en avant un taux de 20 % a changé les choses. Aujourd’hui, l’action…Les actions sont vendues à un prix supérieur à la valeur nette des actifs, soit environ 9–10 %.À la mi-août. L’investisseur qui achète aujourd’hui paie environ 4,13 dollars pour 3,79 dollars d’actifs. Il reçoit, en mensualités, un revenu que les comptes du fonds qualifient de retour sur capitaux. Le taux de rendement affiché semble plus élevé, car il est calculé sur une base de prix supérieure aux actifs concernés. Et ce premium est fragile : au cours de l’année écoulée, il a varié entre moins de 3 % et plus de 16 %. Cela signifie que, lorsque le sentiment des investisseurs change, le prix de l’action peut baisser de près d’un dixième, sans que les actifs du fonds perdent un dollar.

C’est là le point structurel, et non le point cyclique. Le rendement de l’investissement disparaît deux fois lorsque le trade se termine : le premium diminue car les acheteurs cessent de payer pour obtenir une répartition des capitaux, et le paiement lui-même est réinitialisé lorsque les gains s’épuisent. Les distributions mensuelles du fonds sont simplement une politique du conseil d’administration, et non une promesse ; les conditions précises indiquent que le taux n’est pas représentatif du rendement d’intérêt du fonds, et peut donc être modifié ou suspendu. En février 2026, le conseil d’administration a jugé nécessaire de maintenir le taux de 0,88 $, c’est ce genre d’annonce que le fonds ne fait que publier lorsque ses titulaires demandent si ce taux restera inchangé. La structure du fonds impose également une sorte de priorité : le fonds possède…Actions prioritaires cumulatives versant un taux d’intérêt de 5,125 %C’est un coût fixe qui doit être payé chaque trimestre, avant les distributions aux actionnaires ordinaires. Le levier augmente les rendements du NAV lorsque le prix de l’action augmente, et il fait de même lorsque le prix de l’action baisse.

Le contrepoint, répondu.

Cette objection mérite d’être prise en considération : le retour des capitaux n’est pas automatiquement un signe d’alarme. Lorsqu’un fonds de portefeuille convertit 38 % de l’appréciation du valeur nette en liquidités pour les actionnaires, cela signifie que les gains réalisés sont conservés, les impôts sont différés, et la valeur nette reste à augmenter en 2025. Si le complexe médiatique continue à progresser, GGT continuera à verser des dividendes, et le premium restera intact. Cet “si” est donc le point essentiel. Le problème est que considérer cela comme des revenus est plutôt une question structurelle qu’cyclique : une distribution représentant environ 23 % de la valeur nette par an ne peut être durable que si le portefeuille continue à augmenter la valeur nette à ce rythme. Il s’agit donc d’une mise en valeur des actions du secteur des médias et de l’entreprise de divertissement, cotée à un prix supérieur à sa valeur comptable, sous forme de produit à intérêt fixe. La distribution ne rend pas cette mise en valeur plus sécurisée – elle ne fait que donner un rythme mensuel à cette croissance.

Il est intéressant de noter que, au sein du portefeuille de instruments à rendement fixe de Gabelli, le rendement de GGT se situe autour de 16,5 %, contre environ 9–10 % pour les fonds similaires gérés par le même sponsor. Lorsque le chiffre le plus important dans ce portefeuille est celui financé par les capitaux revenus plutôt que par les bénéfices, c’est le rendement lui-même qui constitue un signe d’alarme.

Que fait l’investisseur de revenus avec cela

Pensez au rendement du portefeuille, et non au rendement d’une seule action. Le rôle correct de GGT dans une structure de revenus diversifiée n’est pas celui d’un moteur de revenus – c’est plutôt un fonds de croissance médiatique concentré, avec un calendrier de distribution géré. Le portefeuille de revenus devrait donc être qualifié ainsi. Ne préparez pas les flux de retraite en fonction de 21 %, car le montant reçu est en réalité votre capital propre, et ce qui donne cet argent, c’est la croissance des médias, et non des flux de trésorerie. Si l’exposition au marché est souhaitable, l’entrée disciplinée doit se faire à un prix égal ou inférieur au valeur nette des actifs, sans surcoût de deux chiffres. On peut s’attendre à ce que, lorsque le rendement total du portefeuille est inférieur au taux de distribution, le montant de 0,88 devient inutile, et le fonds se liquide vers votre compte bancaire. La bonne décision est de prendre ces virements et de quitter la position avant que le surcoût ne soit réduit.