Ce que l’amélioration des prévisions de croissance de l’Allemagne signifie réellement pour les investisseurs en revenus

Un bond de une page dans les prévisions de croissance allemandes peut facilement être considéré comme du « bruit macroéconomique ». La plupart des investisseurs en détail américains l’ignorent, et c’est compréhensible : quelques dixièmes de point de croissance attendus ne représentent qu’un erreur de calcul, et non un signal d’investissement. Mais la dernière version du DIW Berlin mérite une nouvelle étude. En effet, ce bond de taille cache en réalité autre chose que la situation en Allemagne. Il s’agit de savoir si les plus grandes économies du monde développé seront finalement sorties de leur stagnation grâce aux dépenses publiques… et quelles entreprises devront payer ces dépenses.

C’est une sorte de choc. En juin dernier, l’organisation DIW Berlin avait réduit ses prévisions de croissance pour l’année 2026 à un niveau très faible.0,5 pour centLe taux de croissance est tombé à 1,0 % au printemps. Les analystes avertissent qu’une récession légère au début de l’année est probable, causée par les chocs liés aux prix de l’énergie suite à la guerre en Iran. Selon son économiste en chef, la croissance de cette année était “entièrement due au secteur public”. Maintenant, dans son outlook d’automne…DIW a relevé les prévisions pour cette année à environ 1,2 %– Une augmentation de plus de deux fois par rapport au chiffre de juin, en quelques mois à peine.

Les trois facteurs qui ont conduit à ce changement de cap sont plus importants que la somme en elle-même. Le cessez-le-feu au Moyen-Orient a permis que les prix de l’énergie diminuent après l’augmentation précédente. Le vaste programme budgétaire que le nouveau gouvernement allemand a approuvé…500 milliards d’euros investis dans les défenses et les infrastructures au cours d’une décennie environ.— commence enfin à se développer, après des décaissements qui ont été environ un tiers en retard par rapport aux attentes. Et les données concrètes confirment cela : l’économie de l’Allemagne…Avec une croissance de 0,3 % trimestriellement, au deuxième trimestre.Prévisions dépassées, après avoir été effectivement…Trois ans de croissance quasi nulle..

C’est la partie que la plupart des gens ne remarquent pas. L’amélioration de la croissance économique est un signe cyclique, et non structurel. L’Allemagne ne devient pas soudainement une machine à croissance ; 1,2 % est à peine supérieur à son potentiel réel. La croissance économique est alimentée par les dépenses publiques et par une reprise après les chocs causés par la guerre, et non par une croissance généralisée et autonome du consommation privée et des exportations. La croissance économique est financée par l’endettement – DIW prévoit un déficit gouvernemental.Elle augmentera à environ 4 % du PIB en 2026 et 2027.— tout comme on l’attend.L’inflation continue de rester en dessous du seuil de 2 % fixé par la Banque centrale européenne ; il s’agit d’environ 3 % pendant les deux années concernées..

Pour un investisseur soucieux de son revenu, cette combinaison représente le véritable message à retenir. C’est une thèse plutôt qu’une simple prévision. Si les économies prudentes en termes de finances publiques dans le monde continuent d’expander en affichant des déficits de 3 à 4 % du PIB, tandis que l’inflation reste supérieure au seuil cible, alors le consensus qui prévaut depuis longtemps – celui selon lequel il faut revenir à un taux d’inflation de 2 %, avec des mesures d’austérité – est sous une vraie pression. Cela favorise donc les catégories d’actifs et les entreprises qui prospèrent lorsque l’inflation est élevée : les actions plutôt que les obligations à long terme, les actifs physiques plutôt que les actifs purement financiers, et les entreprises ayant le pouvoir de transmettre les coûts aux clients, plutôt que de les absorber elles-mêmes.

La manière disciplinée d’utiliser cela est de ne pas chercher à atteindre un « growth allemand » généralisé. L’argent passif revient déjà en Allemagne – l’ETF MSCI Germany a enregistré environ 120 millions de dollars de créations nettes au cours du dernier mois – mais c’est un rythme modéré, pas euphorique. Les entreprises qui peuvent bénéficier d’une croissance sur dix ans sont celles dont les commandes sont liées à une dépendance durable à la croissance : les entreprises de défense, les fabricants d’équipements industriels, ainsi que les fournisseurs d’infrastructure et d’énergie qui vendent aux gouvernements et armées européens. Ces entreprises peuvent augmenter leurs prix grâce aux cycles économiques sans perdre leurs clients. Ce sont précisément ces caractéristiques – pouvoir de fixation des prix, commandes importantes, bilan financier suffisant pour financer cette croissance – qui distinguent un dividende qui croît d’un dividende qui ne rapporte qu’un peu.

Mais appliquez le même filtre que vous utiliseriez pour toute idée de revenu. Une amélioration des prévisions ne rend pas les actions à taux d’intérêt élevés sûres. Le financement du déficit qui stimule la croissance allemande est la même force qui exerce une pression positive sur les taux d’intérêt des obligations. C’est donc l’ennemi des actions à taux d’intérêt les plus élevés. Les gagnants ont encore besoin de flux de trésorerie gratuits pour couvrir les paiements, ainsi qu’une puissance de prix qui puisse résister à un cycle complet. Ce que cette révision ajoute, c’est une confirmation que le revenu cyclique – les entreprises de l’économie réelle qui sont les plus touchées par trois années de stagnation – est là où se trouve le meilleur rapport risque/revenu. Ce n’est pas le revenu dépendant des taux d’intérêt, qui repose sur l’hypothèse de taux d’intérêt en baisse.

Donc, le chiffre en lui-même n’est qu’un bruit. Je ne réarrangerais pas un portefeuille dont le rendement serait de 1,2 %. Le signal qui se cache derrière cela est celui qui vaut la peine d’être conservé : l’économie la plus grande d’Europe est en train de se remettre sur pied grâce à l’argent public, tandis que l’inflation reste élevée. Dans ce contexte, le pouvoir de fixation des prix, les flux de trésorerie liés aux actifs fixes et les dividendes qui permettent d’augmenter les prix deviennent plus précieux que les revenus statiques ou les obligations à long terme. Ce n’est pas une raison pour chasser les actions allemandes ; c’est plutôt une raison de s’assurer que votre portefeuille soit rempli de ces entreprises qui sont valorisées par ce régime – et sans celles qui y sont abandonnées.