L’Allemagne a rompu le frein de sa propre dette. Qui paie ?

L’AllemagneLe budget de 2026 comprend 11,5 milliards d’euros de soutien direct à l’Ukraine.Et le projet pour 2027.Alloue 11,6 milliards d’euros.Cela est généralement rapporté comme une histoire de guerre. Pour un investisseur, c’est une histoire budgétaire : le budget est ce que les titres de presse ignorent. Les fonds doivent être empruntés, et cet emprunt se fait à un niveau que l’Europe n’a jamais eu à financer auparavant.

Pendant une génération, l’Allemagne fut le pilier budgétaire du continent – le pays qui a inscrit une règle de budget équilibré dans sa constitution en 2009.Plafonner le déficit fédéral structurel à 0,35 % du PIBIl a donné des conférences à tous ceux qui vivaient au sud des Alpes sur la discipline. Puis la Russie a envahi l’Ukraine ; les garanties de sécurité offertes par Washington ont commencé à vaciller. En mars 2025, Berlin a modifié les règles en place.Les dépenses de défense supérieures à 1 % du PIB sont désormais exonérées de tout plafond de emprunt. Un fonds extrabudgétaire de 500 milliards d’euros a également été créé.Pour les travaux d’infrastructure et de climatologie, en dehors du champ d’action de la politique de dette. Pour mettre cela en perspective :Le fonds représente 11,6 % du PIB de l’Allemagne pour l’année 2024..

Ce n’est pas un simple déclencheur. C’est la fin de l’austérité fiscale allemande, et cela est déjà inscrit dans les plans.Le budget fédéral pour l’année 2026 prévoit des dépenses de 524,5 milliards d’euros, avec des emprunts supplémentaires de 98 milliards d’euros à partir de 2025.Dans la première moitié de cette année, le gouvernement général a mené des actions…Déficit de 71,3 milliards d’eurosEt le déficit est maintenant un problème politique : la défense représente la catégorie budgétaire la plus importante, tandis que le soutien à l’Ukraine constitue une obligation permanente, et non une dépense annuelle à gérer.Le sommet de la NATO en 2026 à Ankara : l’Allemagne a promis environ 23 milliards d’euros sur deux ans.Vers le package de soutien de l’alliance.

Maintenant, il s’agit de la question comptable : qui détient ces titres ? Pendant une décennie, c’était la Banque centrale européenne qui les possédait, en achetant une grande quantité de Bunds grâce à ses programmes d’achat. Mais cet acheteur n’existe plus.La BCE a réduit son bilan.Laisse les obligations s’écouler sans être réinvesties. En juin 2026, cela…Elle a augmenté son taux d’intérêt à 2,25 % – la première augmentation en trois ans.— car la guerre en Iran et le choc énergétique qui en a résulté ont pousséL’inflation dans l’eurozone est revenue à 3,3 %. Les marchés estiment qu’il y a environ 80 % de chances qu’la BCE augmente les taux d’intérêt avant décembre..

Offre en hausse, demande en diminution.Commerzbank estime que les émissions totales de obligations en Allemagne seront de 349 milliards d’euros cette année, et atteindront un record de 400 milliards d’euros en 2027.Barclays estime que l’offre totale de la zone euro seélève à 1,54 billions d’euros. Le taux d’intérêt des obligations à 30 ans s’est élevé à 3,79 % à la fin du mois d’août, ce qui représente le niveau le plus élevé depuis 2011. Une vente aux enchères de obligations à 10 ans a permis de recueillir 3,8 milliards d’euros, contre un objectif de 6 milliards d’euros. C’est le chiffre qui doit être pris en compte. Une vente aux enchères d’obligations souveraines européennes ne réussit pas à satisfaire les besoins du marché ; cela signifie que le prix n’est pas correct.Le Bund à 10 ans se trouve maintenant près de son niveau le plus élevé depuis 2011. La France, l’autre grande emprunteuse de la zone euro, est en cours de négociation aux taux qui ne sont pas vus depuis 17 ans..

Maintenant, il faut traverser l’Atlantique, car c’est là que les investisseurs de détail trouvent leur opportunité. Le taux de l’Bund est le taux de référence pour le deuxième plus grand marché financier du monde. L’Europe doit faire face à des taux d’intérêt plus élevés de manière permanente – un emprunteur important, une banque centrale en déclin, une choc inflationniste… Cela représente une pression de raffinement monétaire mondiale, l’opposé de l’argent bon marché. Les actifs dont la valeur est liée à la liquidité mondiale ressentent cela dès maintenant. Le Bitcoin est un indicateur utile de cette tension : son cours est descendu de près de 125 000 dollars à environ 58 000 dollars au cours de l’année dernière, et il se négocie actuellement autour de 78 000 dollars, soit une baisse par rapport à l’année dernière. Mais en même temps, son cours a augmenté de plus de 20 % au cours du dernier mois. Un taux d’intérêt plus élevé en Europe ne constitue pas en soi un facteur positif pour cet investissement.

La partie intéressante, c’est la divergence entre les prix du Bitcoin et ceux des obligations européennes. La dernière hausse du prix du Bitcoin s’est produite au même moment où les taux d’intérêt des obligations européennes ont atteint des niveaux historiques. Si les conditions restent stables, cette hausse peut être contrôlée, mais si les taux continuent de augmenter, cela pourrait provoquer une situation chaotique. Si les conditions échouent – si une vente d’obligations en Allemagne ne se passe pas comme prévu, comme cela s’est passé sur le marché des obligations au Royaume-Uni en septembre 2022 – la banque centrale deviendra le vendeur forcé. La BCE dispose de l’outil nécessaire pour cela : son Instrument de Protection de la Transmission. Il a donc pour mission de empêcher la fragmentation de l’euro. Les crises créent des protections ; ces protections, à leur tour, permettent de financer les dépenses publiques. C’est dans ce cadre que les actifs solides, y compris le Bitcoin, ont tendance à gagner.

L’annonce concernant le soutien à l’Ukraine indique que Berlin a l’intention de continuer à dépenser de l’argent. Mais elle ne précise pas qui est responsable du financement de Berlin, et à quel taux. Cette information sera connue lors de la prochaine vente d’obligations allemandes, ainsi que en fonction du comportement de la BCE. Il faut donc observer les événements, plutôt que de se fier aux informations fournies par les services de renseignement.