Pièces authentiques : Une série de 70 ans sans dividende, qui a survécu à la panique.

Pièces authentiques : Une série de 70 ans sans dividende, qui a survécu à la panique.

Genuine Parts a traversé une période difficile, mais est parvenue à se remettre sans que son titre ne soit affecté. Les actions ont été cotées près de 133 dollars à la mi-août, après avoir atteint un minimum autour de 90,78 dollars plus tôt dans l’année – ce qui représente une reprise de 47 %. Cela semble être une bonne nouvelle… mais il faut se rappeler les chiffres figurant sur le rapport financier. Tout investisseur qui a vérifié les données relatives aux distributions pendant cette période difficile a constaté que le chiffre était près de 960 %. Ce chiffre indique généralement que les dividendes sont en train de diminuer. Ce ratio est donc le résultat d’une année particulièrement difficile pour Genuine Parts.Une perte de 609 millions de dollars selon les normes GAAP au quatrième trimestre 2025.En plus des coûts liés à la restructuration et à la séparation des actifs, le conseil d’administration continuait de augmenter les dividendes, malgré tout. La vraie question pour un portefeuille de retraite n’est pas de savoir si cette tendance se maintiendra. C’est plutôt de savoir si les ressources financières nécessaires pour couvrir ces paiements restent disponibles, même après que l’entreprise se divisera en deux entités distinctes.

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Le record de durabilité est le plus fort dans la distribution américaine. Genuine Parts aIl a versé des dividendes en espèces chaque année depuis sa mise en bourse en 1948.L’augmentation trimestrielle annoncée cette année a permis que ce record se maintienne pendant 70 ans consécutifs, avec une augmentation annuelle des dividendes. Ce record est une preuve concrète, et non seulement un slogan. Le conseil d’administration a su préserver ces dividendes au cours de neuf récessions et de toutes les crises économiques depuis l’administration Truman. Maintenant, il a choisi de mettre en œuvre cette promesse lors de la scission de l’entreprise, plutôt que de utiliser cet événement pour réajuster les dividendes.

Les calculs actuels rendent l’évaluation de la société beaucoup plus simple. Le dividende trimestriel de 1,0625 dollars se transforme en un dividende annuel d’environ 4,25 dollars par action. Par rapport à l’objectif moyen fixé par la direction pour les revenus ajustés en 2026, soit entre 7,50 et 8,00 dollars par action, cela représente une distribution de près de 55 % des revenus réellement gérés par la direction – un chiffre raisonnable pour une société de distribution mature. Comparé à ce chiffre de 960 %, qui correspond aux charges uniques non récurrentes, le flux de trésorerie libre raconte la même histoire, mais de manière plus claire : un flux de trésorerie libre de environ 760 millions de dollars permet de couvrir un dividende annuel d’environ 575 millions de dollars, soit environ 1,3 fois ce montant.

La précision honnête est que la marge de sécurité est modérée, et non énorme. La direction elle-même…Prévisions de flux de trésorerie gratuits : entre 550 millions et 700 millions de dollarsCela signifie que les dividendes ne sont presque pas couverts par le bénéfice dans la partie inférieure de cette fourchette. Ce rétrécissement est d’origine structurelle pour l’entreprise : Genuine Parts possède environ 6,3 milliards de dollars en stocks. Ainsi, les variations du capital de travail influencent le flux de trésorerie net d’une année à l’autre. En ce qui concerne les dettes, le montant net des dettes s’élève à environ 4,4 milliards de dollars, contre environ 1,5 milliard de dollars de BEBIDA récente. C’est un niveau de financement acceptable pour une société de distribution. De plus, le flux de trésorerie opérationnel s’élève à environ 1,2 milliard de dollars, ce qui permet de couvrir largement les intérêts à payer. La situation reste stable ; mais elle n’est pas complètement stable. C’est cette différence qui distingue une gestion disciplinée des revenus, d’une hypothèse aveugle selon laquelle une entreprise rebaptisée tiendrait ses promesses.

Actifs difficiles à remplacer, marges plus faibles

La deuxième raison est que les actifs qui sous-tendent ce dividend sont difficiles à imiter. Le département automobile de NAPA distribue…Environ 200 000 relations liées au nettoyage et à la maintenance des voitures.Et l’entreprise Motion dispose d’un réseau de distribution pour les services de maintenance et de réparation industrielle, avec des centaines de succursales. La distribution est une activité peu glamour, mais elle est très durable : ces réseaux sont basés sur des décennies d’infrastructure de succursales, de routes de livraison et de relations avec les clients. Cela nécessiterait pour un concurrent une génération entière et des milliards de dollars pour pouvoir reproduire ce système.

Les données relatives au trimestre de juin expliquent pourquoi la description de « demande défaillante » du marché semblait trop sombre. Les ventes ont augmenté de 7,1 %, avec une hausse de 6,1 % par rapport aux magasins similaires et un taux de marge EBITDA de 13,1 % – ce qui représente la meilleure performance de l’entreprise. NAPA North America a augmenté de 3,8 %, avec une demande en magasin de réparation qui a augmenté de 5,5 %, bien que le trafic en boutique de proximité ait diminué de 3 %. NAPA International a quant à elle augmenté de 8,2 %. La marge brute a augmenté de 20 points de base. La demande se dirige vers les segments ayant les meilleures marges, et ne s’effondre pas.

Le vrai problème réel est la marge bénéficiaire, et non le volume de ventes : la marge opérationnelle a été réduite en dessous de 4 % à cause de la concurrence sur les prix et des coûts liés au fonctionnement de deux réseaux étendus. Si cette réduction est structurelle, alors la “barrière” qui protège l’entreprise est plus faible que ce que montrent les données historiques sur 70 ans. Mais si c’est simplement une conséquence de la restructuration en cours – ce qui est l’intention de la direction, ainsi que la volonté de se concentrer sur les activités à marge élevée – alors le marché a sous-estimé un problème réglable, par rapport aux actifs insubstituables de l’entreprise. C’est la définition classique d’un produit qui ne meurt pas vraiment…

La différence de valorisation est la cause du problème.

La troisième et plus importante raison est que le marché continue de considérer cela comme un seul distributeur combiné. La séparation prévue au premier trimestre 2027 est le moyen qui peut corriger cette situation. En février, la même annonce…Un 70e aumentement annuel des dividendes consécutif a été annoncé.Il a également annoncé le plan de séparer les activités automobile et industrielle en deux entreprises publiques indépendantes, sans impôts. Aujourd’hui, l’ensemble de l’entreprise est cotée à environ 0,7 fois ses ventes, et 15 fois son EBITDA. Les entreprises industrielles indépendantes se vendent beaucoup mieux : W.W. Grainger est cotée à près de 3,3 fois ses ventes, et 21 fois son EBITDA. Même AutoZone, avec un taux de marge d’EBITDA plus faible, est cotée à 2,5 fois ses ventes. Motion, avec un taux de marge d’EBITDA de 13,1 % et une croissance de 7 %, est également pris en compte dans les résultats moins bons de NAPA. Cette séparation est donc la voie crédible pour que cette valeur cachée puisse être révélée – c’est la même logique qui a conduit à la scission de General Electric et d’autres entreprises industrielles avec plusieurs activités.

Les outils d’évaluation utilisés par les investisseurs en revenus locaux indiquent que le prix actuel se trouve au milieu de cette plage. Cela signifie que la phase à bas prix est terminée. En comparaison avec ses propres dividendes, Genuine Parts a généré environ 4,7 % de rendement lors du niveau le plus bas sur 52 semaines, soit 90,78 $. Au niveau le plus élevé, ce chiffre était de 2,8 %. Aujourd’hui, avec un prix de 133 $, le rendement de 3,1 % est respectable, mais il ne constitue plus un signe de détresse. Un modèle de dépréciation des dividendes, en tenant compte d’un taux de croissance de 4,25 $, d’un rendement requis de 8,5 à 9 %, indique que les actions valent entre 112 et 128 $. Si le rendement requis n’était que de 8 %, la valeur juste serait de l’ordre de 150 $. Le prix actuel se trouve dans cette plage, donc il ne s’agit pas d’une dépréciation importante. C’est un prix juste, avec un rendement de 3,1 %, une histoire de 70 ans, et une option gratuite de division des actions. Selon le cadre de Bogle, un rendement de dividendes de 3,1 % plus un taux de croissance des bénéfices de 5 à 6 % permettrait aux détenteurs à long terme d’atteindre un rendement total de 9 % avant toute modification du multiple, avec la division des actions comme catalyseur crédible pour l’expansion du multiple.

Thèse d’investissement

Le résultat dépend de la manière dont on considère cette action comme une position à revenu, plutôt que comme une transaction basée sur la dynamique du marché. Le seuil de distribution des bénéfices reste intact, les deux réseaux sont difficiles à remplacer, et la division des parts est une option que le marché n’a pas encore mise en valeur pleinement. L’action a continué à baisser après le trimestre de juin, car la direction n’a fait qu’affirmer, sans augmenter, les prévisions de performance. Je recommande Genuine Parts comme investissement pour un portefeuille de retraite, en raison de son potentiel de revenus et de capitalisation. Les entrées d’investissement doivent être faibles, et non des positions de recherche individuelles à 133 $. Le taux de dividende paie à un investisseur à long terme pour l’attente, et la séparation en 2027 sera le moment où le fossé de valuation sera finalement pris en compte. La théorie s’effondre sous une des deux conditions : si les coûts de séparation augmentent ou si le ratio de dividendes diminue chez l’un des successeurs, ou si les prévisions de flux de trésorerie libre descendent en dessous du dividende annuel, tandis que la stratégie de la direction ne permet pas d’améliorer les marges. Surveillez le seuil avant la séparation ; l’action vaut le coup d’être possédée, mais uniquement tant que les flux de trésorerie soutiennent cette action.