GENFIT : La valeur est ce qui compte vraiment, et non les 1,5 milliard de dollars mentionnés dans les titres de presse.

GENFIT participe cette semaine à la conférence mondiale d’investissement H.C. Wainwright à New York. Pour une entreprise de biotechnologie, c’est une activité habituelle. Mais ce qui rend cette événement important, c’est ce qui a permis à l’entreprise d’obtenir cette place : les actions de GENFIT ont plus que triplé en un an, tandis que l’entreprise s’est reconstruite discrètement, passant d’une histoire commerciale ratée liée à des médicaments à quelque chose de complètement différent. Lorsqu’un nom déjà défaillant voit sa valeur augmenter si rapidement, la question de la valeur devient : « Y a-t-il un plafond de valeur ? » ou bien « Quelle partie de l’augmentation de valeur est déjà prise en compte ? » La réponse de GENFIT dépend de la manière dont elle distingue les fonds en espèces et les royalties qu’elle possède, par rapport aux revenus provenant du secteur de la diagnostication, dont les chiffres ne sont pas encore connus.

De un succès raté à une diffusion de droits d’auteur.Le vieux GENFIT est facile à reconnaître. Il a passé des années et des milliards de dollars de valeur sur le marché pour essayer de transformer son médicament Elafibranor en un traitement pour la maladie du foie gras MASH. L’industrie liée à cette maladie estime que c’est une opportunité à plusieurs milliards de dollars.Il a échoué dans son essai de phase 3 en 2020.Un obstacle bien connu. L’entreprise a alors modifié son cheminement : elle a licencié elafibranor à Ipsen.Le médicament a obtenu une approbation accélérée aux États-Unis ; il est désormais appelé Iqirvo.Dans une maladie du foie plus mineure, appelée cholangite biliaire primaire (PBC). Ce changement de stratégie a transformé un projet qui avait échoué en un projet qui génère des royalties.Ipsen a indiqué que les ventes nettes en 2025 pour Iqirvo s’élevaient à 208 millions de dollars au cours de sa première année complète.Un seuil de 200 millions de dollars a été atteint, ce qui a entraîné un paiement de 20 millions de dollars à GENFIT.

Un vrai sol, déjà partiellement utilisé vers l’avant.Le flux de royalties est désormais inscrit sur un bilan documenté.Les revenus de GENFIT pour l’année 2025 ont été de 65,4 millions d’euros. Mais seuls 21,8 millions d’euros de ces revenus provenaient de royalties.Les autres 43,6 millions d’euros représentaient des sommes exceptionnelles qui ne se reproduiront pas. À la fin de mars 2026, cela représentait…136,1 millions d’euros en espècesEt la direction dit que…La trajectoire s’étend au-delà de la fin de l’année 2028.Ces liquidités constituent la première couche de l’argument en termes de valeur. Environ…Capitalisation boursière de 615 millions d’eurosLe cash seul couvre plus d’un cinquième du prix. Le système de royalties qui s’y rapporte est donc réel au niveau contractuel.

Le problème, c’est que une partie de cette partie a déjà été investie en avant. Au début de l’année 2025, GENFIT a vendu une partie de ses revenus futurs provenant d’Iqirvo à HealthCare Royalty.130 millions d’euros à payer en avance, avec jusqu’à 55 millions d’euros supplémentaires disponibles.En échange d’une partie des revenus que Ipsen reçoit, HealthCare Royalty reçoit une part limitée de ces revenus. La part de GENFIT est également limitée en termes de temps et de montant. GENFIT conserve 100 % des redevances, mais seulement sur les ventes nettes annuelles supérieures à 600 millions d’euros. L’effet pratique est que l’entreprise transforme une partie de ses revenus liés aux médicaments en argent liquide, afin de financer la prochaine phase de son développement. Ainsi, l’argent obtenu est en fait un acompte sur les redevances que GENFIT ne pourra jamais collecter complètement. La limite est bien réelle, mais ce n’est pas tout ce qui est garanti.

Un marché de 1,5 milliard de dollars : GENFIT ne facture pas.Le chapitre suivant est la raison pour laquelle le marché paie. Le test sanguin de diagnostic de GENFIT pour les patients à risque de MASH et NASHnext est commercialisé par Labcorp. En juillet, GENFIT annonce que le remboursement par Medicare est opérationnel.10 août 2026, environ 252 dollars par testL’entreprise a fait appel aux prévisions d’IQVIA, selon lesquelles les ventes maximales de produits basés sur sa technologie NIS aux États-Unis pourraient…Atteindre 1,5 milliard de dollars d’ici 2033, avec plus de 7 millions de tests par an, en s’appuyant sur près de 90 millions d’Américains.Avec les facteurs de risque liés à MASH. Ce sont ces chiffres qui peuvent influencer les actions, et ils le font effectivement.

Mais les 1,5 milliard de dollars représentent le budget total, et non le montant que GENFIT reçoit en paiement. Labcorp développe et commercialise les tests, et facture une tarification de 252 dollars par test pour la couverture Medicare. GENFIT est l’entreprise qui octroie les licences, et elle reçoit des royalties sur ces produits. L’entreprise considère cela comme sa « deuxième source de revenus ». Elle dit qu’elle évaluera les choses avec des instructions d’ici l’automne. La liste des statistiques concernant le marché – 90 millions de patients, 7 millions de tests, 1,5 milliard de dollars de ventes maximales – décrit le marché auquel toute l’industrie peut s’adresser, et non ce que GENFIT réalise réellement. Ce que GENFIT conserve en réalité dépend du taux de royalties et du volume de ventes qu’elle a pu atteindre jusqu’à présent.

Cette différence correspond, en un mot, à la question de l’investissement. Le marché a déjà augmenté la valeur des actions de trois fois, pour atteindre 615 millions d’euros de capitalisation, contre une position en liquidités de 136 millions d’euros. Cela signifie que environ 480 millions d’euros du prix correspondent à des royalties partiellement financées, ainsi qu’à des royalties liées aux diagnostics, dont la valeur n’est pas encore connue. La présentation lors de la conférence permettra de comprendre facilement cette situation. Le critère important est différent : il s’agit de savoir si les prévisions de baisse peuvent convertir les 1,5 milliard de dollars en royalties suffisantes pour justifier ce qui a déjà été payé. Jusqu’à ce que ce chiffre soit clairement indiqué sur le papier, la marge de sécurité que possédait cette entreprise biotechnologique a été largement dépensée.