GE achète son propre fournisseur pour échapper au problème de congestion dans le secteur des fonderies aérospatiales.

L’ensemble de l’industrie aéronautique est restée bloquée, depuis quelques années, sur les pièces en fonte – les parties métalliques obtenues en versant du métal en fusion dans un moule, qui permettent de fixer le moteur à réaction. Ce n’est pas le logiciel, ni l’assemblage final. C’est les pièces en fonte. Elles sont constamment considérées comme une contrainte dans la chaîne d’approvisionnement.Une seule composante qui peut faire en sorte qu’un avion valant des centaines de millions de dollars reste au sol.Attendant qu’une partie arrive.

Ainsi, lorsque GE Aerospace a annoncé mardi qu’elle allait acquérir Consolidated Precision Products – l’une des plus grandes entreprises mondiales spécialisées dans les produits qui sont essentiels pour toute l’industrie – les détails ont été un peu oubliés au milieu du bruit. En fait, GE achète des pièces métalliques de cette même entreprise depuis…plus de quinze ansC’est donc la structure de l’accord en un mot : GE a finalement eu assez d’attendre son fournisseur, alors elle l’a racheté.

Le prix de faire soi-même

Le chèque est11,75 milliards de dollars en espèces, versés aux sociétés de capital-risque qui possèdent CPP, Warburg Pincus et Berkshire Partners.. 7 milliards proviennent des fonds propres de GE ; le reste est de la dette nouvelle.Selon les calculs de GE, le prix est…environ 26 fois le bénéfice attendu par CPP pour l’année 2027 – ou environ 18 fois.Une fois que vous y ajoutez…200 millionsGE affirme pouvoir trouver des « synergies ». La direction espère que cela augmentera les bénéfices par action ajustés et le flux de trésorerie libre de GE dès la première année.Fini vers la deuxième moitié de 2027.

Cet “ajustement” permet de réaliser des résultats concrets, et il vaut la peine de s’y attarder. Il s’agit d’une entreprise qui achète à un prix 26 fois supérieur au bénéfice net cible ; elle finance une grande partie de ses investissements par l’endettement, et considère cela comme une avantageuse opération pour elle.ajustéRémunérations et flux de trésorerie. La règle de Money Stuff est que cette affirmation est généralement vraie pour tous les chiffres, et ne signifie pas ce qu’elle semble signifier. L’accumulation se manifeste dans les calculs ajustés de GE, et non dans les calculs selon les normes GAAP. C’est bien. Mais il est intéressant de savoir sur quel indicateur repose toute cette affirmation.

Il y a aussi les synergies, c’est ce que je vais vraiment surveiller de près. 200 millions de économies récurrentes semblent peu comparées à un montant de 11,75 milliards de dollars. Mais le bénéfice独立 de CPP en 2027 n’est que d’environ 450 millions de dollars – c’est ce que signifie payer 26 fois plus pour 11,75 milliards de dollars. Donc, 200 millions de synergies contre 450 millions de bénéfices indépendants signifient que GE croit pouvoir augmenter les profits de CPP de près de moitié grâce à l’efficacité, aux processus et au fait d’être propriétaire de cette entreprise. Mais GE ne contrôlera pas cette entreprise avant la fin de l’année prochaine. C’est une entreprise qui est difficile et lentement scalable. Tout cela repose sur la capacité de GE à extraire ces 200 millions de dollars supplémentaires d’une entreprise qu’elle ne gère pas encore. Ce n’est pas une critique ; c’est simplement les chiffres indiqués. C’est ces chiffres qui déterminent si cet prix est bon ou non.

Avoir le fournisseur dont tout le monde d’autre a besoin

Pourquoi le faire, d’ailleurs ? Parce que GE a décidé de prendre en charge ce problème plutôt que de continuer à négocier pour obtenir des capacités de production sur un marché où tout le monde veut les mêmes pièces en même temps – moteurs commerciaux, produits post-vente, et produits militaires. C’est là une décision classique de « faire face à la concurrence ». GE combine sa technologie de production avec les usines de CPP afin de pouvoir produire plus de pièces dans les mêmes installations. Lorsque votre fournisseur constitue une contrainte pour toute votre industrie, payer pour prendre en charge ce fournisseur devient alors moins coûteux, et commence à ressembler à une sorte d’assurance.

Mais c’est ici que la propriété devient vraiment étrange, d’une manière qui ne correspond pas clairement au cas où « GE achèterait un fournisseur ». CPP n’est pas une entreprise qui produit uniquement des pièces pour GE. C’est plutôt un fournisseur commercial, l’un des plus grands au monde.Vente de pièces détachées pour les aéronefs commerciaux, l’armée, les hélicoptères, les systèmes d’armes et les turbines à gaz industrielles.GE ne se contente pas de acheter des capacités pour ses propres machines ; elle achète également une grande partie des fournisseurs communs du secteur. Cela soulève une question que les communiqués de presse ne trament pas : que va-t-il advenir des clients de CPP qui ne sont pas liés à GE – et, dans certains cas, des concurrents de GE ? L’entreprise qui fabriquait des pièces métalliques et vendait à tous ces clients vit maintenant au sein de l’entreprise dont elle était autrefois fournisseur. Il existe une solution idéale : GE, ayant payé pour accéder à ces ressources, continue à servir tout le marché. Mais il y a aussi une situation moins agréable : les concurrents de GE commencent à se demander si ils veulent que leurs pièces métalliques soient produites par une division de l’entreprise avec laquelle ils concourent.

Le même point se cache, un peu plus sombre, au sein de la structure propre de GE. Le secteur commercial de GE est en grande partie une joint-venture à parts égales avec Safran – les moteurs CFM qui alimentent une grande partie des avions monoplan. Ainsi, même les moteurs “GE” dont il s’agit ne sont pas entièrement propriétaires de GE. GE achète donc une position importante dans cette industrie partagée, en partie pour des moteurs qu’elle ne possède que conjointement avec d’autres entreprises. Deux personnes raisonnables peuvent interpréter le même accord de manière très différente : GE le considère comme une façon de garantir l’approvisionnement essentiel pour les produits critiques ; un concurrent, quant à lui, le considère comme une manière pour un concurrent de prendre le contrôle des ressources communes de l’industrie. Les deux explications sont valides.

Le marché a ignoré cette annonce ; les actions de GE sont restées stables. Peut-être est-ce le signe de la situation. Avec un bénéfice net estimé à 26 fois le montant prévu, et avec une grande somme d’argent à investir pour réaliser ces synergies, il ne s’agit pas d’une acquisition à prix réduit. C’est plutôt une décision stratégique, dont les bénéfices sont calculés de manière à ce que les vendeurs, Warburg Pincus et Berkshire Partners, profitent davantage. Pour les actionnaires, la question intéressante n’est pas de savoir si les produits finis comptent ou non ; ils comptent certainement. La question est de savoir si GE a la discipline nécessaire pour transformer cette augmentation de bénéfices de 44 % en liquidités réelles. De plus, l’achat de tous les fournisseurs peut être considéré comme une façon de gagner un avantage concurrentiel, ou simplement comme un moyen de se mettre à l’origine d’un conflit dans lequel vous étiez autrefois neutre. Bien sûr, achetez-le… Mais comptez bien combien de cette valeur correspond à une promesse concernant votre propre avenir.