GE a acheté une usine de fabrication, et non un moyen de augmenter les bénéfices.

GE Aerospace a annoncé son plus grand accord mardi.11,75 milliards de dollars pour une entreprise de pièces métalliques appelée Consolidated Precision Products.D’après la plupart des indicateurs financiers, l’accord ne compte pas vraiment.Cela augmente d’environ 1,5 % les prévisions de bénéfice par action de GE pour l’année 2028, qui sont de 10,25 dollars.Le nombre d’achats est élevé :Environ 18 fois le chiffre projeté de l’EBITDA en 2027, si les synergies attendues sont prises en compte ; près de 26 fois sans ces synergies.Si vous cherchez une acquisition bon marché qui augmenterait les bénéfices, ce n’est pas le cas.

GE ne veut pas les chiffres provenant de CPP. Il veut les fours.

Le CPP produit l’un des composants les plus techniques dans la fabrication industrielle : les pales et les aubes des turbines. Ce ne sont pas de simples pièces métalliques ordinaires. Les pales des turbines à haute pression fonctionnent dans…Des flux de gaz plus chauds que leur propre point de fusionIls sont fabriqués à partir de superalliages à base de nickel, en forme d’un cristal continu, afin d’éliminer les frontières de grains où se produisent les fissures de contrainte. Ce processus nécessite des fours à vide, des moules en céramique construites par des pièces répétées en utilisant des solutions de plongée.Taux de retrait contrôlé mesuré en microns par secondeUne déviation suffit pour que toute la lame soit détruite.

Cette difficulté est le but même.La production occidentale de ces composants se concentre dans quatre entreprises.Howmet Aerospace, Precision Castparts détenue par Berkshire Hathaway, Doncasters’ DPC Holdings et CPP. Si vous avez besoin de pales ou de éléments de transmission, mais que vous n’êtes pas l’un de ces quatre entreprises…Vous attendez – parfois plus d’un an – avant de pouvoir les obtenir.La qualification OEM prend des années à obtenir. Une fois qu’un fournisseur est approuvé, il est rarement remplacé.

GE Aerospace est le plus grand fabricant d’moteurs à réaction au monde.Il fournit l’énergie aux avions Boeing 787 et 777. De plus, grâce à sa coentreprise avec Safran, il fournit l’énergie à tous les avions Boeing 737.Et de nombreux Airbus A320neo. Les stocks de moteurs sont encore très importants jusqu’aux années 2030. L’entreprise fait également face à une demande croissante de pièces détachées, car les compagnies aériennes prolongent la durée de vie des avions existants. De plus, les commandes liées à l’industrie militaire ne diminuent pas non plus. Le PDG de GE, Larry Culp, a déclaré que cet acquisition vise à assurer la sécurité…Capacité de coulage essentielle pour les missions critiquesServir les trois marchés en même temps. La contrainte sous-jacente est simple : GE peut concevoir les moteurs plus rapidement que ne peut être obtenu le matériel physique nécessaire pour les construire.

Maintenant, le problème est devenu encore plus critique, car une deuxième courbe de demande est apparue. Les centres de données dépendant de l’IA entraînent une demande d’électricité si importante que les fournisseurs d’électricité commandent des turbines à gaz en quantités que les usines n’avaient pas prévues. Les mêmes pièces utilisées pour alimenter les avions commerciaux servent également aux turbines à gaz industrielles. Elon Musk a mentionné les pièces des turbines en février 2026.La véritable contrainte pour la construction de l’infrastructure IA.Il n’a pas tort. Bien que le marché se soit concentré sur les problèmes liés à la pénurie de puces au fil des années, le facteur limitant pour l’alimentation des centres de données est en réalité la capacité physique des usines de fabrication pour produire ces puces.

La réponse compétitive a été rapide et agressive. SpaceX a annoncé en septembre ses plans.Construit sa propre usine de fabrication à Bastrop, au Texas.Fabricer les pales de turbine à gaz en interne – une opération d’intégration verticale.peut accélérer l’utilisation des turbines de 18 mois. Les actions de Howmet Aerospace ont chuté d’environ 11 % suite à l’annonce.Les investisseurs ont réalisé que leurs clients les plus importants peuvent intégrer leurs activités de manière verticale, à condition que le coût des processus de production devienne suffisamment élevé. Le schéma général est clair : les fabricants qui ne contrôlent pas leur propre approvisionnement doivent soit attendre plus longtemps, soit payer plus cher. Quant aux fournisseurs qui avaient le pouvoir de fixer les prix, ils se retrouvent maintenant confrontés à la menace que leurs propres clients construisent eux-mêmes les machines nécessaires.

C’est le jeu de guerre dont parlait Jefferies. L’entreprise a noté que…Les multiples de valuation pour Howmet et DPC ont déjà été réduits.Les investisseurs prennent en compte le risque que les OEM fassent produire leurs produits en interne. La « guerre des lames et des vanes » n’a pas de rapport avec un seul accord ; il s’agit plutôt du contrôle d’un point critique où la capacité de production est limitée. Seuls quatre entreprises sont qualifiées pour jouer ce rôle, tandis que tous les autres essaient de devenir la cinquième entreprise.

Ce que GE achète réellement de CPP devient plus clair dans le contexte financier. GE a rapporté 9,8 milliards de dollars en flux de trésorerie opérationnel au cours des douze derniers mois, avec un flux de trésorerie net qui a augmenté de 53 % par rapport à l’année précédente. Elle détient 9,3 milliards de dollars en liquidités. La transaction nécessite…7 milliards en liquidités, plus des financements de dettes nouveaux.Pour les 4,75 milliards restants… Le montant total du passif de GE est d’environ 10,9 milliards de dollars. Les chiffres sont cohérents… Mais ce n’est pas les chiffres qui déterminent la décision.

CPP apporteEnviron 2 milliards de dollars de chiffre d’affaires, et environ 450 millions de dollars de BEBDA avant la synergie, avec des marges de 22,5 %.GE attend…200 millions de dollars grâce aux synergies en troisième annéeRien de tout cela ne modifie significativement la trajectoire des profits de GE. Ce qui change, c’est que GE obtient un contrôle direct sur l’une des quatre sources mondiales de production de composants. Ces sources de production ont jusqu’à présent limité sa capacité à résoudre les problèmes liés aux commandes qui dépassent l’année 2030. Dans un marché où c’est la production, et non le design, qui constitue le principal obstacle, acheter une usine de production est donc une bonne décision.

Le CPP a également une longue histoire de collaboration avec GE.GE est un client de CPP depuis plus de 15 ans.Ce n’est pas une entreprise que GE doit qualifier ou restructurer depuis le début. Le risque d’intégration est inférieur à celui des acquisitions de cette taille.

L’accord sera conclu au cours de la seconde moitié de 2027.Sous réserve des approbations réglementaires.Les actions de GE ont été en baisse modérée suite à l’annonce.– Une réaction faible face à une acquisition de 11,75 milliards de dollars… Cette acquisition, sur le plan financier, ne semble pas avoir d’impact significatif. Cette réaction pourrait être justement la raison pour laquelle l’accord est inachevé.

Le cours de GE est estimé à environ 43 fois les bénéfices futurs, et il est coté à environ 32 fois le EV/EBITDA récent. Ce sont des multiples élevés pour une entreprise qui a déjà montré une excellente performance : croissance des revenus de 21,7 %, ROIC de 23 %, et un historique de dépassement des prévisions de bénéfices sur plusieurs trimestres. L’action a augmenté d’environ 9 % depuis le début de l’année, et se trouve à proximité de son plus haut niveau en 52 semaines. Ce n’est pas une action bon marché. Mais l’accord avec CPP indique que la direction de GE pense aux contraintes futures, et non aux résultats financiers du prochain trimestre. Si les problèmes liés à la capacité de fabrication s’aggravent, ou si des concurrents comme Howmet perdent des clients aux intégrateurs verticaux, le prix actuel payé par GE pour sa capacité de production pourrait sembler abordable. Si les problèmes s’améliorent et la demande diminue, le prix de 11,75 milliards de dollars – ainsi que le endettement qu’il implique – pourrait sembler excessif pour une contrainte qui n’existe plus.

La question centrale pour les investisseurs est de savoir si il s’agit d’un problème qui persiste ou non. Les données indiquent que les délais de fabrication dépassent une année, les processus de qualification prennent des années, et les quatre usines qualifiées sont déjà occupées. La construction d’une usine par SpaceX ne crée pas de capacité industrielle supplémentaire – elle se contente de rediriger cette capacité. De même, l’achat d’une usine par GE ne fait pas non plus augmenter la capacité industrielle. Dans un marché où chaque mouvement entraîne une redistribution des contrats entre différents acteurs, les calculs mathématiques sont moins importants que la logique de la position adoptée.

GE n’a acheté CPP que pour gagner un peu plus d’argent. Elle l’a acheté parce que l’entreprise qui contrôle les fours contrôle également la production.