Les actions de GE Aerospace ont chuté en raison de la ralentissement des commandes – Le marché regardait le mauvais chiffre.

En juillet, GE Aerospace a fait ce que les entreprises sont censées faire : elle a dépassé les prévisions de chiffre d’affaires, a dépassé les estimations de revenus, et a augmenté ses prévisions pour le reste de l’année.Pendant le cinquième trimestre consécutif, les revenus ont augmenté de plus de 20 %.Alors, le cours de l’action a diminué, de toute façon.

La raison de ce phénomène nous enseigne plus sur la manière de interpréter GE – et les actions liées à la croissance en général – que les résultats du trimestre lui-même. Wall Street ne réagissait pas aux résultats de GE. Elle réagissait à un seul chiffre : le taux de croissance des commandes.Ralentissement, passant de 87 % en glissement annuel à 17 %.au deuxième trimestre. Les nouvelles commandes ont été reçues.16,5 milliards contre 23,0 milliardsTrois mois plus tôt.

Les investisseurs de momentum ont constaté une diminution des cours et ont décidé de sortir du marché. En réalité, ils avaient pris en compte les chiffres incorrects.

Deux entreprises complètement différentes coexistent dans une seule cote boursière.

GE Aerospace est en réalité deux entreprises qui partagent le même nom. Seule l’une d’entre elles est aussi active et bruyante que cela le laisse supposer cet ordre de commande.

Le premier produit vend des moteurs neufs – les turboréacteurs LEAP qui permettent au fonctionnement de la plupart des jets monoplan, ainsi que les GEnx et GE9X utilisés sur les aéronefs à fuselage large. C’est le secteur que l’on imagine lorsqu’on entend parler de « commandes solides ». Ce produit a attiré l’attention du magazine en raison d’une vraie dynamique commerciale.Les livraisons de LEAP ont augmenté de 41 % au cours du premier semestre.Et on s’attend à ce que la base installée soit…Plus que le double entre maintenant et 2030.

Mais les ventes d’engins sont de nature irrégulière. Les compagnies aériennes passent des contrats importants en série – un trimestre peut représenter plusieurs fois plus que le suivant. Donc, les taux de croissance varient beaucoup, mais c’est principalement lié au moment où ces contrats sont signés, et non à une disparition de la demande. Un trimestre avec un taux de 87 % est une exception ; un taux plus normal de 17 % indique plutôt que la situation normale est rétablie après cette hausse.

Le secteur beaucoup plus important et plus calme est celui où les ventes se terminent. Chaque machine que GE met en service nécessite des pièces de rechange, des réparations complètes, ainsi que des visites aux ateliers pendant des décennies. Au deuxième trimestre, les visites aux ateliers ont augmenté de 25 %, et les ventes de pièces de rechange ont augmenté de plus de 25 %. Seules les visites aux ateliers liées au programme LEAP ont augmenté de plus de 50 %.Les revenus des services commerciaux ont augmenté de 26 % au cours du trimestre et de 32 % au premier semestre..

Pensez-y comme un modèle basé sur des équipements critiques pour les missions importantes. L’« moteur » est la lame de rasoir : un petit pas en avant qui transforme une vente ponctuelle en une relation qui dure toute une génération. Les « lames » représentent les activités de maintenance ; c’est là que GE réalise vraiment son profit. C’est la différence entre les revenus que vous devez continuer à gagner et les revenus que vous avez déjà gagnés, et qui se font simplement accumuler au fil des années.

Les dossiers en retard constituent une barrière, et les dossiers en retard ne se résolvent pas au cours du trimestre.

C’est pourquoi la peur liée à l’évolution de l’ordre de commandes est une mauvaise interprétation des affaires de l’entreprise. GE a terminé le trimestre avec plus de 210 milliards de dollars d’ordres en stock, y compris…Environ 170 milliards de dollars dans les services commerciaux, et plus de 30 milliards de dollars dans la défense.Ce numéro de service constitue le cœur durci : une maintenance contractée sur plusieurs années par les compagnies aériennes qui utilisent des avions équipés de moteurs GE.Plus de 95 % des revenus liés aux pièces de rechange pour le troisième trimestre ont déjà été enregistrés..

Les entreprises qui disposent d’un pipeline de produits fermement ancré ont un pouvoir de fixation des prix. C’est une qualité qui se renforce de manière fiable au fil du temps. Comme les compagnies aériennes ne peuvent pas facilement changer de fournisseur d’engins une fois qu’elles possèdent leur flotte, GE peut augmenter les prix des pièces et des services sans perdre de clients. C’est ce qui constitue son avantage concurrentiel. C’est pourquoi l’actif de 170 milliards de dollars représente beaucoup plus de valeur que le nombre d’ordres d’un seul trimestre.

La partie de la défense ajoute une deuxième jambe plus stable. Les revenus de Defense & Propulsion Technologies ont augmenté de 16 %, atteignant 3,4 milliards de dollars.Propulsion et technologies adaptatives : +23 %Le retard dans le traitement des dossiers de défense a augmenté.environ 5 milliards depuis le début de l’annéeCela représente plus de 30 milliards de dollars. Des moteurs tels que le T901 utilisés par les hélicoptères Black Hawk et Apache de l’armée, ou encore le F110 utilisé par les F-15 et F-16, sont en réalité produits en interne. Cela permet à GE d’obtenir une demande constante et prévisible, sans avoir à prendre en compte les cycles d’ordre trimestriels.

Le problème est que la durabilité est déjà prise en compte dans le prix.

Aucun de ces éléments ne permet de déterminer si GE est une bonne investissement. Ce qui est important, c’est ce qui mérite votre attention… La partie vraiment difficile, c’est l’évaluation de la valeur de GE.

À environ 324 dollars, après une baisse de 11 % par rapport à un mois auparavant, GE est évaluée à environ 40 fois ses bénéfices futurs et à près de 30 fois son EBITDA récent. Comparons cela avec une entreprise spécialisée dans le domaine de la défense comme Lockheed Martin, qui est évaluée à 19 fois ses bénéfices et à un EV/EBITDA d’environ 13. Ou encore RTX, qui est évaluée à 20 fois ses bénéfices. Le prix de GE est très élevé, et ce n’est pas une erreur : les commandes en attente et les activités principales de GE valent plus que les revenus projet par projet d’une entreprise de défense. Mais un prix aussi élevé signifie que le marché paie déjà pour des années de performance irréprochable.

C’est le vrai risque qui se cache derrière les titres tels que « Le mouvement s’accélère-t-il ? » La décélération de l’ordre était simplement du bruit. Ce qui pourrait vraiment nuire, c’est ce qui concerne les aspects opérationnels : la pression sur les chaînes d’approvisionnement qui force…Les problèmes liés aux pièces de rechange ont augmenté de 20 % au cours du trimestre.Et une démarche de départ des vols mondiaux qui passe de plate à douce dans la première moitié. Tout échec dans l’utilisation de la flotte ou dans le flux des pièces aurait un impact plus grave sur les stocks, car il n’y a pas de marge d’erreur possible avec des stocks plus chers.

Il y a également une question structurelle que le marché doit encore digérer. Les améliorations de durabilité certifiées pour le LEAP-1BDouble environ le temps entre les visites de maintenance.— C’est bien pour les compagnies aériennes, mais cela pousse les revenus vers l’avenir, tandis que la croissance des services à court terme est réduite. C’est un compromis sérieux, et non une stratégie de dissuasion.

Quelle rentée un investisseur devrait en réalité obtenir de cela.

Laissez-moi être direct concernant la structure de cette entreprise, en termes de revenus. Car cela est important pour les investisseurs qui achètent des actions à dividende, alors que le chiffre d’affaires de GE s’élève à 336 milliards de dollars. GE offre environ 0,5 % de rendement. Ce n’est pas une valeur mobilière liée aux revenus, et je ne pense pas qu’on doive l’en considérer comme une. C’est une entreprise de haute qualité, dont les résultats proviennent des bénéfices et des flux de trésorerie qui augmentent à un taux de deux chiffres, et non des paiements de dividendes.

La partie rassurante pour ceux qui possèdent ou regardent cela : les flux de trésorerie renforcent l’histoire.Le flux de trésorerie libre a augmenté de 43 % au cours du trimestre, pour atteindre 3 milliards de dollars.Et un flux de trésorerie libre d’environ 8,4 milliards de dollars confirme les prévisions établies.De 7,65 à 7,85 dollars par action, en termes d’EPS ajustés ; jusqu’à 9,2 milliards de dollars en flux de trésorerie gratuits.— Une véritable base solide. Le bilan n’est pas un problème : le passif net se situe à environ 10 milliards de dollars, contre une valeur d’entreprise de 346 milliards de dollars.

Le verdict que les preuves soutiennent n’est pas spectaculaire. GE est une entreprise de l’économie réelle exceptionnelle, dotée d’un véritable pouvoir de tarification et de plusieurs décennies d’expérience dans ce domaine. Ce qui nous a appris en juillet, c’est que les commandes sont un indicateur de timing, et non un indicateur de santé de l’entreprise. Ce qui doit être surveillé, c’est non pas la croissance des commandes entre trimestres, comme le font les médias, mais si les 210 milliards de dollars de commandes en stock se transforment en bénéfices et flux de trésorerie au rythme attendu par les prix élevés. La durabilité est réelle. La question est de savoir si on peut obtenir cela à un prix qui ne laisse rien sur la table.