Pourquoi le prix de l’essence continue d’augmenter, tandis que celui du pétrole brut diminue – une histoire liée aux marges de raffinage.

Une hausse de 5,69 % en une seule journée pour les contrats à terme sur le gasoil est ce genre d’information qui est classée dans la catégorie « la guerre en Iran fait augmenter les prix » et oubliée rapidement. Le prix du gasoil RBOB s’est élevé à 3,3932 dollars par gallon le 10 septembre, ce qui représente son niveau le plus élevé depuis la fin juillet. AAA avait…Le prix moyen au détail est de 4,28 $ pour la même journée.La guerre est réelle… mais ce n’est plus vraiment elle qui fixe le prix des choses. Si l’on décompose tout cela, on constate que l’histoire qui a mené à l’année 2026 n’est en réalité qu’une histoire de transformation, et non une histoire liée au pétrole. Cela change donc celui dans lequel les fonds se trouvent.

Commencez par la disjonction. Crude a subi un choc en mars, lorsque…Le prix du baril de Brent est monté à 126 dollars lorsque le détroit d’Hormuz est restreint.Depuis lors, cela a diminué – le prix de Brent se situe aux 90, et l’EIA est déjà…Les prix des stylos devraient revenir à 74 dollars d’ici 2027.Certaines prévisions bancaires indiquent même des chiffres encore plus bas. Le prix de l’essence n’a pas suivi la baisse du prix du pétrole brut. Il a repris de la valeur en septembre, un mois où les prix tendent généralement à baisser, car la saison de conduite se termine. Lorsque le prix d’un produit augmente alors que ses matières premières diminuent, et au mauvais moment de l’année, cela ne signifie pas une pénurie de pétrole. C’est plutôt une pénurie de la matière qui est transformée en produit fini.

Ce qui est traité pour être transformé en or… Le ratio de fissure 3-2-1 – c’est la marge que le raffineur obtient en transformant trois barils de pétrole brut en deux barils de gasoil et un baril de diesel – est…Le prix du pétrole est en baisse, à un niveau record d’environ 69,66 dollars le baril ; le prix de la gasoil est près de 59 dollars.Un niveau que l’on n’a plus vu depuis le choc énergétique de 2022. L’analyse préliminaire de septembre de l’EIA indique que la propagation des fissures dans les distillats…En moyenne, 1,57 dollar par gallon cette année.Les coûts ont augmenté de 20,8 % par rapport aux prévisions antérieures. Ce ne sont pas des marges normales ; il s’agit de marges d’urgence, générées par un système qui fonctionne à pleine capacité mais qui reste encore en déficit. Les raffinateurs américains fonctionnent à près de leur capacité maximale, et retardent les travaux de maintenance d’automne afin de continuer à produire.Les stocks de gazolé sont 6 % en dessous de la moyenne sur cinq ans.Et au début de cette année, ils ont réalisé des performances record.

C’est le véritable mécanisme en jeu. C’est pour cette raison qu’un titre de guerre peut vous tromper quant aux investissements à faire. La lecture conventionnelle est que la crise au Moyen-Orient est une situation qui profite aux grands producteurs. Une analyse plus approfondie montre que le goulot d’étranglement en 2026 se situe en aval du puits de production – c’est-à-dire dans les capacités de raffinage, les stocks et les exportations. De plus, l’augmentation des prix du gaz permet aux raffineurs indépendants de réaliser des profits, mais ces profits sont liés au coût de l’exploration, et non aux exploitants de puits de production. Les stocks de raffinage ont déjà réagi à cela ; ils ont augmenté fortement au cours de l’année, car les marges de profit se sont élargies.

Le plus fort des entreprises génératrices de liquidités, en termes de indicateurs qui restent stables malgré les changements de situation économique, est Valero. L’entreprise génère environ 10,1 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuit sur une période de 12 mois (une augmentation de plus de 200 % par rapport à l’année précédente). Elle détient seulement environ 3,5 milliards de dollars d’endettement net, par rapport à un montant total de 36 milliards de dollars. De plus, elle a augmenté ses dividendes pendant 24 ans consécutifs, tout en versant seulement un tiers de ses bénéfices en dividendes. C’est donc une entreprise mature, avec un faible endettement, dont les performances économiques sont directement liées à la tendance du marché en 2026. Marathon Trade propose des prix plus bas, avec un ratio de 13 fois les bénéfices sur une période de 12 mois. Phillips 66 offre le taux de rendement le plus élevé du groupe, soit environ 1,9 %. Valero n’est ni le moins cher, ni celui qui offre le meilleur rendement ; c’est plutôt l’entreprise qui se distingue par sa trésorerie gratuite et sa sécurité financière, ce qui est un critère important dans une entreprise à forte marge mais qui suit une tendance de régression.

Cependant, la condition qui permet au commerce de fonctionner est également celle qui peut le faire échouer. Il vaut mieux en parler clairement, plutôt que de le cacher dans une liste de risques. Les pics de prix entraînent des réactions contraires. Des marges record incitent à des actions qui finissent par nuire : les raffineries redémarrent leurs capacités, la Chine exporte plus de produits alors que sa propre demande diminue, et les consommateurs réduisent leurs dépenses lorsque le prix du gaz dépasse 4 dollars le gallon. L’EIA prévoit même que le prix de l’essence chutera à 1,25 dollar le gallon en 2027. Tout le système de raffinage dépend donc du fait que le canal de Hormuz reste fermé. Si le canal se rouvre et que la production et les exportations au Moyen-Orient reprennent, les avantages pour les producteurs en amont seront affectés gravement. La hausse du prix de l’essence en septembre montre bien à quel point le système est tendu, mais ce n’est pas une raison pour continuer à chercher à augmenter les prix.

Cette distinction constitue un jugement utile. Un titre qui indique « réaction irrationnelle ou changement structurel ? » peut être interprété comme un changement structurel – mais ce dernier est lié à l’amélioration des goulots d’étranglement et à la fermeture du détroit. Pour une raffinerie bien gérée, financée avec peu de dettes, le cycle de propagation des fissures est un facteur important pour les revenus à court terme ; c’est donc une raison de surveiller le retour des liquidités, plutôt qu’une raison de vendre lorsque la marge se normalise. L’investisseur qui comprend que le prix est déterminé par les conditions situées en aval du baril, et non à l’intérieur du baril lui-même, est mieux placé pour déterminer quel tableau financier est réellement soutenu par cette augmentation de prix.