Écart : Les 18 % de bénéfices ne résolvent pas le problème de Old Navy, mais les plusieurs achats vous donnent du temps.

Les stocks de Gap ont augmenté d’environ 18 % jeudi 28 août.Son meilleur jour depuis plus d’un an.Le catalyseur était simple : les résultats financiers de Q2 2026 ont été satisfaisants en termes de bénéfices, et il y a eu également une annonce surprenante : Michael Francis allait prendre la place du futur PDG d’Old Navy. Les actions des entreprises du secteur retail ont également progressé, avec Select Sector Spdr pour le secteur retail qui a augmenté de valeur, car Gap a pris la tête de cette tendance.

Mais cette réunion vous en dit plus sur ce que les investisseurs espèrent, plutôt que sur les résultats trimestriels. La marque Gap Inc., qui propose des produits en jean, en peluche, pour enfants… a enregistré une croissance des ventes comparables de 10 %, ce qui est son meilleur chiffre depuis longtemps. Old Navy, quant à elle…Près de 60 % des revenus de l’entreprise ont été affectés, et les ventes comparables ont chuté de 4 %.L’entreprise a publié son premier résultat négatif depuis le deuxième trimestre 2023. Cela s’est produit également pendant…La « comparaison la plus simple de l’année »Cela signifie que le trimestre de l’année précédente était relativement faible. Les comparaisons en regard de l’année à venir deviennent de plus en plus difficiles.

Le marché a récompensé une échange de dirigeants et une performance financière meilleure, tandis que la majeure partie du secteur a enregistré la plus forte baisse des ventes en magasin depuis plus de trois ans. La question qui se pose est de savoir si la valeur actuelle basse de l’action suffit à compenser cette dégradation qui pourrait ne pas se résoudre rapidement.

La société à deux entreprises

Ce que les revenus de Gap révèlent n’est pas une seule histoire, mais plutôt une situation complexe. La marque Gap continue ainsi une évolution positive, avec des revenus positifs pendant neuf trimestres consécutifs. Au deuxième trimestre, les ventes comparables de la marque Gap ont augmenté de 10 %, contre 5 % et 4 % au premier et deuxième trimestre de l’exercice 2025.Valeur de 844 millions de dollars, soit une augmentation de 9 % par rapport à l’année précédente.Le PDG Richard Dickson attribue cet succès à des histoires de marque « culturellement pertinentes » dans des catégories comme le jean et les vêtements en laine. De plus, la collaboration avec Hailey Bieber a contribué à une forte vente des produits de la marque. La marque est également en train de réaménager environ 30 magasins au cours de l’exercice 2026, et elle lance des produits de beauté et des accessoires.

Old Navy raconte une histoire différente. Les ventes comparables ont diminué de 4 % au deuxième trimestre, alors que celles du premier trimestre n’avaient augmenté que de 1 %. La direction a expliqué cela par la pression exercée sur les articles saisonniers destinés aux femmes, ainsi que par un « ralentissement inattendu des activités commerciales ». Dickson a reconnu que les campagnes de marketing estival manquaient d’une message produit clair. Les ventes en ligne de l’entreprise ont diminué de 1 %, représentant 35 % des ventes nettes, contre 39 % l’année précédente. Cette part est en baisse, car le trafic en magasin diminue également.

Banana Republic a enregistré une croissance modeste de 3 %, ce qui représente sa quatrième saison consécutive de progression. Athleta, quant à elle, a chuté de 12 %, dans le cadre d’un processus de reconstruction sous une nouvelle direction.

Le poids est important. Old Navy n’est pas un petit acteur qui ne fait que dépendre des autres ; c’est l’élément clé qui soutient l’entreprise. Une baisse de 4 % dans cette part importante des revenus, qui représente environ 60 % des revenus totaux, entraîne une diminution des performances consolidées d’environ 2,4 points de pourcentage. Lorsque le plus grand moteur de l’entreprise ralentit, tout le système ralentit également.

Les résultats supérieurs ne racontent pas toute l’histoire.

Du point de vue des profits, Gap a enregistré des bénéfices dilués ajustés par action de 0,52 dollars, dépassant les estimations des analystes, qui étaient d’environ 48 cents. Les bénéfices dilués selon les normes GAAP ont été de 1,38 dollars, grâce à…Environ 512 millions de dollars en ajustements liés aux recouvrements de droits de douane selon le IEEPA.– Remboursements des tarifs payés précédemment ; 95 millions de dollars ont été reçus au cours du trimestre, et le reste devrait être reçu au troisième trimestre.

Revenu3,65 milliards de dollars, en deçà des estimations de Wall Street qui s’élevaient à environ 3,69 milliards de dollars.Ces pertes proviennent presque entièrement des ventes de l’Old Navy, qui ont diminué de 4 %.

Le chiffre d’affaires net nécessite une analyse minutieuse. Le chiffre d’affaires net a augmenté à 52,8 %, soit plus de 11 points de pourcentage par rapport à l’année précédente. Cela semble impressionnant. Mais le chiffre d’affaires net ajusté – en retirant les effets des tarifs douaniers – est resté stable, à 41,4 %, soit presque inchangé par rapport à l’année précédente. Ce chiffre est simplement un résultat comptable exceptionnel, et non pas un signe de pouvoir de fixation des prix ou d’amélioration du chiffre d’affaires net.

Le flux de trésorerie opérationnel raconte une histoire plus claire. Depuis le début de l’année, Gap a généré 550 millions de dollars de flux de trésorerie opérationnelle et 261 millions de dollars de flux de trésorerie gratuit (après des dépenses de capital de 289 millions de dollars). L’entreprise a remboursé 726 millions de dollars aux actionnaires via des rachats d’actions et des dividendes au cours du premier semestre ; à la fin du trimestre, elle disposait de 2,5 milliards de dollars en liquidités et de 2,3 milliards de dollars en stocks – un chiffre stable par rapport à l’année précédente, ce qui indique que la gestion des stocks reste disciplinée, malgré la baisse des ventes.

Pourquoi les actions ont-elles augmenté malgré cette défaillance ?

Le déclencheur immédiat a été la annonce de la direction d’Old Navy. Michael Francis, qui a rejoint Gap en mars 2026 en tant que directeur des relations clients chez Old Navy, après avoir travaillé chez Walmart et Target, deviendra président et CEO d’Old Navy à partir du 2 novembre, remplaçant Haio Barbeito. Dickson a qualifié cette transition de « planifiée et réfléchie », affirmant qu’il n’y a aucun changement dans la stratégie, mais simplement une meilleure exécution des plans.

Old Navy se tourne également vers des collaborations culturelles, y comprisPartenariats avec Cardi B et MrBeastAfin de retrouver l’intérêt des consommateurs plus jeunes, l’entreprise a décidé de changer sa stratégie de communication. Le message donné par la direction était clair : une augmentation des publicités n’est pas la solution lorsque les consommateurs ont perdu leur intérêt pour le produit. L’entreprise doit donc trouver de nouvelles raisons pour que les clients s’intéressent à nouveau au produit.

La direction a ajusté les prévisions de bénéfices adjusted pour l’année 2026, passant de 2,30–2,40 dollars à 2,35–2,45 dollars. Par ailleurs, les prévisions de ventes nettes pour l’ensemble de l’année ont été affinées, passant de +1%–2% à +1%–1,5%. Les prévisions concernant la marque Old Navy ont été réduites à une croissance stable ou en baisse de 1%, contre une croissance stable ou en hausse de 1% auparavant. Les prévisions concernant la marque Gap ont été relevées à une croissance de 0 à 2 chiffres dans le domaine des hauts nombres.

Les actions ont augmenté en valeur, car le changement de direction de l’entreprise a indiqué une action concrète. Les résultats financiers positifs ont offert une protection contre les pertes à court terme. De plus, la valeur actuelle des actions semblait trop basse, ce qui a permis aux investisseurs de se sentir rassurés et de accepter tout signe de résolution des problèmes. Le marché achetait de l’espoir, mais pas des preuves concrètes.

La question de la valeur

C’est là que les chiffres aident réellement le lecteur à prendre une décision. Au prix actuel d’environ 23,50 $, Gap se vend à :

• P/E en retrait :environ 6,8x
• P/E forward :environ 10,3x
• Valeur de l’entreprise par les ventes :0,49x
• EV/EBITDA :3,4x
• Coût par action :2.1x
• Rendement des dividendes :environ 2,95 %

À tout niveau, le cours est bon marché. Le multiple EV/EBITDA de 3,4x est bien inférieur à celui que les détaillants de vêtements en difficulté attendent généralement. Un P/E de près de 10x indique que le marché a déjà pris en compte la faiblesse persistante de l’entreprise. Pour comparer, Abercrombie & Fitch – une entreprise plus petite mais plus ciblée dans le domaine des vêtements – se négocie à environ 12,4x des résultats d’exploitation et à 7,5x du multiple EV/EBITDA.

Le bilan financier est stable. Le montant total de la dette, d’environ 8,9 milliards de dollars, est compensé par 2,1 milliards de dollars en liquidités. Cependant, le montant net de la dette est d’environ 1 milliard de dollars. Le ratio dette/actif de 37,8 % est acceptable. De plus, le ratio actuel de 182 % offre une grande liquidité à court terme. Les flux de trésorerie opérationnels, d’environ 1,5 milliard de dollars sur les douze derniers mois, couvrent confortablement les dividendes annuels de 0,69 dollar par action.

La valeur basse de l’entreprise est dûe à plusieurs facteurs. La baisse des ventes de Old Navy, la pression promotionnelle croissante qui entraîne une diminution des prix moyens de vente, ainsi que les indicateurs détériorés des enquêtes consommateur (les données de Morning Consult montrent que le coût de l’achat chez Old Navy a diminué de 13 % par rapport à l’année précédente en juillet) indiquent que ces obstacles ne se résolveront pas rapidement.Jefferies a récemment abaissé la notation du titre de « acheter » à « hold ».En soulignant des tendances plus douces, des réductions de prix plus importantes, et un modèle qui prévoit une baisse de 4 % chez Old Navy, par rapport aux prévisions de croissance faibles de un chiffre unique de la direction.

Mais cette valeur basse signifie également qu’il y a encore de l’espace pour que l’entreprise déçoive les investisseurs avant que les actions ne deviennent trop chères. Le objectif de prix de 23 dollars proposé par Jefferies – basé sur un multiple de 9x du bénéfice par action de 2,56 dollars pour le trimestre fiscal 2028 – se situe juste au-dessus du cours actuel des actions. Si la reprise de Old Navy prend plus de temps que prévu, ou si la concurrence s’intensifie, les actions auront toujours un minimum autour de leur niveau le plus bas sur 52 semaines, soit 18,11 dollars.

Qu’est-ce qui doit se passer ensuite ?

Les prochaines trimestres détermineront si l’optimisme du marché est réel ou simplement emprunté. Trois choses sont importantes :

Compléments de Old Navy.L’entreprise a prévu une croissance de 1 % pour l’ensemble de l’année au niveau de la marque Old Navy. Cependant, les chiffres pour la deuxième moitié de l’année sont difficiles à supporter. La marque doit atteindre une croissance de 6 % au troisième trimestre et de 3 % au quatrième trimestre de l’année précédente. La direction affirme que le trafic a considérablement augmenté en septembre, un mois après la fin du trimestre. Si cela se poursuit, le troisième trimestre pourrait montrer une stabilisation. Sinon, les perspectives pour l’ensemble de l’année seront de nouveau sous pression.

Discipline de promotion.Gap a de plus en plus compté sur des réductions pour stimuler les ventes, tant dans les marques principales de Gap que dans celles d’Old Navy. Cela augmente le trafic à court terme, mais détruit la capacité de tarification et les marges à long terme. Les marges sur les produits ont augmenté seulement de 80 points de base par rapport à l’année précédente, sur une base ajustée. De plus, les bénéfices générés par la marque Gap compensent les pressions promotionnelles exercées par Old Navy. Si Old Navy doit faire des réductions encore plus importantes pour attirer les clients, les marges seront détruites.

Effet de Francis.Le recrutement d’un nouveau PDG chez Old Navy est une étape nécessaire, mais pas suffisante. Francis possède une expérience opérationnelle acquise chez Walmart et Target. Il a été embauché en tant que directeur des relations clientes afin de restaurer la relation entre Old Navy et les consommateurs. Cependant, la pertinence culturelle et le trafic des magasins ne répondent pas aux changements organisationnels sur une période trimestrielle. Les collaborations avec Cardi B et MrBeast pourraient mettre des mois avant de se traduire en demandes payantes. Les investisseurs devraient considérer ce changement de direction comme un signe de sérieux, et non comme un facteur qui permettrait des résultats immédiats.

Le verdict

Gap est une marque à bas prix, mais elle rencontre des problèmes réels, et il y a des signes de reprise pour la marque. La hausse de 18 % est surévaluée en raison d’une annonce du PDG, sans tenir compte du fait que la baisse de 4 % de Old Navy s’est produite pendant la période la plus simple pour faire une comparaison cette année. La partie difficile reste encore à venir.

Mais le désavantage de l’évaluation est réel. Avec un multiple d’évaluation d’environ 7 fois les résultats d’exploitation récents, un multiple d’EV/EBITDA de 3,4 fois, et un rendement des dividendes de près de 3 %, le marché a pris en compte une entreprise qui continue de se détériorer. Si Old Navy reste stable avec des coûts fixes constants, et si la marque Gap continue à croître à un taux de 10 %+, l’entreprise générera suffisamment de flux de trésorerie pour permettre un multiple plus élevé. Si Old Navy continue de décliner, et si les promotions s’intensifient, les pertes possibles restent limitées, étant donné la capacité de l’entreprise à générer de la trésorerie et son couverture des dividendes.

Le rapport entre risque et récompense est en faveur des acheteurs patients qui comprennent qu’ils ne achètent pas un produit fini prêt à utiliser immédiatement – ils achètent plutôt une solution bon marché pour une situation donnée. Le prochain rapport financier, à la fin de novembre, permettra de tester si l’ nomination de Francis et l’amélioration des ventes en septembre se traduisent en réalités en bénéfices concrets pour les ventes sur le même produit. Jusqu’alors, la différence entre les deux entreprises au sein de Gap reste une question centrale.