Gaotu Techedu : La croissance des revenus ne peut pas cacher le problème de rentabilité

Les actions de Gaotu Techedu ont augmenté d’environ 9 % pendant les transactions pré-boursières après le rapport sur les résultats du deuxième trimestre. Ensuite, elles se sont finalement stabilisées avec une hausse modeste de 3 %.Pour une fin de période d’environ 1,88 $.Les investisseurs étaient soulagés de voir que les revenus ont augmenté de 20 %. Ils devraient prêter plus d’attention aux coûts liés à cette croissance.

L’entreprise d’éducation basée à Pékin a enregistré des revenus nets de 167 millions de yuans (environ 230 millions de dollars), dépassant la prévision de Wall Street de 1,62 milliard de yuans.Gaotu a enregistré une perte nette de 0,57 $ par action.Les pertes sont plus importantes que les 0,46 dollars prévues. Oui, les pertes ont diminué par rapport à l’année dernière. Mais l’entreprise a également engendé des dépenses opérationnelles de près de 1,26 milliard de RMB, alors qu’elle n’a pas pu collecter autant de revenus.

Cette différence entre la dynamique des chiffres clés et la réalité financière est la tension principale qui se joue actuellement dans Gaotu Techedu. La question est de savoir si l’attention portée par le marché sur la croissance des revenus est justifiée, ou s’il ne prend pas en compte un problème lié à la rentabilité par unité produite, problème qui pourrait s’aggraver avant que les choses ne s’arrangent.

Les chiffres derrière l’article

La croissance des revenus est une victoire facile.1,67 milliard de RMB au deuxième trimestre, soit une augmentation de 20,2 % par rapport au deuxième trimestre 2025.Les chiffres de facturation – c’est-à-dire le montant en espèces que les étudiants paient avant que les revenus ne soient reconnus – ont augmenté de 19,4 % pour atteindre 2,69 milliards de yuans. Les revenus différés, c’est-à-dire les paiements anticipés pour les frais de scolarité qui seront reçus à l’avenir, ont atteint 2,6 milliards de yuans, soit une augmentation de près de 19 %. Ces chiffres montrent une forte demande de la part des parents et des étudiants.

Le bénéfice brut a augmenté encore plus rapidement, de 21,2 % pour atteindre 1,11 milliard de yuans. Le taux de marge brute était de 66,5 %. Cela signifie que pour chaque yuane collectée par Gaotu, il reste 66,5 centimes après déduire les coûts directs tels que les instructeurs, les serveurs et les installations. C’est un taux de marge sain pour une entreprise de formation numérique.

Mais les dépenses opérationnelles racontent l’autre partie de l’histoire. Les dépenses opérationnelles totales s’élevaient à 1,26 milliard de RMB, soit une augmentation de 8,8 % par rapport à l’année précédente. Seuls les frais de vente représentaient 913 millions de RMB – plus de la moitié des revenus totaux. Les dépenses de recherche et développement représentaient 155 millions de RMB. Les coûts généraux et administratifs s’élevaient à 193 millions de RMB.

Le résultat :Perte d’exploitation de 150 millions de RMB, soit 9 % des revenus.Un bénéfice net de -136 millions de RMB, soit 8,1 % des revenus. Sur une base non GAAP, le bénéfice net était de -129 millions de RMB, soit encore 7,7 % des revenus.

La direction a défendu les dépenses. Les frais de vente ont augmenté de 11,2 % en valeur absolue, maisLes dépenses d’exploitation par rapport aux revenus ont diminué de 7 points de pourcentage par rapport à l’année précédente.C’est là l’argument de la flexibilité opérationnelle : les revenus augmentent plus rapidement que les coûts. Donc, les marges devraient finir par augmenter également. Le problème, c’est que l’expression “finement” n’est pas suffisamment précise pour décrire une action dont le cours est de 1,88 $.

Le quart qui était rentable

C’est là le point qui rend cette situation plus difficile à ignorer.En Q1 2026, Gaotu a en fait réalisé des bénéfices : il a enregistré un bénéfice net de 34,5 millions de RMB, soit 0,16 dollar par action. Cela représente une performance très bonne par rapport aux estimations du consensus, qui prévoyaient une perte de 0,04 dollar par action.Le marge brute était de 69,5 %. Les revenus d’exploitation s’élevaient à 6,9 millions de RMB.

Puis est arrivé le deuxième trimestre, et les pertes sont revenues. En fait, les pertes étaient plus importantes que les bénéfices du premier trimestre. Qu’est-ce qui a changé ? La saisonnalité joue un rôle important. Le cycle d’inscription en été entraîne des dépenses importantes en matière de marketing, de recrutement de tutrices et de coûts liés aux installations. Mais le pattern est plus important que les excuses. Un trimestre rentable suivi par une perte plus importante ne constitue pas une tendance stable. Cela crée plutôt de la volatilité.

Il semble que le marché récompense l’accélération des revenus, tout en considérant les fluctuations entre profits et pertes comme un phénomène temporaire. Cela pourrait être juste si les conditions économiques sous-jacentes se améliorent. Mais les preuves à l’appui de cette affirmation sont mitigées.

D’où vient la croissance ?

L’histoire des revenus possède bien une structure solide. Gaotu cherche à se diversifier, en évitant le tutorat académique traditionnel de type K-12, qui a été considérablement réduit suite à la politique “Double Reduction” de la Chine en 2021. Cette politique interdit les cours de tutorat à but lucratif dans les matières essentielles pour les élèves en état d’obligation scolaire.

L’enseignement non académique a entraîné une augmentation des revenus de plus de 30 % par an. Actuellement, elle représente plus de 40 % du chiffre d’affaires total de l’entreprise. L’éducation universitaire et pour les adultes, y compris la préparation aux examens pour la fonction publique, a connu une croissance de plus de 40 %. Les deux grands centres d’apprentissage en présentiel de l’entreprise, situés à Zhengzhou et Wuhan, ont atteint leur capacité maximale. Les inscriptions aux cours en ligne individuels ont augmenté de plus de 55 %.

Il s’agit d’un véritable changement dans la structure des activités commerciales de l’entreprise. L’entreprise qui se basait autrefois sur les cours de mathématiques après les écoles est désormais une plateforme d’apprentissage plus large. Cette diversification réduit les risques réglementaires et ouvre un marché plus important à exploiter. C’est aussi une raison pourquoi il est important de prendre au sérieux la croissance des revenus.

L’histoire de l’IA, débarrassée des éléments marketing

Les responsables management affirment que l’intégration de l’IA améliore l’efficacité du développement des programmes d’études, de cinq à huit fois dans certains cas. De plus, la notation automatisée grâce à l’IA permet aux enseignants de se concentrer sur l’accompagnement personnalisé des étudiants. La productivité des enseignants a augmenté de plus de 20 % par rapport à l’année précédente. Le taux de rétention pour les inscriptions en ligne au printemps a également augmenté de plus de 5 points de pourcentage.

Ce sont des affirmations sur l’IA qui sont réelles et concrètes – liées à des gains de productivité spécifiques, et non à des promesses vagues concernant de nouvelles catégories de produits. Une amélioration de 20 % dans la productivité des tuteurs est importante dans un secteur où les enseignants et les tuteurs constituent la principale charge économique. Si cette amélioration se maintient, elle contribue directement à l’augmentation du bénéfice net.

Mais il y a un écart entre les gains d’efficacité obtenus grâce à l’IA et les coûts de fonctionnement. Les dépenses opérationnelles continuent d’augmenter en termes monétaires absolus, et les coûts de vente restent supérieurs à 54 % des revenus. L’IA peut améliorer la qualité des services fournis par les tutores ; mais elle ne peut pas remplacer la nécessité de dépenser de l’argent pour attirer de nouveaux clients. Jusqu’à ce que l’entreprise prouve que l’IA réduit les coûts liés à l’acquisition et au maintien de chaque étudiant, et non seulement les coûts liés à son enseignement, les gains d’efficacité seront partiels.

Le flux de trésorerie est le meilleur signe.

Les preuves les plus solides en faveur de l’optimisme sont les flux de trésorerie. Les entrées de liquidités opérationnelles ont augmenté de 46,3 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 861 millions de RMB. Au 30 juin, les liquidités et les investissements totales s’élevaient à près de 4 milliards de RMB. L’entreprise n’a aucune dette et génère des liquidités, même lorsqu’elle constate des pertes nettes selon les normes GAAP.

C’est une distinction significative. Une entreprise qui débite des pertes comptables mais qui génère un fort flux de trésorerie opérationnel utilise donc beaucoup moins de capital réel que ne le montrent les états financiers. Les pertes sont en partie dues aux compensations basées sur les actions et autres éléments non monétaires inclus dans les chiffres conformes aux normes GAAP. La perte nette non conforme aux normes GAAP s’élève à 129 millions de RMB.

Avec les revenus différés de 2,6 milliards de RMB – des paiements anticipés qui ne sont pas encore comptabilisés comme des revenus –, Gaotu dispose d’une vision claire des revenus futurs et d’un bilan financier sain. La société a racheté 36,5 millions d’ADRs pour un montant de 742 millions de RMB jusqu’à la fin du mois d’août. La direction affirme que elle continuera le programme de rachat, tout en préservant sa flexibilité financière.

La situation financière actuelle permet à cette entreprise de survivre, même si la rentabilité nécessite plus de temps que prévu pour être atteinte. Cependant, cela ne fait pas de cet titre un bon investissement aux prix actuels.

Ce que le cours de l’action dit

À environ 1,88 $, Gaotu Techedu se place bien en dessous de son niveau le plus élevé sur 52 semaines, qui est de 4,12 $. De plus, il n’est pas très loin du niveau le plus bas sur 52 semaines, qui est de 1,40 $. Le marché prend en compte deux facteurs principaux : les contraintes réglementaires liées à la politique de réduction des investissements dans l’éducation en Chine, qui influencent la manière dont les investisseurs traitent les actions liées à l’éducation en Chine, et la question de la rentabilité non résolue.

Comparaisez cela avec les concurrents. TAL Education et New Oriental – tous deux inscrits sur la liste des entreprises américaines, et tous deux ayant survécu à la même tempête réglementaire – ont atteint une rentabilité constante.New Oriental a enregistré un bénéfice par action de 1,52 $ au premier trimestre 2026, avec des revenus de 1,52 milliard de dollars. Sa capitalisation boursière est d’environ 9 milliards de dollars. Le P/E actuel est d’environ 19.. TAL a enregistré un bénéfice net de 408 millions de dollars au dernier trimestre.Les deux entreprises sont rentables, elles génèrent un flux de trésorerie gratuit, et leurs cours se situent selon des multiples établis.

Gaotu n’est pas encore parmi ces entreprises. C’est plutôt l’histoire de croissance d’un groupe d’entreprises qui ont déjà prouvé qu’elles peuvent gagner de l’argent. Le marché ne les a pas récompensées pour cela, et le fossé entre Gaotu et ses concurrents rentables montre pourquoi.

La fenêtre de preuve suivante

La gestion a prévu des revenus pour le troisième trimestre 2026 entre 1,84 milliard de RMB et 1,86 milliard de RMB, soit une croissance annuelle d’environ 16 à 18 %.C’est une légère décélération par rapport aux 20 % enregistrés au deuxième trimestre. Cela pourrait refléter une normalisation après l’inscription d’été, ou bien cela pourrait être un signe que le taux de croissance a un plafond.

La véritable épreuve pour le prochain rapport financier à la fin du mois de novembre n’est pas les revenus. C’est de savoir si les pertes d’exploitation diminuent davantage, si les dépenses de vente en pourcentage des revenus continuent de baisser, et si la performance du premier trimestre représente simplement une fluctuation saisonnière ou bien le début d’une tendance durable. Si le troisième trimestre répète ou dépasse la performance du premier trimestre, l’attention du marché se portera sur la croissance des revenus, et l’action pourrait augmenter rapidement de prix. Si le troisième trimestre entraîne des pertes plus importantes que le deuxième trimestre, alors la croissance des revenus ne sera qu’une apparence, et l’action restera bloquée.

La direction a indiqué que les sites hors ligne qui ne respectent pas les critères de rentabilité après l’examen de l’été seront soumis à une « optimisation ou suppression des ressources ». C’est une volonté de discipliner les investissements, mais c’est aussi une reconnaissance que tous les investissements ne sont pas rentables. L’expansion hors ligne est choisie de manière sélective, mais cela ne signifie pas qu’il n’y a pas de risques. Les coûts fixes liés aux locaux physiques sont réels, et la fermeture des centres sous-performants représente également un coût.

Le verdict

Gaotu Techedu n’est pas une entreprise en mauvais état. Elle génère des revenus croissants, diversifie ses activités, produit de l’argent, et possède un bilan solide. Le risque réglementaire qui faisait autrefois des actions liées à l’éducation chinoise très risqués est désormais considéré comme un risque secondaire. Les bénéfices liés à l’intelligence artificielle sont suffisamment réels pour être mesurés.

Mais l’entreprise n’est pas rentable de manière stable. Elle dépense plus de la moitié de ses revenus en ventes et en marketing. Un trimestre profitable suivi d’un autre trimestre où les pertes sont importantes ne prouve pas que la situation va s’améliorer. Cela signifie qu’il faut attendre les prochains rapports avant de prendre une décision.

À 1,88 $, l’action est bon marché… mais c’est parce que la question de la rentabilité reste non résolue. Une action qui ne peut pas montrer de baisse des pertes sur deux trimestres consécutifs, et qui progresse vers une rentabilité, ne mérite pas de prix élevé. De plus, elle n’a pas encore réussi à obtenir de tels résultats. Le chemin pour qu’une modification de notation soit possible est clair : il faut que l’entreprise montre deux trimestres de moins en pertes, et que la croissance des revenus devienne une base solide pour de meilleurs résultats. Jusqu’à then, il faut attendre et observer.