Le jeu est en constante évolution, mais pas en train de s’effondrer… Et NetEase propose une manière bon marché et très rentable pour posséder ce jeu.

Le jeu est en rotation, pas en dégradation – et NetEase propose une façon bon marché et très rentable de posséder ce jeu.

La première analyse du rapport du deuxième trimestre de NetEase montre clairement que les actions liées aux jeux vidéo sont en mauvais état. En réalité, le rapport indique l’inverse : les revenus continuent d’augmenter, le taux de marge brute augmente de 600 points de base, le flux de trésorerie gratuit s’accroît, et il y a même une indication de « diminution des profits » – mais il s’agit principalement de pertes liées aux investissements, plutôt qu’une défaillance dans la gestion financière. Cette distinction est plus importante que le chiffre本身, car le secteur ne souffre pas de pression uniforme : il passe d’un marché mobile mature à un marché PC et consoles. NetEase se trouve donc sur la bonne partie de ce cycle, avec un ratio entre les bénéfices futurs et les actifs de près de 15,5 fois, et des liquidités nettes dans les comptes. Sur la base des cinq facteurs, on peut dire que c’est un titre à acheter, avec un potentiel de croissance.

Commencer par ce qui a été rapporté pour le trimestre se terminant le 30 juin. Les revenus nets du deuxième trimestre ont augmenté de 7,9 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 30,1 milliards de RMB, soit environ 4,4 milliards de dollars. Les revenus liés aux jeux et aux services ajoutés ont atteint 25,0 milliards de RMB, soit une augmentation de près de 10 %. Les revenus liés aux jeux en ligne ont augmenté de 10 % par rapport à l’année précédente, mais ont diminué de 2 % par rapport au premier trimestre, en raison d’une légère baisse de certains titres développés ou licenciés – c’est la fin de la période de maturité du catalogue chinois, et non l’engin de croissance. L’histoire réelle se trouve dans les profits. GAAPLe bénéfice net attribuable aux actionnaires est tombé à 7,0 milliards de RMB.Les revenus atteignaient 8,6 milliards de RMB ; les bénéfices nets non conformes aux normes GAAP ont chuté à 7,7 milliards de RMB, contre 9,5 milliards de RMB, soit une baisse d’environ 19 % dans les deux cas. Selon les données ADS, les bénéfices ajustés se sont élevés à près de 1,77 dollar, contre un consensus autour de 2,29 dollar, soit une diminution d’environ 23 %. Cette différence est importante, mais la direction attribue cette situation principalement aux pertes d’investissement – ce qui ne montre pas grand-chose sur la manière dont le secteur des jeux fonctionne réellement.

Les lignes de fonctionnement et les liquidités racontaient une histoire différente.Le taux de marge brute est passé à 70,5 % au deuxième trimestre, contre 64,7 % au premier trimestre.Un an plus tôt, le bénéfice net par segment de jeu est passé à 76,1 % en raison de coûts de partage des revenus réduits. Le flux de trésorerie gratuit a augmenté de près de 20 % par rapport à l’année précédente. Une diminution du bénéfice sur le plan comptable, alors que les marges augmentent et le flux de trésorerie se renforce, est le signe d’un impact non opérationnel, et non d’une défaillance du modèle lui-même – c’est précisément ce que permet la structure des facteurs qui a été conçue pour cela.

Maintenant, comparons les chiffres qui comptent vraiment. Take-Two, le concurrent direct dans le domaine des consoles et ordinateurs de grande taille, se négocie à un multiple d’environ 88 fois son EBITDA, avec des résultats négatifs sur le long terme. Bilibili, quant à lui, se négocie à un multiple d’environ 35 fois son EBITDA et 57 fois son EBITDA. NetEase, pour sa part, se négocie à un multiple d’environ 17 fois son EBITDA, soit environ 9 fois son EBITDA. De plus, NetEase verse un dividende de 2,3 % – c’est le seul acteur du groupe à verser un dividende. On ne trouve pas souvent un multiple bas dans un secteur, combiné à une marge d’exploitation de 33 %, un rendement sur les capitaux propres de 21 %, et environ 24 milliards de dollars en liquidités nettes, sans aucune dette considérable. C’est là la combinaison de valeur et de qualité que le marché cherche : croissance et profit, sans que le prix de l’action reflète ces caractéristiques.

Les données de l’industrie expliquent pourquoi on peut parler d’une rotation de segments plutôt que d’une défaillance sectorielle.Le marché des jeux vidéo sur PC a atteint 96,69 milliards de dollars en 2026.Et on estime que le taux de croissance sera de 8,52 % jusqu’en 2034.Newzoo projette que la base de joueurs sur PC atteindra un milliard d’unités d’ici 2028.Le marché des ordinateurs de la Chine devrait augmenter de 11,7 % en 2025. Les produits développés par NetEase sont disponibles sur les ordinateurs et consoles à l’échelle mondiale. Le jeu “Where Winds Meet” se classe parmi les meilleurs ventes sur Steam ; il est également disponible sur Xbox, et reçoit 87 % de critiques positives sur Steam. Quant au jeu “Marvel Rivals”, il est diffusé dans toute l’Amérique du Nord et en Europe. De nouveaux jeux comme “Sea of Remnants” sont prévus pour cette année. Cependant, le secteur des services mobiles en ligne en Chine est déjà mature ; NetEase n’a plus besoin de s’y engageer pour assurer sa croissance. Lorsque les nouveaux produits les plus rentables d’une entreprise proviennent d’un secteur dont les prix augmentent, tandis que son propre secteur reste stable, alors l’opinion générale change : on parle alors de “le jeu vidéo est défectueux”, plutôt que de “le jeu vidéo est réajusté en fonction du secteur”.

Les objections sont réelles, donc elles sont prises en compte. La baisse des profits est effective sur le plan comptable ; les revenus d’investissement sont volatils et ne relèvent pas du contrôle de la direction. Cela entraîne une fluctuation dans les résultats nets par action. Une baisse de 23 % des profits n’est pas rien… C’est pourquoi…Les actions ont chuté d’environ 4,5 % pendant les transactions pré-marché.Après la publication, les indicateurs techniques ne confirment pas encore l’histoire économique de l’entreprise : les actions sont toujours en baisse d’environ 7 % sur l’année, elles se situent à environ 20 % en dessous de leur plus haut niveau des 52 semaines précédentes, et le signal de dynamique du MACD reste négatif. Le risque à long terme majeur ne concerne pas les actifs investis, mais plutôt le fait que les revenus générés par China Mobile diminuent progressivement, car la croissance de l’entreprise se concentre sur les appareils informatiques et les consoles. C’est ce qui justifie un positionnement “Sell” ; c’est aussi pourquoi il s’agit d’une recommandation de “Buy” avec des règles claires pour l’entrée dans l’action.

Selon les cinq facteurs analysés : la valeur actuelle obtient une note A, avec un ratio de 15,5 fois les revenus futurs par rapport à un groupe de concurrents qui réalise des revenus deux à dix fois plus élevés en termes de potentiel de performance ; la rentabilité obtient également une note A, avec un taux d’exploitation de 33 % et un rendement sur l’actif de 21 % ; la sécurité obtenue une note A, avec environ 24 milliards de dollars en liquidités nettes et un rendement de 2,3 % ; la croissance obtient une note B, avec des revenus en haute plage et une augmentation de 10 % des ventes ; le momentum obtient une note C, avec l’action en dessous de son niveau le plus haut sur 52 semaines et un MACD négatif. En moyenne, on obtient donc une recommandation “Acheter”, alors que le marché est plutôt “Ne pas agir”. Le signal global d’AInvest indique également que l’action doit être achetée, ce qui correspond aux résultats obtenus selon ces facteurs. En suivant les résultats sur deux trimestres, on peut voir que la note de rentabilité s’améliore considérablement, avec un taux de marge brute qui augmente de près de 600 points de base en un seul trimestre. En revanche, la note de cohérence est moins stable : une excellente performance au premier trimestre suivie d’une mauvaise performance au deuxième trimestre. Une action qui se démarque de manière significative en termes de qualité opérationnelle est plus intéressante qu’un titre qui reste constamment à un niveau bas, même si un seul trimestre ne se passe pas bien.

En termes de portefeuille, NetEase représente la partie conservatrice d’un portefeuille lié aux jeux vidéo : c’est une entreprise qui dispose de capitaux nets, verse des dividendes et a un taux de marge de flux de trésorerie de 44 %. Elle parvient à maintenir sa valeur même dans des conditions de rotation de valeur ou de réduction des taux d’intérêt. De plus, elle couvre le risque lié aux fluctuations des prix, propres aux entreprises ayant des revenus imprévisibles. Les deux facteurs qui déterminent le classement suivant sont la trajectoire des revenus mobiles et les activités d’investissement. Il faut donc surveiller ces indicateurs trimestriels, plutôt que des objectifs de prix statiques.

La première estimation du marché pour ce trimestre était erronée. Il suffit de séparer les activités opérationnelles des activités d’investissement. Le résultat est donc celui d’une entreprise qui génère des profits, qui dispose de liquidités abondantes et qui augmente ses marges dans un secteur où elle excelle. C’est un profil positif à considérer lors des périodes de retrait des investissements ou lorsque l’entreprise cherche à augmenter sa taille… avec la condition expresse que le profit rapporté est en partie influencé par les actions d’un portefeuille d’investissements, plutôt que par les actions qu’exercent les personnes concernées.