Les bénéfices de GameStop au deuxième trimestre sont en grande partie due à ses propres actions dans eBay.

GameStop a déclaré aux investisseurs mardi que les revenus nets préliminaires pour le trimestre se terminant le 1er août seraient…De 290 millions à 310 millions de dollars, soit une augmentation par rapport aux 168,6 millions de dollars il y a un an.Et les actions ont augmenté.environ 5 % pendant les transactions pré-marchéUne entreprise qui améliore ses prévisions de bénéfices, tout en ayant des hausses de cours des actions, mérite généralement une étude plus approfondie. Mais c’est là le problème : les ventes nettes ont chuté à environ 780 millions à 800 millions de dollars, contre 972,2 millions de dollars au trimestre précédent. Cela représente une diminution d’environ un cinquième. GameStop a gagné plus d’argent, mais a vendu moins de produits, dans le même trimestre.

La raison pour laquelle cela est possible, c’est que les bénéfices ne proviennent pas principalement des magasins. L’entreprise indique que les bénéfices nets incluent environ 238 millions de dollars liés à sa position sur eBay. Ces bénéfices sont en partie compensés par des pertes d’environ 75 millions de dollars liées aux actifs numériques de l’entreprise – le livre sur les bitcoins. Les investissements ont donc entraîné un bénéfice quasi constant par rapport à l’année dernière ; il n’a pas été doublé. Les revenus d’exploitation ont certes augmenté, passant de 66,4 millions de dollars à 150 millions à 170 millions de dollars. Mais il s’agit plutôt d’une réduction des coûts sur une base de revenus en diminution – et non d’un chiffre qui aurait été célébré par le marché.

C’est le deuxième trimestre consécutif où les chiffres clés jouent un rôle important. Au cours du premier trimestre terminé le 2 mai, GameStop a annoncé son plus haut bénéfice net trimestriel de son histoire.389,6 millions de dollarsLe chiffre ajusté de l’entreprise était de 179,3 millions de dollars. La différence correspondait à un bénéfice non réalisé de 268,4 millions de dollars lié aux produits dérivés liés à eBay, ainsi qu’à 83,7 millions de dollars de revenus d’intérêts nets générés par les fonds en espèces. Deux trimestres consécutifs ont connu des bénéfices « record » ou « en hausse », et dans les deux cas, c’est le portefeuille d’investissements qui a joué un rôle important, plutôt que les magasins eux-mêmes.

Aucun de ces événements n’est accidentel. PuisqueFévrier : GameStop accumule des actions sur eBay.En même temps, l’entreprise proposait d’acheter l’ensemble de la société. En mai, elle offrait 125 dollars par action – la moitié en espèces, l’autre moitié en actions GameStop. Cela représentait un prix supérieur de 46 % par rapport au prix que eBay affichait avant le début de l’acquisition. Le conseil d’administration d’eBay a rejeté cette offre.Ni crédible, ni attrayante.GameStop continuait à acheter, malgré tout. Dès la mi-juillet, elle détenait directement ces actifs.43,4 millions d’actions eBay, soit près de 10 % de la valeur de l’entreprise.Valeur d’environ 4,95 milliards de dollars à la fin du trimestre.

Voici le mécanisme qui mérite d’être compris : une partie des bénéfices rapportés par GameStop est due à la valeur que possède l’entreprise elle-même en tant que cible d’acquisition. La taille de cet avantage dépend de la proximité entre les prix du marché et le montant que GameStop a choisi de proposer. Si les offres de vente perdent en crédibilité, ou si les actions eBay baissent simplement en valeur, alors la situation s’inverse et les “bénéfices” se transforment en pertes. La perte de 75 millions de dollars liée aux actifs numériques au cours du trimestre en question illustre bien ce même mécanisme, mais dans le domaine des cryptomonnaies.

Le bilan financier montre les coûts liés au jeu des fonds. Le liquidité, les équivalents de liquidité et les titres négociables ont diminué, passant de 8,7 milliards de dollars il y a un an à environ 5,05 milliards de dollars à 5,07 milliards de dollars. La financement provient principalement de prêts : la dette à long terme de GameStop s’est élevée à environ 4,2 milliards de dollars, presque entièrement constituée de notes convertibles sans intérêts. Cette dette est actuellement en diminution. En août, l’entreprise a accepté de switcher…140 millions de dollars représentant les obligations d’actionsEt les actionnaires ont fait baisser les prix des actions.12 % le jour où le plan a été publié.Lundi, l’échange a été révisé à environ 55,5 millions d’actions nouvelles, plus environ 358 millions de dollars en liquidités. Cela représente une augmentation d’environ 12 % des actions, données aux détenteurs de obligations à un prix proche du plus bas de l’année. La dilution est donc le prix à payer pour cette opération financière.

Cela pose la question honnête : qu’est-ce que vous achetez au juste ? La valeur des actifs est réelle. L’argent en espèces, les parts dans eBay et les cryptos totalisent environ 10 milliards de dollars, alors que la capitalisation boursière est d’environ 8 milliards de dollars. De plus, il y a environ 2,8 milliards de dollars en notes convertibles. En somme, le marché ne mise que quelques centaines de millions de dollars sur l’ensemble de cette activité de vente au détail. Les chiffres liés aux opérations sont moins positifs. Les ventes ont diminué d’environ un cinquième pour des raisons qui continueront à se reproduire : le lancement du Nintendo Switch 2 de l’année précédente n’existe plus, les magasins continuent à fermer, et le secteur en France a été vendu. Les magasins continuent de générer des liquidités – le flux de trésorerie net était de 333,1 millions de dollars au premier trimestre – mais ces liquidités sont maintenant investies dans une seule action, dont la taille est déterminée par le jugement d’une seule personne, plutôt que de être restituées.

Selon mes critères habituels, ce n’est pas une situation clairement définie. Je ne serais donc pas prêt à y mettre un objectif précis. La preuve que je préfère – le flux de trésorerie libre qui se traduit en valeur par action – a été remplacée par des incertitudes et des problèmes de prise de contrôle non résolus. Les conditions nécessaires pour que cette situation devienne plus claire sont concrètes : des bénéfices réels plutôt que des bénéfices fictifs ; une reprise d’actions qui permettrait de retirer les actions en question ; des liquidités opérationnelles positives, tandis que les achats effectués par la banque sont moins importants. Les conditions qui rendent cette situation moins claire sont également concrètes : eBay revient sur ses décisions, les bénéfices s’effondrent, ou encore des échanges d’actions contre de la dette continuent d’augmenter le nombre d’actions. CNBC a rapporté que…L’entreprise de Michael Burry a vendu toute sa position dans GameStop après la publication de l’offre..

Les transactions du lundi concernant des “bénéfices supérieurs, actions en hausse” se font sur des chiffres qui sont principalement liés aux gains potentiels liés à la prise de contrôle par l’entreprise elle-même. En même temps, les ventes réelles de l’entreprise sont moins bonnes. C’est le contraire de la situation que je cherche habituellement : les attentes sont renouvelées, tandis que les chiffres continuent d’améliorer. Les chiffres importants, comme le bénéfice net après déduction des marges, des ventes et des actions en circulation, indiquent que le marché pourrait encore évaluer les anciennes données. Il faut observer la composition du bénéfice net et le nombre d’actions, et non les chiffres bruts.