Galenica AG : Des performances stables, mais la valorisation dépasse le rythme de croissance

Galenica AG (GALNF/GALE) a publié ses résultats du premier semestre 2026 le 6 août et a confirmé les objectifs pour l’ensemble de l’année. Les ventes ont augmenté de 7,1%.2,136 milliards de CHFLe EBIT ajusté est passé à 7,1%.moins de 118 millions de CHFEt l’entreprise a conservé son perspective sur…Croissance des ventes de 5 % et 7 %Et une croissance du BEBE de 6 à 8 %. L’activité est solide. La valeur actionnaire, cependant, ne l’est pas. Avec un P/E de environ 26 fois, ce chiffre est supérieur à son moyenne sur trois ans.21.5Cet opérateur de santé suisse a pris en compte la durabilité de son développement, mais il n’a pas encore réussi à atteindre ce ratio de prix.

Attendez.

Ce que Galenica a apporté

La structure à deux segments de Galenica est importante à comprendre avant de juger de la situation.Segment Produits et SoinsIl gère des pharmacies, des marques de consommation, des services de soins à domicile et des services de diagnostic. Le secteur logistique et informatique est l’unité de distribution qui fournit des produits aux pharmacies et aux médecins dans toute la Suisse.

Les produits et les services de soins dentaires ont été le moteur principal au premier semestre. Les revenus s’élevaient à 967,2 millions de francs suisses, soit une augmentation de 11,5 % par rapport à l’année précédente. Le BEP a augmenté de 15,2 %, atteignant 93,3 millions de francs suisses. Le retour sur les ventes est également passé à 9,6 %, contre 9,3 % l’an dernier. Le réseau de pharmacies, qui compte maintenant 384 établissements, a connu une croissance naturelle de 4,3 % après adjustment des acquisitions. Cela est important, car cela montre que Galenica continue de gagner des parts de marché, même si le marché général des prescriptions et des produits OTC en Suisse a augmenté de 5,4 %, et que le segment consommateur non lié aux médicaments n’a progressé que de 0,5 %.

La nouvelle division de diagnostic, créée suite à l’acquisition du Labor Team en septembre 2025, a généré des ventes de 62,2 millions de francs suisses au premier semestre. Elle a également contribué de 3,1 points de pourcentage à la croissance des revenus du groupe. Il est encore trop tôt pour dire que c’est un pilier de croissance durable. Mais la contribution initiale est plus importante que celle attendue pour une activité récemment acquise. De plus, Galenica a mis en place une ligne de traitement automatisé de la microbiologie afin d’augmenter sa capacité de production.

Les services de pharmacie numérique représentent un autre avantage important. La plateforme “Consultation plus” a vu une demande augmenter d’environ 27 %, atteignant 193 000 consultations au premier semestre ; 25 000 vaccins ont également été administrés via cette plateforme. L’application Prescription Manager compte 90 000 utilisateurs. Ces services sont désormais intégrés à dix modèles d’assurance alternatifs qui couvrent plus d’un million de clients. Cet ensemble de services offre à Galenica un avantage concurrentiel significatif.

L’autre partie du business ne coopérait pas autant. Le segment Logistique & IT a vu ses revenus augmenter de seulement 4,2 %, soit 1 684,9 millions de CHF. En revanche, son EBIT a diminué de 16,2 %, soit 25,3 millions de CHF. Les ventes au détail auprès des pharmacies ont encore augmenté de 4,3 %, mais le segment consacré aux médecins n’a progressé que de 1,0 %. Les marges dans ce segment sont déjà faibles, et la diminution de l’EBIT montre que le côté grand public absorbe les pressions liées aux coûts sans les transférer à l’entreprise.

Au niveau du groupe, le bénéfice net ajusté est resté pratiquement stable à 91,9 millions de francs suisses, contre 90,7 millions de francs suisses l’an dernier – soit une augmentation de 1,3 %. Les chiffres d’affaires et le BEV ont tous deux augmenté de 7,1 %, mais les bénéfices totaux n’ont guère varié. C’est là la différence entre la croissance des chiffres d’affaires et les retours réels pour les actionnaires. C’est pourquoi l’action se trouve dans une zone de stabilité, malgré un trimestre qui, au niveau des différents postes comptables, semble prometteur.

Les produits et les marques – la division du secteur de la santé pour les consommateurs qui vendait Perskindol, des remèdes contre la grippe et des vitamines – ont diminué de 9,8 %. Cela est dû à une demande plus faible pendant la saison de la grippe et à une réduction des stocks par les clients. Verfora, l’entreprise dédiée aux marques, s’est restructurée en mai pour se concentrer sur les vitamines, les minéraux et les problèmes d’allergies, tout en gérant le déclin cyclique des produits liés à la grippe et à la maladie de la gorge. C’est une réallocation logique, mais cette division reste un frein pour l’entreprise.

Le problème d’évaluation

Galenica est cotée à un ratio P/E de environ 26, par rapport à son ratio P/E moyen sur trois ans, qui est de 21,5. Si ce ratio revient à cet niveau historique, la valeur actionnelle serait plus proche de CHf77,76 – soit environ 10 % en dessous des niveaux actuels.84,65 CHF.

Le P/E à 21,5 est plus attrayant en soi, mais son prix est basé sur une croissance des bénéfices de environ 6 % à 8 %, selon les prévisions confirmées de l’entreprise et les opinions des analystes. Un ratio PEG de 2,8 (P/E futur divisé par la croissance des EPS attendue sur trois ans, d’environ 6,5 %) place Galenica dans la catégorie des entreprises à prix élevé par rapport à leur croissance. Ce ratio signifie que le marché exige presque trois fois plus de valeur pour chaque point de croissance de 1 % – c’est un prix élevé pour des entreprises qui connaissent une croissance accélérée, et non pour des entreprises dont la croissance se situe entre 5 % et 7 %.

La valeur d’entreprise se situe à5,24 milliards de CHFAvec une capitalisation boursière de 4,17 milliards de CHF, cela correspond à un ratio EV/EBITDA de 15,0 fois et un ratio EV/Sales de 1,22. Ce n’est pas excessif pour une entreprise du secteur de la santé réglementée, mais certainement pas bon marché pour une société qui connaît une croissance modérée dans un marché suisse stable.

Le tableau du flux de trésorerie libre représente un point de référence positif pour l’évaluation de l’action. Le flux de trésorerie libre sur douze mois, à 220 millions de francs suisses, donne une valeur actuelle du flux de trésorerie libre d’environ 19 fois, soit un rendement de trésorerie libre d’environ 5,3 %. Le rendement des dividendes, à 3,0 %, soit 2,50 francs suisses par action, est largement couvert par ce flux de trésorerie. La direction s’est engagée à maintenir au moins le niveau de dividendes de l’année dernière. Le flux de trésorerie opérationnelle pour l’ensemble de l’année 2025…245,7 millions de CHFL’entreprise génère des liquidités importantes par rapport à son EBIT ajusté de 234,8 millions de francs suisses – soit une conversion d’environ 105 %.

Mais un dividende de 3 % et une bonne conversion des flux de trésorerie en bénéfices ne justifient pas automatiquement un multiple de cours supérieur. Ils ne font que empêcher la valeur de l’action de devenir une « pièce d’argent ».

Le dette nette s'élevait à 674,8 millions de CHF à la fin de l'exercice 2025 (2,3 fois l'EBITDA ajusté), en raison principalement de l'acquisition du groupe Labor Team pour 238,4 millions de CHF. Les passifs totaux ont augmenté de 22 %1,86 B CHFAu cours de la dernière période d’indicateurs, cela reflète le niveau de charges liées aux acquisitions. Le bilan est maîtrisé, mais le ratio dette/EBITDA laisse peu de place pour de nouvelles acquisitions importantes, sans que l’image financière ne soit considérablement affectée.

Le Clocheur du catalyseur

Les directives confirmées donnent à cette situation une mesure claire pour les deux trimestres à venir. Une croissance des ventes de 5 % à 7 % et une croissance du BEP de 6 % à 8 % pour l’ensemble de l’année constituent les critères à respecter. Le premier semestre a déjà permis une croissance des revenus de 7,1 % et une croissance du BEP de 7,1 %. Par conséquent, la seconde moitié de l’année doit simplement maintenir une telle progression pour atteindre cet objectif. Si les efforts sont suffisants, Galenica réussira à respecter les directives sans surprise.

Deux changements structurels méritent une attention particulière. La fermeture de la usine de Bichsel, qui affecte 152 employés, entraîne des coûts uniques estimés à 30 millions de francs suisses – moins que les 35–40 millions de francs suisses initialement prévus. Ces coûts ne font pas partie des résultats d’exploitation ajustés ; donc, ils affecteront les résultats annuels du second trimestre sans altérer les indicateurs principaux. La fermeture elle-même est justifiée : il s’agit de mettre fin à la production pharmaceutique non rentable pour se concentrer sur les activités liées aux soins à domicile et aux diagnostics, qui offrent des marges plus élevées.

La réforme de la rémunération des LOA V, qui est entrée en vigueur le 1er janvier 2026, a été mise en œuvre sans impact sur les coûts, et aucun effet négatif sur les revenus n’a été constaté. Cela signifie que le risque est déjà éliminé, sans aucun problème, ce qui élimine les obstacles réglementaires liés à cette réforme.

Le prochain point de réflexion important, au-delà des conseils donnés, est de savoir si les services de diagnostic et de pharmacie numérique peuvent se développer ensemble. Avec une croissance des revenus de 3,1 points de pourcentage suite à l’acquisition effectuée il y a six mois, et une augmentation de 27 % dans la demande liée aux consultations, ces activités montrent une dynamique positive. Mais elles sont encore petites par rapport à la base de revenus de plus de 4 milliards de CHF. Il faudra plusieurs trimestres pour qu’elles puissent améliorer les marges du groupe.

Qu’est-ce qui changerait la note ?

Acheter la boîte :L’action devrait retomber vers son niveau moyen historique en termes de P/E, autour de 77–78 CHF. Sinon, la direction devra augmenter les prévisions de croissance du BEP à des chiffres deux chiffres, ce qui indiquerait que les activités liées aux diagnostics et aux services numériques se développent plus rapidement que prévu. Une réduction du multiple à un niveau compris entre 21–22x sur la même trajectoire de résultats permettrait de situer la qualité du business au-dessus du prix de l’action.

Cas de downgrade :Si la croissance des revenus de H2 est inférieure à 4 %, ou si les résultats d’exploitation du secteur Logistics & IT continuent de se détériorer, entraînant une baisse des marges du groupe en dessous de 5,5 %, alors le ratio P/E de 26 devient non justifié. Avec une croissance des revenus de 5 % et un ratio P/E de 26, l’action nécessite une exécution parfaite et une augmentation du multiple pour permettre de obtenir des rendements… Or, ni l’une ni l’autre ne sont suffisamment valorisées si la croissance ralentit.

Statut actuel :Les actions sont cotées en fonction d’une entreprise qui se déroule parfaitement selon son plan. La hausse de 5,9 % par rapport à la cote moyenne établie par les analystes, soit CHF 87,20, reflète des attentes modérées. Un modèle DCF proposé par SimplyWallSt indique une valeur juste pour ces actions.CHF145Mais cette évaluation suppose qu’il y a une croissance continue des flux de trésorerie libres, bien supérieure à la trajectoire actuelle. Cela correspondrait à une croissance des revenus de 5 à 7 %, ou à une croissance du bénéfice net de 1,3 %. Or, c’est ce que l’entreprise vient de annoncer.

Le Verdict

Galenica se débrouille bien dans ses activités de pharmacie et de diagnostic. Elle génère un flux de trésorerie stable, et elle parvient à gérer correctement les problèmes liés à la fermeture de Bichsel. L’entreprise ne est donc pas en danger. Mais le cours de l’action est surestimé par rapport au multiple historique de l’entreprise. De plus, le profil de croissance – avec une augmentation des revenus de 5 % à 7 %, mais un bénéfice net pratiquement constant – ne justifie pas cette surestimation.

Attendez que le cours revienne à environ 77–78 CHF, ou qu’il y ait une accélération claire dans les secteurs des diagnostics et de la pharmacie numérique, avant de investir des capitaux. Le risque/rendement à 84 CHF penche vers un rendement qui n’existe pas encore.