Galaxy Digital (GLXY) : l’accord bancaire est un symptôme, pas la cause principale.

Galaxy Digital (GLXY) : l’accord bancaire est un symptôme, pas la cause principale.

Le 14 août, la plus grande banque d’Israël, Bank Leumi, a annoncé qu’elle permettrait2,5 millions de clientsAcheter et vendre des Bitcoins, Ether et Solana via son application bancaire – soutenue par l’infrastructure de Galaxy Digital. Twitter crypto traitera cela comme un sujet important. Pour Galaxy Digital (GLXY), il s’agit d’un facteur secondaire qui confirme la demande en infrastructures institutionnelles, mais ne motive pas le cours des actions.

Le marché se concentre sur le label de crypto de Galaxy. En réalité, l’histoire principale concerne le secteur des data centers, qui passe d’une phase de prototype à une entreprise dont les revenus représentent 90 % du chiffre d’affaires. Or, le cours de l’action est inférieur de 0,2 fois au chiffre d’affaires récent. Ce n’est pas une estimation adaptée pour une entreprise disposant d’un parc de data centers de plusieurs gigawatts et d’un contrat important avec CoreWeave. C’est plutôt une entreprise que le marché évalue encore comme un fonds hedging en crypto, plutôt que comme un opérateur d’infrastructure AI.

La variable réelle : Helios n’est plus une histoire, c’est un bilan financier.

Le campus Helios de Galaxy, situé dans le Texas occidental, a été livré.133 mégawatts de charge informatique critique pour CoreWeaveLe contrat de phase I génère environ 80 millions de dollars de revenus de location trimestriels. Les marges EBITDA ajustées au niveau du projet devraient dépasser 90 % à partir du troisième trimestre 2026. Le chiffre d’affaires annuel est proche de 1 milliard de dollars. Il s’agit donc d’une source de revenus à marge élevée, pour une entreprise dont les actions ont enregistré une perte nette de 85 millions de dollars au cours du trimestre, et qui se négocie à un ratio prix/ventes de 0,2.

La Phase II – une extension de 260 MW – a déjà commencé ses travaux de construction. Les livraisons du bâtiment de stockage de données devraient avoir lieu au second trimestre 2027. La capacité totale d’énergie approuvée sur le site s’élève à 1,63 gigawatt. En outre, la capacité totale de l’infrastructure de stockage de données de Galaxy s’étend à plus de 5,7 gigawatt, y compris le site de Merlin Campus à McGregor, Texas (500 acres, 74 MW initialement, avec un potentiel d’extension jusqu’à 500 MW). De plus, il y a deux autres sites : Caspian et Selene, avec des capacités potentielles d’environ 700 MW et 900 MW respectivement.

Le marché n’a pas réétalonné le nom GLXY en tant que nom d’infrastructure de l’IA. Le symbole financier reste donc « crypto ». L’activité liée aux centres de données change cette situation.

Q2 2026 : les chiffres déplaisants masquent une amélioration structurelle

Galaxy a enregistré une perte nette de 85,3 millions de dollars au deuxième trimestre 2026, par rapport àRichesses nettes de 30,7 millions de dollars l’an dernierLes recettes ont atteint 8,56 milliards de dollars, soit en deçà des attentes.Estimations à environ 490 millions de dollars.En apparence, cela semble être un pas en arrière.

Cette perte est due à la baisse des prix des actifs numériques au cours du trimestre – il s’agit donc d’une perte comptable, et non d’une perte en liquidités. Plus important encore, le bénéfice brut ajusté de Galaxy est passé à 43 millions de dollars, ce qui représente une amélioration significative par rapport aux -88 millions de dollars en premier trimestre. Le secteur des actifs numériques a généré 66 millions de dollars de bénéfice brut ajusté, soit une augmentation de 34 % par rapport au trimestre précédent, même si les volumes de transactions dans ce secteur ont diminué de deux chiffres. Le secteur des data centers a quant à lui généré 20 millions de dollars de bénéfice brut ajusté, soit une augmentation de 560 % par rapport au trimestre précédent. Le bénéfice EBITDA ajusté est de 11 millions de dollars, contre -0,9 million de dollars en premier trimestre.

Le récit principal est la perte en chiffres clés. L’histoire est que les deux secteurs progressent tous deux dans la bonne direction en même temps. Le secteur des centres de données est passé d’une situation de perte à une situation avec un bénéfice avant impôts positif en un seul trimestre. C’est le point de basculement que le marché n’a pas encore pris en compte.

Le bilan peut gérer la construction.

Le 28 juillet 2026, Galaxy a effectué une offre privée de 3,5 milliards de dollars en obligations garées par des garanties, remboursables à l’an 2031, afin de financer la construction de la Phase II d’Helios. Au 30 juin, l’entreprise possédait un total de 10,84 milliards de dollars en actifs, 2,72 milliards de dollars en capitaux propres, ainsi que 2,46 milliards de dollars en liquidités et en stablecoins. Le montant total du passif s’élève à environ 3,9 milliards de dollars, contre 2,7 milliards de dollars en capitaux propres. Ce ratio de endettement est assez élevé pour une entreprise financière… mais pas pour une entreprise spécialisée dans les centres de données qui utilise des capitaux pour des contrats dont le taux de marge est de 90 %. Les financements de 3,5 milliards de dollars, à un coût connu, éliminent le risque de dilution des capitaux propres et assurent l’accès au capital nécessaire pour la Phase II.

Le jeu institutionnel est plus large que Israël.

L’accord avec Bank Leumi utiliseGalaxyOne Institutional pour l’exécution des transactionsEt la plateforme Galaxy’s Custody Infrastructure (anciennement GK8, acquise suite à la faillite de Celsius pour environ 44 millions de dollars en février 2023) pour la garde des actifs. Ce service sera lancé au début de 2027, à condition que les réglementations soient acceptées. Galaxy a déjà tenté une collaboration similaire avec Bank Leumi et Paxos en 2022 – mais la Banque d’Israël a rejeté cette proposition.

L’environnement réglementaire a changé. La banque centrale d’Israël a supprimé les retards automatiques pour les dépôts liés aux cryptomonnaies de plus de 100 000 shekels. De plus, l’Autorité du Marché Financier a élargi la liste des actifs numériques échangeables, passant de environ huit devises à les 50 actifs les plus importants en termes de capitalisation boursière. L’accord avec Bank Leumi représente le premier signe de trouble dans un système qui est déjà en train de se briser.

Pour le modèle de revenus de Galaxy, il est important de noter que l’entreprise a signé un accord pluriannuel avec BNY Mellon, une institution détenant des actifs d’une valeur de 60 billions de dollars, pour l’infrastructure des actifs numériques et le soutien lié aux staking. De plus, Galaxy a créé un fonds de liquidité State Street Galaxy Onchain. Il s’agit de contrats entre institutions financières, et non de transactions de crypto-monnaies de petite échelle. Ces accords génèrent des revenus récurrents pour le secteur financier, qui doit impérativement adopter les technologies liées aux actifs numériques.

Où se trouve le problème de déconnexion

La capitalisation boursière de Galaxy se situe à environ 3,9 milliards de dollars, avec une valeur d’entreprise de…environ 6,4 milliards de dollarsL’action est vendue à…0,2 fois les ventes récentes, par rapport à une moyenne du secteur de 3,2.Pendant ces périodes. Les prévisions de revenus futurs indiquent une croissance du EPS.83,4 % par anLe cours de l’action a chuté d’environ 35 % par rapport à son sommet en fin d’octobre 2025, où il s’élevait à environ 35 dollars, pour atteindre des niveaux autour des 20 dollars en février. Depuis lors, le cours est resté en dessous de 30 dollars.

Le marché traite GLXY comme une entreprise de type “crypto-bet”. Les calculs montrent qu’il s’agit d’une société spécialisée dans l’infrastructure de l’IA, qui possède par hasard une activité liée aux actifs numériques. Lorsque Helios Phase I commencera à générer 80 millions de dollars par trimestre, avec des marges EBITDA supérieures à 90 %, et que le chiffre d’affaires net approchera de 320 millions de dollars, alors la valorisation de l’entreprise ne sera pas de 0,2x les ventes. Même en appliquant une réévaluation conservatrice de 1x les ventes futures, la capitalisation boursière deviendrait presque trois fois plus élevée. Le potentiel du centre de données, qui s’élève à 5,7 gigawatts, offre encore beaucoup d’opportunités supplémentaires.

La condition de pause et le risque

Le catalyseur est simple : en Q3 2026, on devrait voir pour la première fois des revenus complètes liés au leasing de phase I être enregistrés dans les états financiers. Les marges EBITDA dépassant 90 %, cela signifie que le marché ne peut plus considérer Galaxy comme une entreprise impliquée dans des activités crypto, et doit la traiter plutôt comme un opérateur d’infrastructure ayant des revenus contractuels garantis. Le financement de 3,5 milliards de dollars confirme que l’entreprise dispose du capital nécessaire pour se développer, et non seulement de l’ambition.

Le risque réel réside dans l’exécution des activités au niveau du centre de données. Les retards d’interconnexion entre les différents sites, les retards dans la construction ou une diminution de la demande de CoreWeave pourraient entraîner une contraction des bénéfices. La trésorerie des actifs numériques de Galaxy présente également un risque de concentration : les actifs numériques s’élevant à 1,16 milliard de dollars sont sujets à des fluctuations de prix, ce qui se reflète dans le résultat financier. Mais le secteur des centres de données est celui qui change l’identité de l’action, et ce secteur est déjà en cours de construction.

L’accord avec Bank Leumi attire l’attention des médias, car c’est une première dans cette catégorie. Pour Galaxy Digital, cela signifie que la demande des institutions se développe dans les domaines de la gestion des actifs, du trading et de l’investissement en titres. La raison réelle pour laquelle les actions de cette société sont mal comprises est simple : Wall Street continue de leur donner une valeur basée sur ce qu’elles étaient, et non sur ce qu’elles construisent aujourd’hui.