Galaxy Digital : Les pertes liées aux cryptomonnaies ne sont que des erreurs comptables, pas des problèmes commerciaux.

J’ai été perplexe face à la réaction de Galaxy Digital aujourd’hui.

La valeur de l’action a chuté de plus de 10 % après la publication des résultats du deuxième trimestre 2026. Le prix de l’action est descendu vers 19 $, et a atteint…$18.26Pendant les transactions de l’après-midi. Le déclencheur était une défaillance du EPS.-$0,09 contre une estimation de -$0,05L’annonce publiée sur les médias ressemble à une autre histoire de perte liée aux cryptomonnaies. En réalité, le système de fonctionnement de Galaxy n’a pas été endommagé – le marché se contente de punir les données comptables, en ignorant un changement structurel qui est en cours.

La perte conforme aux normes GAAP n’est pas l’essentiel.

Examinons ce que la défaillance du EPS au deuxième trimestre signifie réellement. Les résultats de Galaxy selon les normes GAAP sont principalement influencés par les fluctuations non réalisées liées aux actifs numériques que l’entreprise possède sur son bilan. Le prix du Bitcoin a chuté d’environ14,2 % pendant le Q2 2026Lorsque les prix des cryptomonnaies chutent, chaque dollar de dépréciation non réalisée est intégralement inclus dans les résultats comptables conformes aux normes GAAP. Il s’agit d’une question comptable, et non d’un événement financier concret. Cela ne signifie pas pour autant que les activités génératrices de revenus de l’entreprise perdent de l’argent.

Ce n’est pas une dynamique nouvelle. Au premier trimestre 2026, Galaxy a rapporté un216 millions de pertes nettes selon les normes GAAPMotivé par le même mécanisme : une baisse de 20 % par rapport au trimestre précédent des prix des actifs numériques, ce qui entraîne une diminution de 140 millions de dollars du bénéfice net du secteur des actifs numériques et des entreprises. Les activités opérationnelles n’ont pas disparu. Le secteur des actifs numériques a tout de même fourni…49 millions de dollars en bénéfice net ajusté au premier trimestreEn réalité, les résultats sont plutôt stables par rapport au trimestre précédent, malgré la baisse du marché. La division Global Markets a enregistré un bénéfice net ajusté de 31 millions de dollars, soit une augmentation de 3 % par rapport au trimestre précédent. Cependant, les volumes de transactions sur le marché ont diminué de plus de 25 %. L’activité d’gestion d’actifs a généré 18 millions de dollars de bénéfices, avec 8 milliards de dollars de valeur des actifs gérés, et 69 millions de dollars de flux nets.

Le contraste est important. Les secteurs d’activité qui génèrent des revenus récurrents – le trading, la création de marché, les prêts, la gestion d’actifs – n’ont pas souffert. Ce qui s’est effondré, c’est le portefeuille de cryptomonnaies de l’entreprise elle-même. Cette différence représente la différence entre un problème lié au modèle de business et une sensibilité liée au bilan, que la direction s’efforce activement de réduire.

Le point de inflexion du centre de données que le marché ignore.

Les investisseurs qui se concentrent sur les chiffres clés se focalisent sur les valeurs liées aux cryptomonnaies. En revanche, le deuxième activité de Galaxy franchit un seuil qu’elle n’aurait pas pu atteindre il y a six mois. Le complexe de centres de données Helios commence à livrer des salles de stockage de données à CoreWeave – l’un des plus grands fournisseurs de services cloud basés sur les GPU dans le domaine de l’IA – selon un contrat de location de 15 ans. La phase 1, d’une capacité de 133 mégawatts, devrait être livrée à la fin du deuxième trimestre. La direction qualifie cela comme le début de « flux de trésorerie à long terme et non corrélés ». Ce sont bien les mots appropriés. Les revenus provenant d’une location de 15 ans ne varient pas en fonction du prix du Bitcoin.

La phase de construction de la Phase 2 avance avec 260 mégawatts de capacité supplémentaire. Les livraisons devraient commencer au premier semestre 2027. Galaxy dispose également de 830 mégawatts de capacité approuvée dans l’ERCOT, et des discussions avec les clients sont en cours. Le 28 juillet, l’entreprise a acquis un complexe de 500 acres à McGregor, au Texas, ce qui permet d’augmenter la superficie totale de ses centres de données. De plus, 1,8 gigawatt de capacité électrique aux États-Unis est actuellement étudiée par l’ERCOT, afin de permettre une expansion vers plusieurs sites.

Galaxy a montré…Le contrat de 30 milliards de dollars dans les résultats du deuxième trimestre diminue.Ce chiffre en lui-même est remarquable, mais ce qui est encore plus important, c’est le changement de structure économique qu’il indique. L’entreprise passe d’une activité dont les revenus varient en même temps que les prix des cryptomonnaies, à une activité où les revenus proviennent d’une base infrastructurelle solide et stable.

Comparer cela avec le Q2 2025 : Galaxy a rapporté 30,7 millions de dollars de bénéfice net et 211 millions de dollars d’EBITDA ajusté. Mais ce résultat était largement soutenu par…228 millions de dollars en bénéfices bruts ajustés pour les actifs financiers et les entreprises, provenant des gains liés aux prix de marché.L’entreprise était plus cyclique qu’aujourd’hui. Le changement de stratégie lié au centre de données réduit cette corrélation, bien que les résultats financiers selon les normes GAAP restent volatils jusqu’à ce que la base de revenus liés à l’infrastructure soit suffisamment importante pour dominer le tableau des résultats financiers.

Le fossé tient-il ?

Le avantage compétitif de Galaxy n’est pas lié à un avantage technologique ou à une plateforme propriétaire. C’est plutôt sa distribution et la confiance des clients. À la fin du premier trimestre, l’entreprise comptait 1 532 partenaires commerciaux – des fonds spéculatifs, des bureaux familiaux et des institutions qui utilisaient Galaxy pour les transactions hors marché, les prêts et les produits dérivés. Cette base de partenaires n’a pas disparu pendant la baisse du marché des cryptomonnaies au cours du trimestre. Elle est restée intacte.

Du côté du centre de données, les atouts principaux sont les terres, les infrastructures de transmission d’énergie et la position réglementaire au sein de ERCOT – des éléments qui deviennent de plus en plus rares au Texas. La capacité totale des centres de données approuvés par Galaxy s’élevait à 1,6 gigawaatts au 31 mars. Dans un marché où les grands opérateurs de services informatiques se disputent pour la capacité de production d’énergie sur plusieurs années, une telle infrastructure est durable.

Qu’en est-il du risque ?

Je ne prétends pas que cette situation est sans risque. L’action a été fortement touchée, et la baisse d’aujourd’hui prolonge une chute qui dépasse déjà de loin 50 % par rapport aux sommets atteints. La société possède encore 1,4 milliard de dollars en actifs numériques nets et investissements au 31 mars 2026. Cela signifie que la faiblesse des cryptomonnaies continuera à influencer les résultats financiers annoncés. Galaxy…445 millions en obligations convertibles qui seront émis en décembre 2026Il a besoin de financement provenant de ses 2,6 milliards de dollars en liquidités et en solides monnaies stabilisées au 31 mars 2026.

Mais voici ce que le marché a manqué de comprendre : les entreprises opérationnelles ne souffrent pas de difficultés, les revenus liés aux centres de données commencent à augmenter, et les 30 milliards de dollars en trésorerie indiquent que la direction met en œuvre un plan précis, plutôt que des intentions vagues.

La configuration.

Galaxy Digital est sans doute l’une des histoires de projet trop répétées dans le secteur financier en ce moment. Cette vision négative réduit l’entreprise à “un projet crypto qui perd de l’argent lorsque le prix du Bitcoin baisse”. Cela était vrai en 2024. Mais en 2026, cette vision est de plus en plus fausse. La première livraison des revenus provenant des centres de données automatisés contractuels marque le début d’un changement fondamental dans la manière dont Galaxy gère ses revenus.

Je ne pense pas que les investisseurs doivent poursuivre l’action à 21 $. Le meilleur rapport risque/rendement se trouve dans la faiblesse de l’action, c’est précisément là où le marché nous a menés aujourd’hui. Pour ceux qui sont déjà positionnés, cette baisse n’est pas un signal pour réduire leur exposition aux actions. La théorie n’a pas été invalidée – elle est simplement mal interprétée.

Je réévaluerais la situation si le processus de traitement des données dans le centre de données s’arrête, si CoreWeave retarde les livraisons de manière significative par rapport au calendrier de la Phase 1, ou si le nombre de partenaires diminue de manière continue sur plusieurs trimestres. Aucun de ces facteurs n’est actuellement présent.