Le fonds qui a « survécu » sur une valeur de 965 milliards de dollars : est-il possible de réaliser cette valorisation de Anthropic ?

Le fonds qui « a survécu » grâce à une valeur de 965 milliards de dollars : est-il possible de réaliser cette valeur estimée par Anthropic ?

Il y a quelque chose de étrange dans l’effondrement du fonds Situational Awareness : en réalité, le fonds n’a pas perdu ses fonds. Ou plutôt, il a perdu une somme énorme d’argent – son bilan en actions publiques a été vendu à Citadel, dirigé par Ken Griffin, à des prix dégradés. Ses actifs gérés ont également diminué considérablement.De quelque chose comme 45 milliards de dollars à environ 10 milliards de dollarsMais la partie que tout le monde appelle « la phase de récupération » est en réalité un seul actif qui n’a jamais été vendu, qui n’a jamais été évalué à un prix de marché, et qui n’a jamais été soumis à une transaction réelle.

Le fonds est géré par Leopold Aschenbrenner, un ancien chercheur de l’OpenAI âgé de 25 ans.Un portefeuille avec un levier de 4xLes actions des entreprises liées à l’infrastructure de l’IA ont connu une hausse nette de 439 % jusqu’en juin 2026. Ensuite, en juillet, les actions des entreprises du secteur des semi-conducteurs ont chuté de 27 à 54 % en un mois. Les banques ont utilisé leurs prêts à intérêt pour financer leurs activités, et le fonds a été contraint de vendre tout son portefeuille d’actions publiques à Citadel en une seule fois. Cette vente a transformé un montant maximal de 45 milliards de dollars en un fonds restant avec une valeur d’environ 10 milliards de dollars.

Les 10 milliards restants ne sont pas en espèces. Ce sont principalement…participation dans l’anthropiqueC’est la société d’IA qui crée le chatbot Claude.

AnthropiqueRevenus de 65 milliards de dollars lors d’une série H de financement.En mai 2026, la valeur post-money était de 965 milliards de dollars. Situational Awareness était un investisseur dans cette levée de fonds. La participation restante du fonds est évaluée à cette même prix.Environ 5 milliards de dollars, selon les estimations de Bloomberg.— Et cette marque est la raison principale pour laquelle le fonds peut être considéré comme ayant « récupéré » son capital, plutôt que de s’être détérioré. Le livre public a été liquidé. Le livre privé, quant à lui, a été marqué.

La question est de savoir si cette marque est réelle.

Qui a fixé le prix ?

Le chiffre de 965 milliards de dollars provient d’une série de financements menée par Altimeter Capital, Dragoneer, Greenoaks et Sequoia Capital. Des investisseurs prestigieux comme Fidelity, Blackstone, Jane Street, Temasek, ainsi que Situational Awareness, ont également participé à ces financements. Il s’agit donc d’un chiffre réel, qui représente le prix payé par les institutions sophistiquées pour les nouvelles actions émises en mai.

Mais un cycle de financement principal et une opération de liquidation sont deux choses différentes. La valeur de 965 milliards de dollars correspond à le prix auquel l’entreprise a vendu de nouvelles actions pour lever des fonds. Ce n’est pas le prix auquel les détenteurs existants peuvent vendre leurs actions. Cette différence est très importante pour un fonds qui doit déterminer la valeur réelle de son portefeuille restant.

Les marchés secondaires des actions d’Anthropic étaient actifs, et les prix étaient même plus élevés. En juillet…Les valeurs implicites sur les plateformes secondaires ont atteint environ 1,2 trillions de dollars.Début août, les actions étaient en échange.avec des valeurs implicites pouvant atteindre 1,5 billions de dollarsSelon Business Insider, le problème est que ce sont des transactions très petites et illiquides : quelques vendeurs disposés et quelques acheteurs disposés se rencontrent, mais il ne s’agit pas d’un marché fonctionnel. Glen Anderson, PDG de Rainmaker Securities, a déclaré à Business Insider qu’il y a peu de vendeurs même à un prix de 1,5 billions de dollars. Le marché n’est donc pas dysfonctionnel ; il n’existe presque pas.

La promesse de liquidité

La « restauration » du fonds est une situation liée aux prix de marché, et non à la valeur réelle du fonds. Le titre coté en bourse a trouvé un acheteur sérieux (Citadel), et le prix était celui que Citadel a payé. Le titre privé Anthropic n’a pas trouvé d’acheteur sérieux. Le prix indiqué correspond au prix de l’offre Series H, ajusté en haut selon les règles de valorisation du fonds concernant les actions sur le marché secondaire.

C’est une structure qui est courante sur les marchés privés, mais qui devient problématique lorsque cela se transforme en une différence entre « le fonds a survécu » et « le fonds s’est effondré ». La différence entre une participation d’un montant de 5 milliards de dollars chez Anthropic et une participation d’un montant de 2 milliards de dollars, c’est la différence entre un fonds de 10 milliards de dollars capable de lever de nouvelles capitaux et un fonds de 7 milliards de dollars qui probablement ne peut pas le faire. Le même actif, présenté à des prix différents, produit donc une narration complètement différente.

Cependant, le fonds agit comme si l’actif anthropique était réellement de l’argent. Quelques jours après la vente de la Citadel, le fonds a annoncé…400 millions d’investissements dans une entreprise privéeSuite à une engagement de 100 millions de dollars au mois précédent, Aschenbrenner a déclaré aux investisseurs que le fonds cherchait à renforcer ses points forts sur les marchés privés. Selon les rapports, les investisseurs sont restés majoritairement présents ; un partenaire limité a cité la théorie centrale concernant l’intelligence artificielle comme raison de son choix.

C’est une mise de décision raisonnable. Un fonds qui a failli exploser à cause du levier utilisé, mais qui a réussi à préserver son actif le plus précieux, peut bien être reconstruit. Mais le mot important est “bien”.

La transaction qui résout la situation

AnthropiqueLe document a été soumis de manière confidentielle pour son IPO auprès de la SEC le 1er juin 2026.L’objectif est de procéder à une introduction en bourse en octobre 2026 sur la Bourse de New York. Goldman Sachs, JPMorgan et Morgan Stanley seront les principaux offrants d’actions. On s’attend à ce que cette introduction en bourse génère plus de 60 milliards de dollars. L’IPO sera donc le facteur qui déterminera si le chiffre de 965 milliards de dollars (ou 1,5 trillions de dollars en valeur secondaire, ou un autre chiffre) est réel ou non.

La projection médiane des analystes est de 1,1 trillion de dollars de capitalisation boursière au premier jour. Les scénarios positifs peuvent atteindre 1,7 trillion de dollars, tandis que les scénarios négatifs se situent autour de 750 milliards de dollars. La plage importante est la partie inférieure. Si les IPO d’Anthropic ont été évalués à 750 milliards de dollars, alors le versement de 965 milliards de dollars lors de la série H était techniquement un versement négatif pour les derniers investisseurs. De plus, la participation détenue par Situational Awareness vaut moins que ce qui avait été prévu. Si les prix d’IPO s’élèvent à 1,1 trillion de dollars, cela représente une estimation conservatrice. Si les prix s’élèvent à 1,5 trillion de dollars, c’est encore une estimation très conservatrice.

Mais même une introduction en bourse réussie ne résout pas immédiatement le problème de liquidité du fonds. Le fonds est soumis à une période de blocage – généralement de 90 à 180 jours pour les grands détenteurs avant l’introduction en bourse – pendant laquelle ils ne peuvent pas vendre leurs actions. La capacité du fonds à réaliser des revenus en espèces grâce à sa participation dans Anthropic dépend de sa capacité à surmonter cette période de blocage sans qu’il y ait d’autre appel de marge, et ensuite de trouver un marché pour ses actions lorsque la période de blocage se termine. Avec un financement cumulé de plus de 129 milliards de dollars, on s’attend à ce que la fin de la période de blocage provoque une pression de vente importante chez tous les investisseurs initiaux.

La barrière contre la falsification

La thèse selon laquelle la reprise du fonds est un produit de l’économie privée s’effondre si Anthropic se rend publique à un montant d’environ 965 milliards de dollars, et si le fonds peut réaliser des liquidités à ce niveau sur le marché secondaire après la période de blocage. Cela signifierait que le “mark” était réel, que la reprise du fonds était effective, et que le fonds n’était qu’un fonds d’investissement en technologies de l’IA qui a fait faillite en tant que société publique, mais conserve son trésor privé.

La thèse reste valable si les prix de l’IPO sont inférieurs à 965 milliards de dollars, ou si le fonds ne parvient pas à vendre ses parts à un prix proche de ce chiffre. Un IPO de 750 milliards de dollars signifierait que le tour de financement de série H représentait le point culminant d’une période de marché privé. La récupération du fonds était donc une histoire liée aux valeurs calculées sur des tableaux de bord, qui n’ont jamais trouvé de véritable acheteur.

Il y a une troisième possibilité : les prix d’introduction en bourse dépassent 965 milliards de dollars, mais le fonds est contraint de vendre à un prix inférieur à celui prévu, en raison des contraintes liées aux termes de l’accord. Ou encore, la période de confinement peut entraîner une pénurie de liquidité que le fonds ne peut pas surmonter. Il s’agit donc d’un problème lié aux conditions de mise en place du fonds, et non à son évaluation. Mais cela entraînerait le même résultat : le fonds ne pourrait pas réaliser ses objectifs.

La question structurelle

L’histoire de la perception situationnelle ne concerne pas vraiment si Leopold Aschenbrenner est un bon investisseur ou si l’AGI va arriver. Elle concerne plutôt l’écart entre le prix et le montant indicatif. Le fonds possédait 45 milliards de dollars d’actifs, dont une grande partie était publique, sous forme de dettes, et mesurée chaque jour. Aujourd’hui, les actifs s’élèvent à 10 milliards de dollars, avec une grande partie étant privés, sans dettes, et mesurée chaque trimestre (ou à chaque fois que une nouvelle série de financements a lieu). Le “collabore” représente donc la différence entre ces deux régimes. La “recuperation” représente en revanche la survie du deuxième régime.

Les marchés privés vous permettent d’acheter des actifs au prix de la dernière levée de fonds, qui est généralement le prix le plus élevé que quiconque ait jamais payé. Les marchés publics et les appels de marge vous obligent à déterminer la vraie valeur de vos actifs aujourd’hui. Le montant maximal du fonds, de 45 milliards de dollars, a été gonflé par l’utilisation de la levier et des appels de marge quotidiens. Le fonds qui existe encore, avec une valeur de 10 milliards de dollars, est gonflé par l’absence de ces facteurs.

L’IPO en octobre sera le premier véritable test pour atteindre la somme de 965 milliards de dollars. Si cela se réalise, Situational Awareness aura vraiment une histoire de récupération. Sinon, la « survie » du fonds dépendra toujours du fait de ne pas avoir à vendre ce qui est le plus important.