La plainte de la FTC, les baisse des marges d’Hims, et la question des 6,5 milliards de dollars

Le 29 juillet 2026,La Federal Trade Commission a poursuivi Hims & Hers Health en justice.Les actions ont chuté de près de 15 % ce jour-là. Dix semaines plus tard,Une action en classe des valeurs mobilières a suivi, soulignant que les investisseurs n’avaient jamais été informés que les pratiques commerciales de l’entreprise présentaient un risque réglementaire que la FTC allait mettre en œuvre..

L’action collective en tant que tel est une pratique courante :La firme de conseil juridique Bronstein, Gewirtz & Grossman a déposé une demande au nom des actionnaires qui ont acheté des actions entre le 4 août 2025 et le 29 juillet 2026.Ils cherchent à obtenir des dommages-intérêts pour les déclarations qu’ils considèrent comme « fausses et trompeuses ». Le cas qui nécessite une attention particulière est celui de la FTC : c’est elle qui dispose du pouvoir de citation en justice, des autorités réglementaires, ainsi que deux procureurs généraux d’état au sein de son équipe.

Mais le procès n’est pas tout ce qui se passe concernant Hims. C’est le chiffre figurant sur le tableau des revenus qui rend le procès important.

Le rapport des revenus et la marge qui refuse de suivre

Hims & Hers a connu une croissance à un rythme que Wall Street continue de vouloir croire. Les revenus pour l’ensemble de l’année 2025 ont atteint 2,35 milliards de dollars, soit une augmentation de 59 % par rapport à l’année précédente.Au deuxième trimestre 2026, les revenus ont atteint 753 millions de dollars, soit une augmentation de 38 % par rapport à l’année précédente.. L’entreprise a augmenté ses prévisions pour l’ensemble de l’année après ce rapport.. Le nombre de abonnés a atteint près de 2,9 millions..

Le problème réside dans le coût de la livraison de ces revenus.

Le taux de marge brute est passé de 76 % au deuxième trimestre 2025 à 64 % au même trimestre 2026.C’est une chute de 12 points sur une année pour une entreprise dont tout le concept repose sur le fait que son modèle numérique permet d’éliminer les coûts liés aux soins de santé traditionnels. Douze points… Ce n’est pas un phénomène temporaire – c’est une érosion structurelle.

L’entreprise attribue une partie de cela à un « changement stratégique dans les offres de perte de poids aux États-Unis », ainsi qu’aux coûts liés à l’acquisition de Eucalyptus, qui s’est effectuée en juin 2026. Une partie de ces facteurs est réelle. Les acquisitions entraînent des coûts d’intégration, et les médicaments pour la perte de poids ont des coûts de production plus élevés que les pilules pour la perte de cheveux, qui ont contribué à la réputation d’Hims. Mais la tendance est claire : le secteur qui génère la croissance de revenus la plus rapide génère également les marges les plus faibles.

En Q2 2026,Les bénéfices nets ont chuté de 42,5 millions de dollars à un perte nette de 86,3 millions de dollars.. Le revenu d’exploitation est passé de 26,7 millions de dollars positif à 97,2 millions de dollars négatif.L’entreprise a dépassé de plus de 40 % les prévisions de son bénéfice ajusté.Un rapport indique une perte ajustée de 10 centimes, contre une perte de 7 centimes selon les prévisions communes., Et une perte conforme aux normes GAAP de 37 cents par action.Les revenus ont dépassé les attentes. La rentabilité n’a pas été atteinte.

Maintenant, suivez la même direction pour accéder au tableau des flux de trésorerie.

Le flux de trésorerie d’exploitation était négatif de 35,9 millions de dollars, ce qui est pire que les -19,1 millions de dollars en trimestre précédent.L’entreprise augmente ses revenus, mais en même temps, elle dépense encore plus d’argent. Le flux de trésorerie net sur douze mois est de 61,6 millions de dollars – une baisse de 48 % par rapport à l’année précédente. Le rendement sur le capital investi est négatif de 8,3 %. Le rendement sur l’actif net est également négatif de 32 %.

Une entreprise qui a déclaré aux investisseurs qu’elle représentait l’avenir des soins de santé abordables devrait devenir plus rentable à mesure qu’elle grandit. Hims, en revanche, devient de moins en moins rentable.

La plainte de la FTC modifie le profil de risque.

La FTC n’a pas simplement accusé des publicités malhonnêtes. L’État de Californie et l’Utah ont également participé à cette action.Les accusations formulées par la commission concernent trois catégories de revendications qui portent atteinte directement au modèle d’exploitation de Hims.:

Premier, La FTC indique que Hims a partagé des informations médicales sensibles des consommateurs avec Meta et Snap.— Les plateformes d’publicité tierces – bien que les utilisateurs soient informés que l’entreprise protège leur vie privée. Ce n’est pas une allégation vague concernant les cookies de suivi. C’est plutôt une affirmation selon laquelle des données liées à des problèmes médicaux, comme les informations partagées dans des formulaires de demande de traitement pour la perte de cheveux, la perte de poids, le trouble érectile ou les problèmes de santé mentale, ont été transmises aux annonceurs, qui les utilisent ensuite pour cibler leurs publicités.

DeuxièmeLa FTC affirme queHims facture les consommateurs pour les médicaments prescrits, presque immédiatement après que ceux-ci remplissent le formulaire de demande, avant même qu’une consultation médicale ne soit effectuée.Hims indique aux utilisateurs qu’ils consulteront un prestataire pour trouver le traitement approprié. En réalité, selon la réclamation, le remplissage du formulaire entraîne une inscription automatique dans un abonnement récurrent.

TroisièmeLa FTC affirme queHims rend difficile l’annulation des abonnements et ne fournit pas de informations claires aux consommateurs concernant les conditions de facturation récurrentes..

Ce ne sont pas des conflits de marketing périphériques. L’allégation concernant le partage des données concerne au cœur de la confiance des clients envers une entreprise de télémédecine qui concurrence sur les aspects de confidentialité et de commodité. Les pratiques de facturation, quant à elles, affectent la qualité des revenus : si un tribunal ou une autorité régulatrice détermine que les facturations automatiques sans informations appropriées constituent une pratique trompeuse, alors même la reconnaissance des revenus pourrait être mise en question, et non seulement les actions de marketing associées. Les allégations concernant les annulations de abonnements, si elles sont confirmées, indiquent que l’histoire de croissance des abonnés peut inclure des personnes qui veulent quitter l’entreprise, mais qui ont du mal à le faire.

Hims a répondu en qualifiant les affirmations de la FTC de « sans fondement ».Et l’action en justice n’est qu’une tentative de gagner des titres de presse, plutôt que de protéger les consommateurs. L’entreprise a indiqué avoir fourni des preuves solides à la FTC au cours d’une enquête qui a duré près de trois ans. Elle a également cité sa politique de confidentialité comme preuve que les utilisateurs choisissent eux-mêmes comment leurs données sont utilisées.

C’est une négation standard. Elle ne permet pas de concilier les trois allégations soulevées. De plus, il n’y a aucune documentation prouvant que l’utilisateur a donné son consentement pour le partage des données avec Meta et Snap. Il n’y a pas non plus de registre de facturation indiquant que les frais ont été facturés uniquement après une consultation médicale effectuée.La FTC a mené des enquêtes pendant trois ans avant de déposer une plainte.C’est une période très longue pour fournir des preuves qui ne satisfont jamais les régulateurs.

La dette qui se trouve au-dessus du capital propoison

C’est le chiffre que la plupart des investisseurs ne connaissent pas : Hims possède une dette totale de 3,3 milliards de dollars, contre 324 millions de dollars d’actifs propres. Le rapport dette/actifs propres est de 4,2. Cela signifie qu’ pour chaque dollar d’actifs propres qui soutiennent l’entreprise, il y a 4,20 dollars de dettes.

Le cash et les équivalents de cash s’élèvent à 609 millions de dollars. Le passif net est de 524 millions de dollars. Le ratio de liquidité est de 87 %, ce qui signifie que les passifs courants dépassent les actifs courants, en tenant compte du cash et des créances. Le flux de trésorerie libre – c’est-à-dire l’argent qui peut être utilisé pour rembourser le passif – est de 61,6 millions de dollars sur les douze derniers mois, et cette valeur diminue.

Il ne s’agit pas d’une structure de dettes pour une entreprise qui a montré une rentabilité durable. C’est plutôt une structure qui suppose que la croissance continue, et qui finira par générer des liquidités suffisantes pour justifier le recours au levier financier. Si cette croissance ralentit – soit en raison de la réduction des marges, des sanctions réglementaires, ou du départ des clients – les chiffres s’opposent rapidement aux intérêts des actionnaires.

Les dettes doivent être remboursées, quelle que soit la croissance des recettes. L’actif est ce qui couvre le déficit.

Ce que la valeur est en train d’acheter

Avec une capitalisation boursière d’environ 6,5 milliards de dollars et un ratio cours/bénéfices de 2,5x, le marché paie un prix élevé pour les prochains trimestres, en raison de cette croissance des revenus de 38%. Le ratio P/E futur est de 72x, ce qui indique que le marché est convaincu que la rentabilité sera atteinte bientôt et de manière significative.

C’est la théorie d’investissement : acheter les actions en cours de croissance, attendre que les marges remontent, croire que le nombre de abonnés va augmenter. Les poursuites judiciaires de la FTC, les marges brutes qui diminuent, les revenus opérationnels négatifs, le flux de trésorerie libre qui diminue, et le poids énorme de la dette sont tous considérés comme temporaires.

Il n’y a pas de décision, de règlement ou d’ordonnance de mise en œuvre pour l’instant. Les allégations de la FTC ne constituent pas une condamnation, et cette action en classe est simplement une première déclaration, et non une décision finale. Les preuves disponibles se situent au niveau deux : des signaux d’alarme confirmés par la décision de la FTC de porter plainte après trois ans d’enquête, mais pas encore élevés au niveau trois grâce à des documents indépendants ou des décisions judiciaires.

L’explication logique est que Hims a pris des décisions commerciales agressives : expansion internationale via Eucalyptus, diversification des produits liés à la perte de poids, investissements importants dans l’acquisition de clients. La FTC agit donc de manière excessive ; cette situation pourra être résolue par des négociations. Les entreprises actives dans des secteurs en pleine croissance sont souvent confrontées à des actions en justice, et Hims dispose des ressources nécessaires pour faire face à ces problèmes.

Le problème est que la compression des marges est structurelle. Les pratiques de facturation et de gestion des données causent des dommages réels pour les clients. Les régulateurs ont jugé ces faits crédibles après une enquête approfondie. De plus, le volume de dettes ne permet pas de mener des poursuites juridiques prolongées, de frais d’amende ou de changements opérationnels nécessaires. Si les marges brutes restent à 64 % ou diminuent encore, l’entreprise doit avoir des revenus suffisants pour continuer à progresser, afin de maintenir sa rentabilité. Si la croissance des abonnés ralentit – en raison du départ des clients, causé par des plaintes liées à la facturation ou aux inquiétudes concernant la partage des données – alors tout le modèle s’effondre.

L’invoite de l’actionnaire n’est pas une décision judiciaire. C’est plutôt le prix payé pour un potentiel de croissance, qui peut être financé par les mêmes pratiques que celles que la FTC remet en question aujourd’hui. Une entreprise qui a 3,3 milliards de dollars d’endettement, dont le rendement sur le capital investi est négatif, et dont le flux de trésorerie libre diminue, ne peut pas se permettre de compter sur une croissance des revenus. Elle doit donc gagner ces revenus tout en utilisant un levier plus élevé que celui des autres entreprises à croissance.

Cette situation passe du niveau deux au niveau trois lorsque le tribunal se prononce sur la plainte de la FTC, lorsque les conditions d’accord deviennent publiques, ou lorsque le prochain rapport trimestriel de Hims indique si le bénéfice net est stabilisé ou continue de diminuer. L’action en classe suit l’action de la FTC – et non l’inverse.