La croissance de Grasberg chez Freeport-McMoRan est réelle – mais les actions représentent une mise à risque liée aux prix du cuivre.

Le 10 septembre, Freeport-McMoRan a chuté d’environ 8 % pendant la session en question. Aucune mine n’a été submergée, aucun contrat n’a été perdu, et aucune directive n’a été modifiée. Southern Copper et Teck Resources ont également chuté d’environ 7 % au même moment. Les trois plus grands producteurs de cuivre agissent comme une seule entité, car, en une année comme celle-ci, ils sont essentiellement une seule entité : une mise sur un seul facteur : le prix du cuivre.Freeport, Teck et Southern Copper ont chuté en même temps, lorsque les doutes liés aux tarifs douaniers ont contrecarré une hausse record.Et cette coordination représente bien la réalité de ce que signifie posséder Freeport.

Freeport est le plus grand producteur de cuivre coté public au monde. Contrairement à des opérateurs de pipelines ou d’opérations intermédiaires contractuelles, aucun de ses flux de trésorerie n’est isolé par rapport à la matière première. Il n’y a pas de frais liés à ces activités. Le modèle de gestion de Freeport rend cette exposition concrète : chaque augmentation de 10 cents du prix du cuivre correspond à environ 390 millions de dollars en EBITDA annuel. L’entreprise génère donc environ 13 milliards de dollars pour un prix du cuivre de 5 dollars, et environ 20 milliards de dollars pour un prix de 7 dollars.Chaque augmentation de 10 centimes dans le prix du cuivre entraîne une variation d’environ 390 millions de dollars pour le BEBIDA de Freeport.C’est pourquoi les variations des revenus entre différents prix des métaux sont plus importantes que ce que peuvent apporter la plupart des projets de croissance. Le volume est un détail secondaire ; le cuivre, c’est l’élément principal.

Cela est important en ce moment, car le scénario secondaire – l’augmentation de la production de Grasberg et les efforts des États-Unis pour maximiser leurs profits – est réel. Mais c’est simplement ce que cela semble : plus de production, pas plus d’isolation. La production souterraine de Grasberg a doublé au deuxième trimestre : de 34 000 tonnes métriques par jour en avril, elle est passée à 69 000 tonnes en juin. L’entreprise vise un taux de pleine capacité de 65 % pour la seconde moitié de 2026, 80 % pour mi-2027, et la pleine capacité d’ici fin 2027.La production de blocs de pierre à Grasberg a doublé au cours du trimestre : l’écart moyen en avril était de 34 000 tonnes métriques par jour, tandis qu’en juin il est passé à 69 000 tonnes.La rampe sera à 65 % de sa capacité dans la seconde moitié de 2026, et à pleine capacité à la fin de 2027. Aux États-Unis, l’optimisation de l’extraction vise une production annuelle de 300 millions de livres d’ici la fin de 2026, et une production annuelle de 800 millions de livres au fil du temps. Cela fait partie d’une série d’initiatives qui pourraient augmenter la production nationale d’environ 60 % d’ici 2030. De plus, il y a une possibilité d’expansion de Bagdad, avec un budget préliminaire d’environ 4,5 milliards de dollars.La dégradation des ressources visera une quantité annuelle de 300 millions de livres d’ici la fin de 2026. Après cela, l’opportunité sera de 800 millions de livres par an.Tout cela est légitime, et il y a déjà un prix fixé pour cela. En effet, l’argent qu’il génère dépend toujours du prix du cuivre, lorsque les livres sortent réellement de l’économie.

Ce que le marché est prêt à payer est ce qui mérite une attention particulière. Freeport a augmenté d’environ 44 % cette année – une tendance similaire à celle de Southern Copper et Teck. Cela montre bien qu’il s’agit d’une hausse des prix des matières premières, plutôt que d’une performance supérieure des entreprises elles-mêmes. Le prix du cuivre, quant à lui, a atteint des niveaux records : en moyenne, environ 5,93 dollars le livre le premier semestre 2026. Le 22 juillet, le prix était près de 6,30 dollars le livre, après avoir doublé par rapport à l’année précédente en raison de la demande liée à l’électrification et aux centres de données.Le prix du cuivre était en moyenne de environ 5,93 dollars par livre depuis le début de l’année jusqu’en juin ; le 22 juillet, il s’est établi autour de 6,30 dollars.Après une forte demande pour les centres de données et l’infrastructure liés à l’IA, le cours de cette action est maintenant proche du sommet de son intervalle de 52 semaines, par rapport au niveau de 35 dollars il y a un peu plus d’un an.Les actions de Freeport ont augmenté d’environ 44 % sur la période 2026..

Voici un chiffre qui devrait faire hésiter un acheteur soucieux de valeur : le multiple P/E en baisse de Freeport est d’environ 35, tandis que son multiple futur est d’environ 45. Un multiple futur supérieur au multiple en baisse indique que le marché anticipe que les bénéfices l’année prochaine seront…inferieurComparé aux douze derniers mois, le prix montre déjà des signes de réduction, plutôt que de continuer à suivre la tendance de 6 dollars.Les prix du cuivre ont atteint des sommets records en janvier 2026 ; pendant un court instant, ils ont dépassé les 14 500 dollars par tonne.Les analystes de Goldman Sachs et J.P. Morgan estiment que le prix de ce métal va baisser par rapport à ces niveaux. On ne achète donc pas une mine d’or sous-évaluée à ces prix ; on achète plutôt une perspective concernant le cuivre, dont le marché a déjà réduit partiellement le prix.

Le bilan financier est là où l’entreprise a vraiment amélioré sa situation. Il mérite donc des éloges. L’entreprise minière, qui était soumise à des contraintes financières importantes et qui a failli faire faillite en 2016, n’existe plus aujourd’hui. Freeport a actuellement un endettement net d’environ 5 milliards de dollars, contre environ 32 milliards de dollars d’actifs propres. Le rapport dette/actifs est donc d’environ 0,3. Le bilan financier de Freeport est donc très solide, par rapport aux normes historiques. La survie n’est plus une question. Mais la qualité économique de l’entreprise a également disparu – c’est le but même. La marge de sécurité, qui était la raison pour laquelle il valait mieux posséder une entreprise productrice de matières premières pendant les périodes difficiles, a été utilisée pour financer une valorisation supérieure de 44 %.

Ainsi, la décision que l’investisseur doit prendre n’est pas de savoir si Freeport est une bonne entreprise. En réalité, le plan de croissance est crédible et les états financiers sont sains. La question est de savoir si on veut profiter des prix du cuivre après que le volume de production de cuivre a doublé. Le marché lui-même a déjà réduit les flux de trésorerie grâce au multiple forward, et les actions ont chuté de 8 % en une seule session, dès que le sentiment du marché a changé. Le projet de développement de Grasberg et le programme de lavage du cuivre détermineront le nombre de livres que Freeport vendra. Le prix du cuivre déterminera si ces livres rendent les actions intéressantes ou si elles représentent un investissement coûteux. Pour une entreprise dont le cours est proche de son niveau maximal, sans aucun marge de sécurité, l’histoire de son développement est juste une décoration ; le prix du métal est ce qui compte vraiment.