Le deal de Franklin’s Stoneshield achète donc ce qu’il ne peut pas produire rapidement : une série de résultats positifs.

Le secteur de la gestion d’actifs ancien souffre de problèmes liés aux frais. La solution proposée par l’industrie est donc de se diriger vers des marchés où le capital seul ne suffit pas pour obtenir des bénéfices. Franklin Templeton vient de faire une autre acquisition dans cette direction. Il vaut la peine de lire les détails de cet accord pour comprendre ce qu’il en est vraiment : il s’agit d’une entreprise qui achète du temps, mais sans pouvoir en produire de véritables résultats.

L’input limité est une histoire de performance, et non des dollars.

L’argent s’écoule des fonds communs, où un gestionnaire de fonds reçoit une petite rémunération pour un produit que n’importe qui peut imiter. Il se dirige ensuite vers les marchés privés, où le gestionnaire reçoit une rémunération beaucoup plus élevée pour gérer des actifs qu’personne ne peut vendre sur Internet. Le produit phare attire l’attention des médias. Ce qui détermine qui reçoit la plus grande rémunération, c’est quelque chose de plus rare que le capital : un historique solide, afin que le fonds de pension puisse transférer de l’argent pendant sept ou dix ans d’affilée.

On ne peut pas acheter un de ces produits en une nuit, et on ne peut pas devenir apprenti pour obtenir un de ces produits en un quart d’heure. C’est pourquoi Franklin achète des personnes qui possèdent déjà ce produit. Le 8 septembre, son département immobilier, Clarion Partners, a accepté de prendre une participation majoritaire dans Stoneshield Capital, une société de gestion…environ 9 milliards de dollars américains en actifs réels européensBasée à Madrid et à Dublin.

Les fondateurs conservent leur participation restante et continuent à gérer l’entreprise.Ces menottes représentent tout le intérêt de l’accord. Elles montrent ce sur quoi réellement repose le prix de l’accord : ce n’est pas les 9 milliards de dollars, mais l’équipe et son bilan.

Ce que Franklin achète en réalité

Stoneshield n’est pas une entreprise immobilière de taille importante. Ses stratégies visent des opportunités à haut rendement et des situations particulières.Retourne entre les dix-neuvièmes et les vingtièmes de siècle— Un pool de frais différent et plus riche que celui des propriétés institutionnelles et des propriétés “core-plus” que Clarion gère déjà. C’est exactement ce que Franklin souhaite. Ajouter Stoneshield…Les revenus des produits européens de Clarion s’élèvent à environ 13 milliards de dollars.etPousse le livre sur les alternatives de Franklin à plus de 300 milliards de dollars..

Cible possède des intérêts stratégiques dans des plateformes européennes qui servent également de sources d’affaires :MiCampus, l’une des plus grandes sociétés de logement étudiant en Europe.Solaria, un développeur d’infrastructures basées sur les énergies renouvelables et l’intelligence artificielle ; Exolum, propriétaire d’infrastructures énergétiques utilisant des carburants liquides ; Neinor Homes, constructeur de logements en Espagne ; ainsi que Meliá Hotels. En d’autres termes, Franklin achète à la fois une plateforme de fonds et les contrats relatifs aux actifs qui y sont liés.

Stoneshield a été fondée parLes anciens dirigeants de Lone Star : Felipe Morenés – fils d’Ana Botín, présidente de Banco Santander – et Juan Pepa.Goldman Sachs a conseillé le vendeur. C’est un accord…S’attend à que cela se termine au quatrième trimestre.Et les termes financiers n’ont pas été divulgués.

Traduction économique

Voici la raison pour laquelle tout cela est important, exprimée de manière aussi simple que possible. Pour un manager traditionnel, un dollar d’AUM sur les marchés privés génère des commissions plusieurs fois supérieures à celles qu’un même dollar sur un fonds mutuel public peut apporter. Le mandat est fixé pour des années, avec des capitaux qui ne quittent généralement pas le portefeuille. Être rare permet de recevoir des ordres ; être rare signifie que c’est celui qui possède ces capitaux qui décide de l’utilisation de cet argent. Dans le cas de Franklin, l’élément rare, c’est une équipe compétente, avec une expérience dans les actifs réels en Europe. C’est Stoneshield qui fournit cette équipe.

C’est l’argument stratégique, et il est cohérent. Cependant, ce n’est pas la même chose que l’argument lié aux investissements. C’est là que l’affaire devient honnête.

Quelle part de la rémunération est vraiment réellement générée ?

Faites les calculs concernant les dimensions. Les 9 milliards de dollars de Stoneshield se situent au-dessus d’un montant total de environ 1,8 trillion de dollars pour Franklin – soit environ un demi pour cent du total de l’entreprise. Par rapport à…~294 milliards de dollars en alternatives – ce que Franklin avait déjà annoncé à la fin du mois de juinL’augmentation est d’environ 3 %. Même avec des taux de frais de marché sains, la contribution à court terme aux bénéfices consolidés n’est qu’un erreur de calcul.

Le prix n’a pas été révélé, donc un investisseur ne peut même pas établir un modèle de transaction clair pour tester les aspects économiques. Ce qui se passe dans cette transaction, c’est que cela confirme une direction, mais ne change rien pour le trimestre en question.

Et la direction est déjà intégrée dans le prix du titre. Les actions de Franklin ont augmenté d’environ 43 % depuis le début de l’année, pour atteindre environ 34 dollars, en tenant compte du volume d’actifs moyen et des marchés privés. Actuellement, les actions se négocient à un niveau inférieur à 30 dollars, ce qui représente une prime par rapport aux gestionnaires actifs traditionnels. Cela constitue également une dépréciation par rapport aux sociétés de type “pure-play alternatives” comme Apollo, dont les actions se négocient à un niveau inférieur à 40 dollars. Le marché a déjà payé pour cette croyance que le changement de stratégie fonctionne bien. Cette transaction ne prouve pas de nouvelles choses ; elle ne fait que ajouter un petit élément de données non divulgué au sein de cette croyance.

Le autre coût lié à ce pivot se trouve dans les états financiers. Franklin a construit sa machine d’alternative en acquérant des entreprises.Lexington Partners, Alcentra, Apera, ainsi que des partenariats avec Copenhagen Infrastructure Partners, DigitalBridge et Actis.Et il possède une dette totale d’environ 22 milliards de dollars, contre une capitalisation boursière d’environ 17 milliards de dollars. La valeur d’entreprise est d’environ 39 milliards de dollars, soit plus du double de la valeur en actions. C’est une situation inhabituelle pour un gestionnaire d’actifs cotés. Cela signifie que toute la stratégie repose sur des acquisitions qui se transforment en revenus stables.

Que regarder, et ce qui rendrait l’histoire banale

L’argument en faveur de Franklin ne repose jamais uniquement sur Stoneshield. L’investisseur qui considère cette annonce comme un nouveau catalyseur lit donc un signal à partir de cela. Les actions ont déjà été reclassées à un niveau plus élevé sur le marché privé ; cet accord ne fait cependant pas augmenter les bénéfices à court terme.

Ainsi, la métrique de confiance ne concerne pas cette transaction en particulier – c’est plutôt l’ensemble du livre. Il faut observer si les montants AUM restent constamment en hausse, dans une fourchette de 300 milliards de dollars, si la combinaison des marchés privés permet d’augmenter les revenus liés aux frais, et si les dettes engagées pour construire la plateforme se transforment en flux de trésorerie gratuit, plutôt que de les absorber. La clôture de l’accord avec Stoneshield au quatrième trimestre est un point de référence, mais pas une conclusion définitive.

Le gagnant caché devient ordinaire lorsque la rareté disparaît. Pour Franklin, cette rareté représente le “premier de l’écosystème des marchés privés” : la différence entre ce que les entreprises obtiennent en échange de leurs produits et ce qu’elles reçoivent via les fonds publics. Ce qui comble cette différence, c’est la concurrence : plus de gestionnaires se regroupant dans les mêmes marchés privés, la pression des frais qui s’exerce sur les produits proposés, ou le fait que l’avantage comparatif ne se transforme pas en argent concret. Tout cela pourrait faire en sorte que les performances des entreprises que Franklin achète soient exactement celles que tout le monde attend déjà… Et les actions sont cotées comme si cela ne se produirait jamais.