L’AUM de Franklin fait la une des journaux. Son taux de distribution est un signe d’alarme.

À la fin du mois de juin, Franklin Resources avait un actif géré de 1,79 billions de dollars. Cela est dû aux 18,4 milliards de dollars de flux nets à long terme durant ce trimestre. Si vous cherchez à voir une augmentation de l’actif géré, c’est une bonne nouvelle. Mais si votre objectif est de recevoir des dividendes, alors l’actif géré seul ne suffit pas pour cela.

Regardons ce qui produit réellement les revenus.

L’action de Franklin offre un rendement des dividendes de 3,75 % sur une valeur actuelle de 35,77 $. L’entreprise a versé des dividendes pendant 24 ans, et cela a continué pendant six années consécutives. À première vue, cela ressemble à une histoire de distribution de dividendes stable, ce que recherche un investisseur en revenus. Mais le ratio de distribution des dividendes est de 115,9 % sur douze mois. Cela signifie que Franklin dépense plus en dividendes que ce qu’elle gagne. Cette différence est financée par des réserves en liquidités, la flexibilité du bilan ou les bénéfices antérieurs – mais rien de tout cela ne peut durer éternellement.

Pire encore, le flux de trésorerie libre – c’est-à-dire l’argent restant après les dépenses opérationnelles et les investissements en capital, l’argent réel disponible pour payer les dividendes – a chuté de 84 % par rapport à l’année précédente, pour s’établir à seulement 231,6 millions de dollars au cours des douze derniers mois. Pour une entreprise dont la valeur boursière est de 18,2 milliards de dollars, un flux de trésorerie libre de 231 millions de dollars est vraiment insuffisant. Le montant total des dividendes par action au cours des douze derniers mois est de 1,34 dollar par action. Si on calcule ce montant sur la base actuelle des actions, il faudrait environ 680 millions de dollars en liquidités. Le flux de trésorerie libre couvre donc environ un tiers de ce montant.

L’action a récompensé ses propriétaires de manière élevée : elle a augmenté de près de 50 % depuis le début de l’année, et de 42,5 % sur une base annuelle continue. La hausse du volume d’actifs entre mai et juin est vraiment significative. En juin seul, il y a eu…9 milliards de flux nets à long termeLa période s’est terminée avec 18,4 milliards de dollars de flux nets à long terme, ce qui a permis à l’AUM de atteindre un niveau record de 1,791 trillion de dollars. Mais les flux d’actifs sont des indicateurs clés pour mesurer les revenus liés aux frais, et non des dividendes immédiats. L’argent provenant des frais plus élevés met du temps à être intégré dans les bénéfices, et ensuite dans le fonds de trésorerie libre qui permet en réalité de financer les distributions.

Le bilan financier ne contribue pas beaucoup à renforcer la confiance des investisseurs. Le montant total du dette est de 21,84 milliards de dollars, contre un capital propres de 14,4 milliards de dollars – soit un ratio dette/capital propres de 151,7 %. Ce n’est pas un niveau de fusions-acquisitions à forte intensité de financement, mais c’est suffisant pour limiter les risques en cas de pression sur les bénéfices. Franklin dispose également de 3,76 milliards de dollars en liquidités, ce qui atténue partiellement sa situation financière. Cependant, le montant net de dettes reste d’environ 21,8 milliards de dollars.

Le rapport d’activité pour le troisième trimestre 2026 (publié le 31 juillet 2026) montrait bien une forte performance opérationnelle :Le EPS de 0,72 dépasse le consensus de 0,66.Les revenus s’élevaient à 2,28 milliards de dollars, en hausse de 14,3 % par rapport à l’année précédente. Cela dépasse de loin les 1,76 milliard de dollars estimés. Ce sont les résultats financiers de ce trimestre qui alimentent le cycle de distribution des bénéfices actuel.

Rassemblez les éléments ensemble. Le moteur de revenus est en croissance : l’AUM augmente, les entrées de fonds sont importantes, et le AUM en valeurs mobilières atteint 756,8 milliards de dollars. Mais le ratio de distribution des dividendes dépasse 100 %. Le flux de trésorerie libre est inférieur aux besoins liés aux dividendes, et le niveau de levier est élevé. Le taux de rendement de 3,75 % n’est pas un taux de distribution confortable comme il prétend l’être.

Composez ce rendement avec celui des autres acteurs du marché. State Street, une autre société liée à la gestion d’actifs, offre un rendement de 1,84 %, avec un ratio P/E de 15,8. Intercontinental Exchange propose un rendement de 1,36 %, avec un ratio P/E de 20,7. Franklin se négocie à un ratio P/E de 22,4 pour les bénéfices récents et de 33,5 pour les bénéfices futurs – un niveau plus élevé que les deux autres. Le marché estime que l’activité d’AUM finira par combler le déficit de flux de trésorerie. Cela pourrait être vrai. Mais “finalement” ne correspond pas au calendrier d’un investisseur en revenus.

Si les revenus sont toujours stables, plus bas est le prix en cas de baisse, plus il est possible d’acheter de nouveaux revenus à des conditions plus favorables. Mais un prix plus bas ne peut pas résoudre un rapport de distribution qui est déjà supérieur au seuil de risque. Une baisse de prix n’est qu’une opportunité lorsque le système de flux de trésorerie est intact. Ici, le système fonctionne grâce à une dynamique empruntée.

Que devrait faire l’investisseur à revenu fixe ? Si vous possédez déjà des actions BEN, vous pouvez continuer à percevoir les dividendes, tout en attendant les prochaines prévisions financières. La question est de savoir si les résultats du quatrième trimestre 2026 et du premier trimestre 2027 montrent que le flux de trésorerie libre commence à augmenter, permettant ainsi de couvrir les besoins en dividendes. Si c’est le cas, alors l’effet positif de l’AUM a réussi son objectif, et le ratio de paiement des dividendes retourne à un niveau sûr. Sinon, si le flux de trésorerie libre reste inférieur à 300 millions de dollars par an, et si le ratio de paiement des dividendes reste supérieur à 100 %, alors une réduction des dividendes n’est pas une question de « si », mais de « quand ».

Avec de l’argent nouveau, il serait préférable que le ratio de distribution soit inférieur à 100 % pour les flux de trésorerie libres rapportés, et non que l’AUM publie un nouveau chiffre. La croissance de l’AUM indique que l’entreprise est en croissance. Le ratio de distribution, quant à lui, indique si cette croissance permet de payer vos factures. Ne confondez pas les deux.