La France renonce à son objectif de réduction du déficit. La boule de neige continue de grandir.

En février, après quatre mois de paralysie parlementaire, la France a finalement adopté un budget pour l’année 2026, s’engageant à réduire son déficit.de 5,4 % du PIB vers 5 %À la fin de l’été, cette promesse s’était lentement dissoute.L’économie a diminué de 0,2 % au premier trimestre, et n’a fait aucun progrès au deuxième trimestre.Le déficit ne s’améliore pas du tout.Stagnation près de 5,1 % du PIBLe gouvernement minoritaire de Sébastien Lecornu a cessé de prétendre le contraire. En étant en train d’élaborer le budget de l’année prochaine, il…Il a réduit son objectif à un déficit qui est simplement “stable”.Et il a effectivement abandonné la promesse qui était à l’origine de son plan à moyen terme.Réduire le déficit en dessous de 3 % du PIB d’ici 2029.

Rien de tout cela n’est mystérieux. Un déficit est un flux qui se réduit uniquement lorsque les recettes augmentent plus rapidement que les dépenses. Les recettes augmentent plus rapidement que les dépenses seulement lorsque l’économie prospère. Si on retire cette croissance, l’arithmétique cesse de fonctionner : les recettes fiscales s’arrêtent, les paiements de prestations sociales et les intérêts continuent d’augmenter, et le déficit reste là où il était avant, peu importe à quel point un ministre des Finances promet de le combler. Le problème de la France est réel – un choc énergétique et un été difficile ont affaibli une économie qui était déjà en déclin. Mais l’interprétation optimiste, selon laquelle cette consolidation n’était qu’une simple mise en pause due au mauvais sort, ne prend pas en compte la structure sous-jacente. Un pays qui entre dans une phase de consolidation budgétaire avec une croissance aussi faible ne fait pas que ne pas suivre un plan ; c’est plutôt qu’il découvre que ce plan ne pouvait pas survivre face à son propre économie.

Le marché a pris note de cela, à son propre rythme. Le taux d’intérêt des obligations à dix ans de durée est…a atteint son niveau le plus élevé depuis 2008, supérieur à 4 %.Et le prix élevé que la France paie par rapport à l’Allemagne.Élargi à environ 80 points de base.Pour vendre ses dettes à long terme lors d’une mise aux enchères récente, l’État a dû offrir un taux de 3,9 %.L’un des taux de coupon les plus élevés depuis quinze ans— Un changement marquant par rapport à 2020, lorsque l’entreprise empruntait à des taux négatifs.

Mais voici le détail qui en révèle la nature : cette vente aux enchères étaitOversubscribed 2,7 foisIl n’y a eu aucune panique concernant les obligations françaises. Malgré tous les alertes, les investisseurs continuent de prêter à la France, car un défaut de paiement pourrait entraîner la faillite de l’euro lui-même. La France est trop grande pour être en danger de faillite, contrairement à la Grèce. Cet “assurance implicite” est précisément le problème. La sécurité qui permet aux marchés de fonctionner paisiblement est la même sécurité qui permet aux politiciens français de retarder les décisions. Plus ce soutien est crédible, plus il est facile d’éviter les efforts douloureux nécessaires.

Le mécanisme que l’investisseur doit effectivement surveiller est celui de la « boule de neige ».Le déficit budgétaire dépassait 115 % du PIB. Le FMI prévoit qu’il atteindra près de 118,5 % cette année, et plus de 120 % d’ici 2030.Lorsque le taux d’intérêt sur cette dette dépasse le taux de croissance – comme c’est le cas aujourd’hui – la dette augmente de son propre chef : les intérêts s’accumulent plus rapidement que la production augmente. Par conséquent, l’État doit emprunter davantage simplement pour payer ce qu’il doit déjà, ce qui renforce encore plus les taux d’intérêt. L’austérité dans un tel régime n’est pas une simple mesure conservatrice ; c’est le seul moyen de freiner cette situation. Et l’austérité est justement ce que rend improbable un parlement sans majorité claire, les élections présidentielles imminentes et un candidat de droite en tête.

Le coût de cette situation ne se limite pas à la France. Chaque point de base supplémentaire de prime de risque augmente les coûts d’emprunt pour les entreprises françaises et pour les pays du pôle périphérique qui dépendent de la garantie offerte par l’eurozone ; la monnaie unique porte ce coût sur son propre bilan. Pour l’investisseur américain, la France ne se présente généralement pas en tant que actif isolé, mais plutôt au sein d’un fonds d’obligations européen, d’une allocation d’actions internationales ou même de la monnaie elle-même. C’est ainsi que le coût sera également répercuté : progressivement, à travers les taux d’intérêt et par une taux de change plus faible, plutôt que par une rupture brutale.

La crise aiguë que certains avaient prédite n’a pas eu lieu, et peut-être ne le fera-t-elle pas non plus. La réalité est plus dérangeante. Chaque année de retard est raisonnable pour les politiciens, mais coûte cher pour tout le monde. La garantie offerte par l’euro est ce qui permet de reporter ce retard sans le annuler. Le problème est simplement reporté, pas annulé. Surveillez la variation des taux d’intérêt, ainsi que les élections qui suivront. Si la politique continue à maintenir cette situation, le “déficit stable” de 2027 sera simplement une accumulation stable de dettes.