Les chiffres de revenus de Foxconn prouvent la demande – mais ils montrent également où réside la véritable valeur.

Foxconn a enregistré des revenus records au deuxième trimestre 2026, grâce à une demande croissante pour les serveurs d’IA dans ce secteur.+40 % en glissement annuelL’action a augmenté. Les analystes ont écrit des articles sur les entreprises bénéficiant de la chaîne d’approvisionnement et sur l’expansion du marché de l’IA.

Le marché se concentre sur la mauvaise dimension. La croissance des revenus confirme ce que nous savions déjà : la demande existe toujours. Ce qui est important pour l’investissement est que les marges bénéficiaires de Foxconn deviennent extrêmement faibles, même si les revenus augmentent. Cette différence de marge indique précisément où se concentre la valeur dans l’infrastructure d’IA.

Étage de signal du chaîne d’approvisionnement

Lorsque je lis les données liées aux chaînes d’approvisionnement, je ne cherche pas de preuves que la demande est forte. La demande est ce qui est facile à déterminer. Ce que je cherche, c’est où se situent les aspects économiques en jeu.

Foxconn est…Le plus grand fabricant de produits électroniques par contrat au mondeIl assemble des produits pour Apple, Nvidia et des dizaines d’autres clients. L’augmentation des revenus liés aux serveurs AI au deuxième trimestre est réelle : elle a atteint 40 % par rapport à l’année précédente. Les serveurs AI constituent donc le principal moteur de revenus. Cependant, l’assemblage de produits relève d’un modèle basé sur le volume de production, avec des contraintes en termes de marge bénéficiaire. Même lorsque la demande en services AI est élevée, les marges opérationnelles de Foxconn restent faibles, en dessous du seuil des unes. C’est là l’économie de l’assemblage : on est payé pour assembler les composants, et non pour posséder l’architecture ou le logiciel qui fonctionne dessus.

Puis, regardons l’autre extrémité de la même chaîne d’approvisionnement. Le bénéfice net de Nvidia est de 74,15 %. Son bénéfice opérationnel est de 64,02 %. Son rendement sur les capitaux investis – c’est le taux auquel il génère des profits pour chaque dollar investi dans l’entreprise – est de 89,42 %. Au cours des douze derniers mois, Nvidia a généré 119,1 milliards de dollars de flux de trésorerie libre, avec un taux de 46,97 % de flux de trésorerie libre par rapport au chiffre d’affaires.

C’est ce qui distingue les assembleurs des architectes. Foxconn gère la quantité ; Nvidia, en revanche, crée de la valeur.

Les relations dans la chaîne d’approvisionnement sont symbiotiques. Jensen Huang a déclaré devant l’audience de Computex 2026 que les dépenses annuelles de Nvidia pour les partenaires de la chaîne d’approvisionnement en Taïwan – y compris TSMC pour la fabrication des puces et Foxconn pour l’assemblage des serveurs – sont…environ 150 milliards de dollarsCette somme est énorme pour Foxconn, mais les dépenses s’écoulent…à traversFoxconn, pas…àFoxconn.

En termes simples : Foxconn se concentre sur la validation de la demande, et non sur la prise de valeur.

Ce que la stack architecturale vous dit sur les marges

La raison de cette différence de marge n’est pas la chance – c’est l’architecture. La création de valeur chez Nvidia provient de trois éléments qui se complètent mutuellement.

• La couche de silicium :Les GPU Blackwell sont fabriqués sur des nœuds avancés de TSMC. Le système GB200, doté d’une architecture Oberon à échelle de rack, intègre le GPU, le CPU, les fonctionnalités de réseau et le système de refroidissement dans une seule unité refroidie par liquide, que Foxconn assemble.
• La couche de interconnexion :NVLink, les switches Spectrum et les réseaux personnalisés permettent de connecter des milliers de GPU dans un seul réseau de calcul unifié. C’est une technologie propriétaire et difficile à imiter.
• La couche logicielle :CUDA, l’écosystème de développement, et de plus en plus la stack de réseau logiciel. C’est ce moteur de revenus récurrent qui distingue le nouveau niveau d’évaluation de Nvidia de celui actuel.

Foxconn ne possède aucun de ces processus de fabrication. Son rôle est de fournir des produits fabriqués avec une grande précision – soudure, test, gestion des câbles, intégration thermique. C’est du travail crucial, mais qui est considéré comme un service standard dans l’économie. On ne obtient pas de marges brutes de 74 % dans le domaine de l’assemblage. On obtient plutôt une grande taille des revenus et des marges à un chiffre unique.

Nvidia passe maintenant d’une gamme de produits appelée Blackwell à une autre nommée Vera, puis à Rubin. Cette chronologie des cycles de développement permet de maintenir la demande en matière d’assemblage, tout en concentrant les avantages économiques sur le côté du design. Lors de la CES 2026, Nvidia a présenté toute la plateforme Rubin.Rubin GPU, Vera CPU, NVLink 6 SwitchConnectX-9, BlueField-4 et Spectrum-6 pour les réseaux. L’architecture de deuxième génération à échelle de rack sera disponible en 2027. Foxconn sera chargée de sa fabrication. Nvidia détiendra les aspects économiques liés à cette technologie.

Les prévisions annuelles complètes de Foxconn sont le signe le plus intéressant.

Voici ce à quoi j’ai vraiment prêté attention dans le rapport Q2 de Foxconn : pour la première fois de son histoire, l’entreprise a publié…Projection des revenus pour l’année entière 2026.

Foxconn n’a jamais fait cela auparavant. Le fait que la direction soit maintenant prête à fournir un guide complet sur toute l’année indique deux choses. Premièrement, ils croient que la demande pour les serveurs intelligents peut durer des années, et non des mois ou des trimestres. Deuxièmement, ils essaient de faire en sorte que le marché prenne en compte une croissance durable, plutôt que de considérer cela comme un phénomène cyclique.

Mais cette partie est importante : la direction de Foxconn a également souligné clairement les risques géopolitiques et les fluctuations des taux de change. Ils savent que leurs marges sont très faibles, de sorte que les variations des taux de change et les changements dans les politiques commerciales peuvent entraîner une perte importante de profits. Le bilan financier reflète ce risque : le ratio dettes/actions de Foxconn est de 22,3 %, bien plus élevé que celui de Nvidia, qui est de 4,33 %. Cela signifie que Foxconn est exposé à des risques importants. Lorsque les marges d’exploitation sont très faibles, une variation de 100 points de base dans les taux de change ou des tarifs douaniers sur le commerce intercoréen ne sont pas quelque chose de marginal.

La demande n’est pas le problème. Le problème est de savoir si la structure des marges de Foxconn peut absorber les risques qu’elle prend actuellement à cette échelle.

Le profil de croissance de Nvidia continue d’accélérer, plutôt que de ralentir.

C’est là que la question de l’allocation des capitaux devient claire. Nvidia ne se contente pas de croître – elle accélère sa croissance. La croissance des revenus est de 70,68 % par rapport à l’année précédente, avec une croissance séquentielle de 19,8 % au second trimestre 2026. La croissance des bénéfices nets dépasse également celle des revenus, avec un taux de 80,51 % par rapport à l’année précédente. Cela montre que les marges augmentent à mesure que l’entreprise augmente sa taille. L’entreprise dispose de 72,1 milliards de dollars en liquidités nettes, et le ratio dette/actif est de seulement 4,33 %.

L’action Nvidia est cotée à un cours de marché de 5,26 billions de dollars. Sur une période de douze mois, ce chiffre correspond à 20,76 fois les ventes annuelles. Son P/E futur est de 58,2x, ce qui semble cher en soi. Mais le ratio PEG – P/E futur divisé par le taux de croissance – se situe à 0,30. Cela signifie que le marché estime que Nvidia ne vaut pas plus d’un tiers du taux de croissance qu’elle peut atteindre. En termes de cette métrique, l’action n’est donc pas chère par rapport à sa trajectoire de croissance.

Pour comprendre la situation, les prévisions du consensus concernant les bénéfices par action de Nvidia ont été dépassées de manière constante au cours des dernières trimestres. Au premier trimestre 2026, le bénéfice par action réel de 0,81 $ a dépassé la prévision du consensus de 0,74 $. Au deuxième trimestre 2026, le bénéfice par action réel de 1,05 $ a également dépassé la prévision du consensus de 1,01 $. Le prochain rapport financier sera publié le 26 août 2026 – soit environ deux semaines à l’avance.

Le marché a complètement intégré la domination de Nvidia dans le domaine de l’entraînement d’IA. La question maintenant est de savoir si la transition vers une demande axée sur les fonctions d’inférence peut éroder les avantages offerts par CUDA. Je pense que la réponse n’est pas encore claire – la plateforme Rubin, qui sera lancée en 2027, est conçue spécifiquement pour les tâches d’inférence, ce qui permettra à Nvidia de conserver son avantage dans cette nouvelle phase. Le niveau logiciel – CUDA, TensorRT, l’ensemble des outils d’optimisation pour l’inférence – reste le meilleur moyen de protéger Nvidia dans ce domaine.

Où devrait aller le capital ?

La question n’est pas de savoir si Foxconn reste un acteur important dans la chaîne d’approvisionnement en IA. En effet, il l’est. Il restera essentiel pendant de nombreuses années. La question est plutôt de savoir si la structure des marges, les risques encourus et le coût des opportunités justifient la même allocation que celle utilisée lorsque Foxconn s’est dédié à l’industrie des serveurs d’IA.

Voici ce que je pense :

Si vous cherchez les conditions les plus favorables pour la croissance de l’infrastructure IA, Nvidia reste le meilleur choix en termes de profil de risque ajusté. Des marges brutes de 74 %, un ROIC de 89 %, un flux de trésorerie libre de 119 milliards de dollars, un solde de trésorerie net de 72 milliards de dollars, et un plan de développement des produits qui couvre trois générations d’architecture. Le ratio PEG de 0,30 indique que la croissance n’est pas entièrement prise en compte, même à un niveau de valeur de 5,26 billions de dollars.

Foxconn est un proxy de demande, et non une opportunité d’investissement à valeur. Son croissance des revenus confirme le cycle d’investissements en IA, mais ses marges ne reflètent pas la valeur économique de ce cycle. On peut utiliser Foxconn comme un indicateur du cycle de chaîne d’approvisionnement : lorsque Foxconn montre une tendance positive, cela signifie que la construction des serveurs IA est réelle. Mais il ne faut pas confondre cet indicateur avec l’argument d’investissement.

Pour un portefeuille concentré, je pense que Nvidia mérite une allocation plus importante. Foxconn peut constituer une position plus petite si l’on veut avoir accès au niveau de la chaîne d’approvisionnement. Mais en raison de la structure asymétrique des marges, les retours seront également asymétriques. Je crois toujours que Nvidia pourra atteindre 20 billions de dollars d’ici 2030. Cependant, une grande partie de ces retours sera probablement réalisée entre 2028 et 2030, à mesure que les plateformes Vera et Rubin se développent. La courbe de retour à court terme est encore positive, mais elle s’affaiblit par rapport à 2024-2025.

Qu’est-ce qui pourrait changer ma vision ? Si les résultats financiers de Nvidia pour le troisième trimestre, en date du 26 août, montrent une décroissance continue dans la croissance des revenus liés aux centres de données – ou si le plan de développement de Rubin dépasse l’année 2027 – alors les hypothèses concernant les bénéfices futurs qui justifient le ratio de valorisation actuel seront remises en question. Si les marges de Foxconn augmentent à des niveaux élevés, cela signifierait que l’entreprise possède une valeur structurelle plus importante que ce que je prévois actuellement, et donc une allocation plus importante en termes de valorisation.

Jusqu’à présent, la chaîne d’approvisionnement vous raconte toujours la même histoire : il faut suivre les marges, et non les revenus.