Fonderies : Une vente à bas prix liée à la peur de l’IA, qui n’a pas identifié le véritable facteur déterminant.

Fonderies : Une vente de titres liés à la peur d’IA qui n’a pas capté le véritable moteur du marché

Le commerce et la peur

Pendant la majeure partie de l’année 2026, le terme « foundry » – c’est-à-dire la fabrication de puces sur commande – était considéré à Wall Street comme un synonyme de « IA ». Mais mardi 18 août, cette relation commerciale s’est brisée rapidement. United Microelectronics a chuté d’environ 7 %, atteignant 18,22 dollars.Tower Semiconductor a chuté de 10 % à 236,10 dollars.GlobalFoundries a chuté de 7 % à 49,78 dollars, tandis que Taiwan Semiconductor, le pôle phare du groupe, a perdu 4 % pour atteindre environ 412 dollars – tout cela, selon les informations disponibles, sans aucune nouvelle spécifique concernant une entreprise en particulier. Le déclencheur en est un rapport publié par le Wall Street Journal.Neuf grandes entreprises technologiques détiennent environ 3 trillions de dollars en engagements liés à l’IA hors bilan.Les obligations contractuelles, allant des baux de locaux d’hébergement aux infrastructures de centres de données, sont générées aujourd’hui, mais ne commencent à apparaître dans les états financiers que dans les années à venir. Ce chiffre croît plus rapidement que les dépenses de capital d’environ 600 milliards de dollars signalés par ces entreprises au cours de l’année dernière. Le iShares Semiconductor ETF a chuté d’environ 6 %, tandis que le Nasdaq-100 a baissé moins de 2 %. Cela montre exactement ce que le marché est en train de réévaluer : l’industrie de l’infrastructure pour l’IA, et non la technologie en général.

Le tremblement n’a pas commencé mardi non plus. Au début du mois d’août…Le commerce de puces unidirectionnelles qui a défini cette année.Il avait déjà été décrit comme étant en situation de déséquilibre financier ; le rapport hors bilan a donc simplement fixé une nouvelle cible quantifiée pour les corrections continues.

L’attribution erronée

Le problème avec les actions de Tuesday n’est pas la peur. C’est plutôt l’identification des entreprises concernées. Le marché a réduit les valeurs de UMC, Tower et GlobalFoundries par des montants presque identiques, comme si ces trois entreprises partageaient un même facteur de performance économique. En réalité, ce n’est pas le cas – et le secteur des fonderies a cessé d’être un marché distinct il y a des années. Il existe un marché de pointe, où Taiwan Semiconductor transforme les capitaux des grands opérateurs de cloud et d’IA comme Microsoft, Google et Amazon en accélérateurs et en équipements de packaging avancés. Il y a aussi un marché mature, où les entreprises produisent des puces de gestion énergétique, de microcontrôleurs, d’analogiques, de RF et d’optique qui servent à soutenir l’IA plutôt que de la faire fonctionner. Les trois entreprises concernées évoluent donc dans ce deuxième marché, et même au sein de celui-ci, elles fonctionnent selon des modèles différents.

Le tableau 1 montre pourquoi cette vente était plutôt un trade collectif, et non une décision commerciale individuelle.

Tableau de l’auteur, compilé à partir des données du marché AInvest au 18 août 2026. Les multiples sont ceux sur douze mois récents ; le ratio EV/EBITDA représente la valeur entière divisée par les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement. Cette mesure prend en compte les différences liées aux dettes et aux dépenses de capital. Les rendements annuels sont calculés sur la base des clôtures du même mois.

Le tableau 1 raconte une histoire différente de celle indiquée sur la bande vidéo de mardi. Le marché n’a pas appliqué de prime uniforme au titre en raison de l’IA ; par conséquent, le titre n’a pas atteint ses hauts niveaux pour la même raison. Tower, qui est encore en hausse de plus de quatre fois par rapport à son niveau le plus bas sur 52 semaines, se négocie à un ratio de 94 fois les bénéfices historiques et à 60 fois le EV/EBITDA – c’est un ratio de type “action à croissance”. GlobalFoundries, qui a augmenté de 43 % jusqu’à présent, se négocie à un ratio de 38 fois les bénéfices. UMC, qui a augmenté de 135 %, se négocie néanmoins à un ratio de 18 fois les bénéfices et à 13 fois le EV/EBITDA. Cela signifie qu’elle utilise un ratio de type “bénéfices cycliques” – un ratio plus bas que celui de Taiwan Semiconductor lui-même, qui est de 31 fois. Les entreprises ayant des volumes d’IA importants ont subi les impacts les plus graves ; UMC, qui n’a presque aucune prime liée à l’IA, a chuté presque autant. C’est là la structure de la valeur qui a été mal évaluée par mardi.

UMC : Utilisation, pas d’accélérateurs

UMC est une entreprise spécialisée dans la fabrication de composants à nœuds mûrs. Son produit le plus avancé se situe dans la gamme de dimensions 22/28 nanomètres ; c’est cette gamme qui joue un rôle essentiel dans la gestion de l’énergie, les écrans et les microcontrôleurs. De plus, UMC ne possède pas de produits innovants en matière d’IA, comme le CoWoS de Taiwan Semiconductor. Son développement en 2026 est motivé par l’utilisation des produits et les prix, plutôt que par les investissements massifs dans la production de wafers par les grands constructeurs.

Les résultats du deuxième trimestre prouvent cela. Les revenus ont atteint 2,18 milliards de dollars, le taux de marge brute était de 32,5 %, et le taux d’utilisation de la capacité – c’est-à-dire la part de la capacité de fabrication installée qui est effectivement utilisée – était de 85 %.Avec la gestion, l’utilisation dépasse 90 % pour le trimestre en cours.La famille de nœuds les plus avancés représentait 37 % des revenus. En 2026, le CAPEX a été augmenté à 2 milliards de dollars afin de financer l’expansion. L’utilisation des ressources est un indicateur important pour une usine de fabrication de semi-conducteurs, car elle transforme les coûts fixes en marge bénéficiaire. Passer de 60 % à 90 % constitue un événement lié à la capacité d’exploitation, et non à un événement lié au sentiment du marché.

La raison pour laquelle l’utilisation peut augmenter de cette manière est que le marché des nœuds mûrs est finalement devenu plus stable. De 2022 à 2024, ce secteur a connu un problème de surproduction dans l’industrie, car les usines chinoises ont poussé les prix et l’utilisation à la baisse. Cet excès a été absorbé – les analyses d’analystes indiquent maintenant que la capacité de gestion de l’énergie est suffisante, même chez les usines chinoises de nœuds mûrs comme SMIC et Hua Hong. UMC, quant à elle, fait face aux premiers hausses de prix des wafers depuis cette période de surproduction.Les modèles de Morgan Stanley montrent une augmentation de 5-10 % dans la seconde moitié de 2026.Et encore 5-10 % en 2027. L’effet bénéfique est visible dans les chiffres rapportés, et non dans les promesses.Le bénéfice net a augmenté de 203 % en glissement annuel..

Maintenant, il s’agit de la comparaison des échelles qui est importante. Le plan d’investissement étendu de UMC pour l’année 2026 – 2 milliards de dollars – se compare à…Les entreprises de semi-conducteurs taiwanaises, dont le chiffre d’affaires se situe entre 52 et 56 milliards de dollars, ont déclaré qu’elles alleraient dépenser…Cette année, la situation est plus intéressante : les revenus sont plus de vingt-cinq fois supérieurs. En revanche, UMC possède environ 2,1 milliards de dollars en liquidités nettes, pour une capitalisation boursière de 46 milliards de dollars. L’important n’est pas que UMC soit bon marché ; l’important est que son modèle de rentabilité repose sur un cycle de production limité par les besoins du marché, ce qui est presque perpendiculaire aux investissements de croissance des hyperscalers, dont le marché a discuté mardi.

La connexion IA que UMC possède est en réalité un amplificateur, et non le moteur lui-même. Les analyses publiées attribuent une partie de cette détérioration à l’augmentation de la demande liée aux technologies IA, qui se traduit par des besoins en termes de puissance de gestion des serveurs, de réseaux et de contrôleurs de stockage. Ce sont ces aspects liés à la puissance et à la connectivité qui augmentent avec les clusters d’IA, sans être les éléments moteurs eux-mêmes. La baisse de 7 % de valeur de UMC, en dehors du bilan financier, fait que l’amplificateur est considéré comme le moteur. Ce phénomène est bien connu chez Taiwan Semiconductor : c’est ainsi qu’il se passe.Le bénéfice net du deuxième trimestre est en hausse de 77 % par rapport à l’année précédente.Avec un EPS de 4,31 contre les 3,80 prévues par le consensus, la valeur boursière a chuté. UMC a rapporté un deuxième trimestre solide à la fin du mois de juillet – avec une utilisation supérieure à 90 %.Des dépenses supplémentaires sont allouées aux technologies de photonique en silicium et aux emballages avancés.Un changement de positionnement vers la chaîne d’approvisionnement en IA, plutôt que de dépendre d’elle… Les actions boursières ont de toute façon chuté avant la clôture des marchés.

Le marché a cessé de se demander si ces entreprises peuvent générer des bénéfices, et a commencé à se poser la question de savoir si les dépenses liées à ces bénéfices persistent. C’est une question légitime pour les entreprises spécialisées dans l’IA de pointe. Pour UMC, dont le facteur clé est l’utilisation des wafers et le prix des wafers, c’est une question incorrecte.

Tour: Le commerce de l’IA, considéré comme une certitude

Tower est celui qui a subi la plus forte baisse au sein du groupe – 10 % – et c’est vrai, à minima : Tower est le seul des trois dont les actions sont en réalité liées aux technologies de l’intelligence artificielle.

La spécialité de Tower est la photonique en silicium : les interconnexions optiques qui transmettent les données au sein des clusters d’IA et à travers les réseaux de centres de données, sous forme de lumière plutôt que de signaux électriques. En mai…Présentation de 1,3 milliard de dollars pour des contrats en matière de silicium-photonique, destinés à générer des revenus en 2027.Avec 290 millions de dollars en prépaiements reçus des clients – ce qui est un chiffre réel, et non une estimation. Les résultats du deuxième trimestre ont montré un taux de marge brute record de 30 %. Les prévisions pour le troisième trimestre sont de 520 millions de dollars, et l’objectif de la direction est d’atteindre environ 3,6 milliards de dollars de chiffre d’affaires d’ici 2028. Tower fait exactement ce que l’histoire de l’infrastructure IA prévoit : la bande passante entre les accélérateurs constitue le facteur limitant, et c’est dans le domaine des contenus optiques que se situent les dépenses supplémentaires.

Mais le marché a évalué ce surplus de trésorerie comme s’il était déjà similaire à des obligations. Avec un ratio de 94 fois les bénéfices historiques et un ratio EV/EBITDA de 60 fois, il n’y a presque aucun doute sur la capacité de l’entreprise à générer des revenus d’ici quelques années. Les prévisions financières indiquent clairement que l’horizon est celui de 2027-2028, où se situent les contrats de photonique de Tower, ainsi que son objectif de 3,6 milliards de dollars. Les paiements anticipés réduisent le risque que les revenus enregistrés disparaissent ; mais cela ne protège pas le ratio de valorisation si le marché cesse de faire confiance aux projets prévus pour 2028. Tower a été sous-estimée, car c’est le nom qui est le plus lié à cette promesse contestée. C’est donc une sous-estimation cohérente, et non une erreur de calcul.

GlobalFoundries : Le décalage de croissance

GlobalFoundries se situe entre les deux. Ses revenus pour le deuxième trimestre ont augmenté de 6 % par rapport à l’année précédente, atteignant 1,786 milliard de dollars.Revenus du data-center ont augmenté de 62 % en glissement annuel.sur les réseaux optiques et la photonique de silicium pour les centres de données d’IA, etLe bénéfice brut était de 28,3 %, et le bénéfice par action selon les normes non IFRS s’élevait à 0,46 $.La franchise de l’IA est réelle, et elle correspond précisément aux contraintes vers lesquelles l’industrie se dirige : la bande passante de communication entre les différents systèmes.

La différence se situe entre l’histoire liée à l’IA et le reste des activités commerciales de l’entreprise. Un taux de croissance de 62 % pour les centres de données, par rapport à un revenu total de 6 %, signifie que le contenu lié à l’IA représente encore une minorité du résultat financier de l’entreprise. Avec un ratio de 38 fois les bénéfices historiques, la valeur actuelle de l’action doit combler cette différence plus rapidement que ce qui se passe actuellement. L’exposition de GlobalFoundries aux risques liés à l’IA est moins grave que celle de Tower, et moins protégée que celle de UMC : elle comporte donc un avantage lié à l’IA, mais cet avantage est partiel. La baisse des cours de l’action indique donc un risque réel de réévaluation, plutôt qu’une erreur de classification dans la catégorie des investissements.

Points clés pour les investisseurs

La question qui compte après mardi n’est pas de savoir si les dépenses en IA restent stables. La question est plutôt de savoir si le marché peut à nouveau distinguer ces deux types de marchés : la reprise due à une discipline de l’offre d’une usine spécialisée dans les composants pour IA, par rapport au avantage lié aux commandes de photonique. Une crainte a entraîné une baisse de 7% à 10% pour tous les trois secteurs. Seul le secteur de la photonique doit faire face aux obligations liées aux promesses pour 2027-2028.

Ce qui doit être surveillé est ce qui confirme ou annule les résultats de chaque entreprise. Pour UMC, la condition est que les augmentations des prix au deuxième trimestre se réalisent réellement, et que le taux d’utilisation reste supérieur à 90 % : un cycle de développement des nœuds matures, motivé par l’utilisation et les prix, est indiqué dans les rapports trimestriels de UMC. Si cela se produit, le risque lié aux baisses de prix liées à l’IA est éliminé. Pour Tower, la condition est que les paiements anticipés de 290 millions de dollars se transforment en revenus liés aux technologies photoniques en 2027, et que l’objectif de 3,6 milliards de dollars reste atteint. Si la réévaluation continue, le multiple financier subit des dommages, indépendamment des contrats déjà signés. Pour GlobalFoundries, il s’agit de savoir si la croissance des revenus totaux peut combler l’écart par rapport à la ligne de revenus liée aux data centers.

La manière la plus utile de comprendre les données du mercato du mardi est de noter que le marché a éliminé un certain risque, en le combinant avec d’autres risques liés aux différentes entreprises. Le terme « foundry » est alors considéré comme une unité de risque lié à l’IA. C’est la même erreur en sens inverse qui a causé l’augmentation des prix pour les trois noms en question. La correction se fait correctement uniquement lorsque les prix suivent à nouveau les facteurs clés : l’utilisation et les prix pour une entreprise, ainsi que la conversion des stocks en produits finis pour une autre entreprise.