L.B. Foster (FSTR) : Le réinitialisation est réelle, le multiple est complet – le prochain rapport le confirmera.

Le matin du 27 août, le dirigeant exécutif de L.B. Foster et son nouveau directeur financier se sont retrouvés devant les investisseurs de petite taille à Chicago pour présenter que la transformation complexe qui a duré cinq ans était en réalité terminée. Cette présentation…Lors de la conférence Midwest IDEAS des Three Part Advisors.Cela s’est produit exactement deux semaines et demie après que le marché avait rejeté le rapport qui devait démontrer que la transformation fonctionnait bien. L’action a presque doublé par rapport à son niveau le plus bas sur 52 semaines, soit 23,81 dollars. Elle est ensuite passée à 45,81 dollars. Après les résultats publiés le 10 août, l’action a chuté de environ 9 % en trois semaines, atteignant 37,36 dollars. Cependant, elle a encore augmenté d’environ 39 % au cours de l’année, mais elle est toujours 18 % en dessous de son niveau le plus élevé.

La question importante n’est pas de savoir si une entreprise industrielle à forte croissance s’est retirée suffisamment pour être considérée comme bon marché. Il s’agit plutôt de savoir si le multiple de prix que le marché exige actuellement de L.B. Foster par rapport à son secteur permet réellement d’avoir des erreurs. D’après les preuves disponibles, la réponse est que le marché a déjà payé pour ces améliorations – et les prochaines rapports financiers devront donc en confirmer la réalité.

Ce que le rassemblement achetait

L.B. Foster est une entreprise valant 393 millions de dollars qui produit des éléments plutôt peu glamour liés aux chemins de fer et aux infrastructures : produits de voie ferrée et systèmes de fixation, technologies de gestion de la friction et de surveillance de la voie ferrée, béton préfabriqué et pieux en acier. Depuis 2021, la direction dirige l’entreprise.Plus de sept fermetures de produits et sorties de lignes de produitsPour éliminer les entreprises liées aux produits de consommation. L’entreprise indique maintenant que le processus de réinitialisation est en grande partie terminé. Le plan présenté lors de la conférence décrit donc ce qu’elle a produit :Le taux de marge brute a augmenté, passant de 16,8 % en 2021 à 21,7 %.Au cours des douze derniers mois jusqu’au deuxième trimestre, le taux de marge EBITDA a augmenté, passant de 3,6 % à 7,5 %. Le nombre d’actions a diminué d’environ 9,3 % depuis le début de l’année 2023. De plus, une autorisation pour rachatter les actions s’élève à environ 28,7 millions de dollars, et cette autorisation reste en vigueur jusqu’en février 2028. Sur le plan du bilan, le flux de trésorerie libre a atteint près de 47 millions de dollars, tandis que le flux de trésorerie opérationnelle était d’environ 59 millions de dollars – soit plus que doublé par rapport à l’année précédente. La dette nette est d’environ 42 millions de dollars. L’entreprise estime son ratio de levier brut à environ 1,0x, contre 2,2x avant.

C’est une bonne performance, et c’est ce qui mérite confiance dans cette histoire. Les marges, le flux de trésorerie et l’utilisation du levier se sont déroulés correctement. Aucun de ces facteurs n’est lié au cours de l’action. Le problème, c’est que le cours de l’action a réagi à cela.

Les multiples, en comparaison avec le secteur

La rareté ou la abondance n’ont aucun sens en eux-mêmes. Ce qui est important, c’est le comparatif entre les fabricants de matériel ferroviaire et d’infrastructures de petite taille, et l’entreprise diversifiée qui figure comme référence supérieure :

La lecture est simple. Greenbrier et Trinity semblent beaucoup moins chères. Leur prix bas est dû au fait que les deux entreprises connaissent une contraction des revenus, tandis que les commandes de wagons roulants continuent de croître. Wabtec possède le plus élevé multiple de valeur boursière, car c’est une entreprise dont le marge EBITDA est d’environ 49 milliards de dollars, soit 20 %. Ce n’est pas une comparaison appropriée pour une entreprise qui réalise des bénéfices de 393 millions de dollars, avec une marge EBITDA de 6,7 %. La meilleure comparaison possible serait celle de Northwest Pipe : c’est une entreprise industrielle de taille moyenne qui croît plus rapidement (15,1 % contre 10,1 %), et qui est aussi plus rentable (marge EBITDA de 14,2 % contre 6,7 %, et rendement sur les capitaux investis de 12 % contre 6,2 %). Cependant, le multiple de valeur boursière reste identique, et le multiple de valeur boursière est nettement inférieur pour les autres entreprises du secteur. Cependant, si l’on considère le groupe dans son ensemble, L.B. Foster occupe désormais la deuxième place en termes de P/E. Le multiple de valeur boursière est également supérieur de deux chiffres par rapport aux autres entreprises du secteur.

Ainsi, le marché considère L.B. Foster comme une histoire de haute qualité : des marges médiocres aujourd’hui, mais des marges plus élevées demain. C’est une position tout à fait légitime. Cela signifie simplement que les critères pour les prochains trimestres sont des résultats financiers concrets, et non une histoire particulière.

Le quart de marché vendu

Le rapport du 10 août montre clairement quel est l’écart entre les chiffres ajustés indiqués par la direction et les chiffres réellement enregistrés par les actionnaires.Les revenus du deuxième trimestre ont atteint 138,6 millions de dollars, soit une baisse de 3,5 % par rapport à l’année précédente. — Un rythme modeste par rapport aux 134,5 millions de dollars estimés par les analystes.Mais il y a tout de même une diminution. Le EPS selon les normes GAAP était de 0,29 $, contre une estimation moyenne de 0,41 $. Cela représente une baisse d’environ 28 %.Tandis que le EPS ajusté de 0,48 a réussi à dépasser la barre.Les environ 19 centimes qui séparent les valeurs comptables généralement acceptées des valeurs ajustées montrent que l’entreprise doit encore couvrir des coûts de restructuration et de sortie du marché. Environ 2,6 millions de dollars de ces coûts ont été engagés au cours du trimestre pour la fermeture d’une ligne de produits au Royaume-Uni. Les actions de l’entreprise ont chuté de 41,27$ avant la publication de cet article à 38,73$ après celle-ci, puis ont continué à baisser.

Où est passé les revenus ? Les ventes de produits ferroviaires ont chuté de 27,3 %. Selon la direction, cela est dû au rythme des commandes importantes : plusieurs projets qui étaient en cours au deuxième trimestre de l’année dernière ont été reportés au premier trimestre de cette année. C’est le même rythme de commandes qui contribue aux chiffres globaux : les revenus ont augmenté de environ 10 % sur la période récente, mais cela est dû au fait que la période de comparaison incluait un trimestre faible, et le dernier trimestre lui-même était plus faible. Les produits liés à la croissance sont vraiment forts : les produits de gestion de frottements ont augmenté de 18,1 %, les services technologiques ont augmenté de 66,9 %. Mais le portefeuille de commandes ferroviaires reste…Augmentation de 38 % au premier trimestreDe -27 % en deuxième étape.

Les indicateurs positifs permettent que cette thèse ne soit pas une impasse. Le montant total des commandes en attente est de 246,1 millions de dollars, soit une augmentation de 17,4 % par rapport à l’année précédente, grâce aux nouvelles commandes de trains. Parmi ces commandes, il y a une commande de environ 15 millions de livres sterling pour le Royaume-Uni. L’entreprise espère que au moins 80 % des commandes en attente seront converties en revenus d’ici la fin de l’année. L’entreprise a également renouvelé ses objectifs pour l’exercice 2026 : entre 540 et 580 millions de dollars de revenus, et entre 41 et 46 millions de dollars d’EBITDA ajusté (un chiffre supérieur à celui estimé par les analystes). De plus, l’entreprise indique que la plupart des flux de trésorerie gratuits de l’année viendront dans la seconde moitié de l’année. Tout cela est une promesse à vérifier dans les deux prochains rapports, et non un fait déjà confirmé.

Que faire de ça ?

Traduire le texte en langue française, sans ajout de explications. La valeur actuelle est le point faible : C-minus à 34,5 fois les résultats récents, par rapport à un groupe où les deux concurrents directs se situent dans des chiffres à un ou deux chiffres. La croissance est solide, avec une augmentation de 10 % des revenus récents, mais elle est irrégulière. La rentabilité est C-plus : une marge d’exploitation de 4,6 % et un ROIC de 6,2 %, des chiffres qui s’améliorent, mais qui restent modérés. Le mouvement de la valeur a changé depuis le dernier rapport : une baisse de environ 9 % au cours des vingt derniers jours, et une baisse de 18 % par rapport au niveau maximal. La sécurité est le meilleur critère dans ce classement : faible levier, environ 42 millions de dollars de dettes nettes par rapport à 179 millions de dollars d’actifs, et un flux de trésorerie qui a plus que doublé. C’est donc une action que l’analyse recommande de considérer comme « Hold » – un titre qui s’est amélioré suffisamment pour être intéressant à détenir, mais dont le multiple est déjà très positif. Le signal global fourni par AInvest indique également que c’est un titre « Hold ».

Pour un portefeuille, il s’agit d’une activité qui correspond à un rôle précis, et non à un simple slogan. Il s’agit d’une entreprise de petite taille, liée aux infrastructures ou à l’industrie ; son chiffre d’affaires varie au cours du trimestre, et les délais de commande en Grande-Bretagne peuvent également influencer ses résultats. Ce n’est pas une entreprise dont le prix est fixé pour vous. Si vous possédez cette entreprise, la stratégie consiste à attendre que les résultats se stabilisent avant d’agir. Les indicateurs clés sont : les commandes de transport ferroviaire, les flux de trésorerie au deuxième semestre, et si l’écart par rapport aux normes GAAP continue de réduire les bénéfices annoncés. Si vous surveillez ces indicateurs, l’entrée dans l’entreprise de manière disciplinée ne signifie pas un prix cible statique, mais plutôt des preuves concrètes. La alternative proposée se trouve dans le tableau de comparaison : les fabricants de wagons de transport ferroviaire bon marché, qui représentent la partie moins rentable de l’industrie, tandis que la partie plus rentable de L.B. Foster se révèle ensuite.

Le réinitialisation a permis une réévaluation en 2026. Les deux trimestres suivants devront être payés pour cela.