Groupe de fossiles : Les bénéfices positifs n’ont pas stoppé les ventes. La situation est-elle encore investissable ?

Groupe de fossiles : Les bénéfices positifs n’ont pas arrêté les ventes. Le retour à la situation normale est-il encore investissable ?

Fossil Group (NASDAQ: FOSL) a publié les résultats du deuxième trimestre 2026 après la clôture boursière le 12 août. La valeur actionnaire n’a pas été satisfaite par ces résultats. Le EPS s’est révélé négatif.$0.13Mieux que les attentes du consensus…Perte de 0,29Mais les actions ont chuté de 10,8 % au cours de la période de cinq jours qui a suivi le rapport. Cette baisse a fait descendre le cours des actions du niveau de 6,09 dollars au début du mois d’août à son prix actuel de 5,27 dollars.

Ce type de réaction indique que le marché ne croit pas en les chiffres annoncés. On voit que l’entreprise continue de perdre des revenus, continue de dépenser de l’argent, et possède encore une dette suffisante pour effrayer les investisseurs.

La question est de savoir si les actions ont chuté suffisamment pour que le risque/rendement soit justifiant d’y investir, ou si l’évolution des activités d’Fossil justifie une sortie totale du marché. Je me tiens à part dans cette affaire. La valeur actuelle des actions est basse, mais le cas commercial n’est pas encore convaincant.

Qu’a changé ?

Fossil a mené un projet de réadaptation à long terme, qui a commencé par…Chapitre 15 Fait de failliteà la fin de 2025, unePlan de restructuration basé au Royaume-UniCela a été reconnu par les tribunaux américains et a été officiellement clos.5 janvier 2026Le plan est bien connu : éliminer les magasins qui ne se débloquent pas, réduire les coûts administratifs, minimiser l’empreinte environnementale, et se concentrer sur les marques principales.

En 2025, l’entreprise a fermé 49 magasins de vente au détail qui ne se portaient pas bien. En première moitié de 2026, sept autres magasins ont été fermés. En juillet, le PDG Franco Fogliato a indiqué que…Jusqu’à 15 fermetures supplémentaires prévues.Pendant le reste de l’année 2026, Fossil espère exploiter environ 185 magasins dans le monde entier, contre environ 220 il y a un an.

Les efforts de restructuration d’entreprise ont permis d’économiser environ 100 millions de dollars en coûts de vente, de gestion et administratifs au cours de la saison financière 2025. C’est une véritable discipline. Mais les économies de coûts seules ne suffisent pas pour faire prospérer une entreprise. Elles simplement ralentissent le déclin de l’entreprise pendant assez longtemps pour que les revenus puissent se remettre sur pied.

Le problème de revenus

C’est là que Fossil rencontre des difficultés. Les revenus continuent de diminuer.

Les prévisions pour l’année entière 2026 de l’entreprise, réitérées au premier trimestre, indiquent que les ventes nettes diminueront de 4 % à 6 %. En termes de croissance sur douze mois précédents, le chiffre d’affaires est en baisse de 11,4 % par rapport à l’année précédente. Les ventes directes aux consommateurs – c’est le canal dans lequel Fossil contrôle les prix et les marges –baisse de 29 % en devises constantesPendant le premier trimestre, les ventes en gros, qui présentent des marges plus faibles, ont augmenté de seulement 5 %.

Les ventes de montres traditionnelles ont été quasi stables en monnaie constante. La marque Fossil elle-même a diminué de 17 % en monnaie constante. Bien que Armani Exchange, Michael Kors et Diesel aient gagné en popularité, cela ne suffit pas à compenser l’effet négatif causé par les marques principales et les canaux de distribution en magasin qui se détériorent.

Sur le côté des marges brutes, le taux de profit brut était de 55,7 % sur une base récente, en baisse par rapport à 59,9 % au premier trimestre 2026. Cette diminution reflète les difficultés liées aux tarifs douaniers et l’accélération du moment où les redevances minimum pour les marques licenciées sont reconnues. La direction a reçu 4 millions de dollars en remboursements de tarifs douaniers, mais il s’agit d’une solution ponctuelle, et non d’une solution structurelle.

Le résultat sur le tableau des revenus est alarmant : le taux de marge opérationnelle, en termes récents, est pratiquement nul. Le chiffre d’affaires ajusté de 12 millions de dollars au premier trimestre était positif, mais cela s’inscrit dans un chiffre d’affaires total de 225 millions de dollars. Les objectifs annuels en matière de marge opérationnelle ajustée se situent entre 3 % et 5 %.

Risque du bilan

C’est la partie qui inquiète les investisseurs. Le montant total du passif de Fossil s’élève à 571 millions de dollars, contre 81,4 millions de dollars en liquidités. Le passif net est donc d’environ 114 millions de dollars. Le ratio passif/actif est de 235 %, le rendement sur les capitaux investis est négatif de 10,5 %, et le rendement sur les actifs propres est également négatif de 51,4 %.

Ce rapport de levier pour une entreprise dont les revenus diminuent et qui ne génère aucun flux de trésorerie libre représente un risque structurel. Le flux de trésorerie libre sur une base récente est négatif de 22,5 millions de dollars, et les objectifs annuels pour l’année 2026 visent à atteindre le point d’équilibre. Le ratio actuel de 1,72 et le ratio rapide de 1,10 montrent que l’entreprise peut couvrir ses obligations à court terme. Cependant, la dette nette par rapport au capital social de 312 millions de dollars signifie que les détenteurs de titres de dette ont des droits bien plus importants sur l’entreprise que les détenteurs d’actions.

La valeur d’entreprise de Fossil, de 425 millions de dollars, dépasse sa capitalisation boursière, en raison du montant de la dette nette qu’elle porte. Chaque dollar de amélioration opérationnelle doit d’abord permettre de couvrir cette charge de dettes avant que les actionnaires puissent participer.

La question de la valorisation

À 5,27 $, Fossil a une capitalisation boursière de 312 millions de dollars. Le ratio prix/ventes est de 0,31x. Le ratio valeur d’entreprise/ventes est de 0,43x. Sur le papier, c’est un prix très bas pour un portefeuille de marques qui comprend Fossil, Michael Kors, Armani Exchange, Diesel, Michele, Relic, Skagen et Zodiac.

Mais le marché ne vend ces produits à bas prix simplement parce qu’il ignore les marques concernées. Il les vend à bas prix car la trajectoire de revenus est négative, les marges sont proches de zéro, le flux de trésorerie libre est négatif, et le poids de la dette est élevé. Ce prix bas est donc une manière pour le marché de dire : nous ne sommes pas sûrs que cette situation puisse se transformer en rentabilité avant que la dette ne devienne un problème réel.

Cette action a été cotée entre 1,70 $ et 6,16 $ au cours des 52 dernières semaines. À 5,27 $, elle se trouve dans la moitié supérieure de cet intervalle – un niveau qu’elle a atteint après une rendement annuel de 62,7 %. En termes de performance sur l’année, l’action a augmenté de 40,2 %. Bien que les pertes en bourse cette semaine soient importantes, l’action reste bien au-dessus de son niveau au début de 2026.

La montre catalytique

Le prochain rapport financier est prévu pour le 12 novembre 2026. C’est la date à laquelle les investisseurs devront déterminer si les revenus du troisième trimestre se stabilisent ou continuent de diminuer, si le programme de rationalisation des magasins permet de réaliser des économies d’échelle, et si les flux de trésorerie gratuits se rapprochent de l’objectif de rentabilité.

La direction a informé les investisseurs au premier trimestre qu’elle s’attend à…Un retour à une croissance forte au quatrième trimestreC’est une demande très importante pour une entreprise dont la marque principale est en déclin de 17 %, et dont le canal direct auprès des consommateurs est en baisse d’environ un tiers. Si les revenus au troisième et quatrième trimestre montrent même une stabilisation modeste, la valeur actuelle de l’action pourrait sembler attrayante. Mais si les revenus continuent de diminuer, l’action pourrait descendre vers la fourchette de 3 à 4 dollars, où le risque commercial et le multiple financier pourraient enfin s’ajuster.

Risques

Les risques de retournement sont structurels, et non temporaires :

• La baisse des recettes continue d’accélérer.La baisse de revenus de QoQ de près de 20 % au dernier trimestre indique que l’entreprise n’est pas à son point le plus bas.
• Faiblesse du canal DTC.Une baisse de 29 % dans les ventes directes au consommateur indique des problèmes majeurs de demande sur le canal de vente en magasin propre, et non simplement un cycle de trafic dans les centres commerciaux.
• Dettes en suspens.Avec un endettement total de 571 millions de dollars et un flux de trésorerie net négatif, la marge pour les erreurs d’exécution est extrêmement faible.
• Compression des marges.Le taux de marge brute a diminué de 140 points de base seulement au premier trimestre, en raison des tarifs et des méthodes de comptabilisation des royalties que la direction ne peut pas contrôler.
• La rationalisation des magasins a des limites.Vous ne pouvez pas bloquer votre propre développement. À un moment donné, Fossil a besoin que les ventes de ses produits existants restent stables. Mais ce signal n’est pas encore arrivé.

Points clés pour les investisseurs

Fossil Group est une entreprise qui a fait du bon travail en réorganisant son bilan et en réduisant ses coûts. Cependant, elle n’a pas encore prouvé qu’elle pouvait augmenter ses revenus ou générer un flux de trésorerie libre. Les résultats positifs au deuxième trimestre sont vrais, mais la situation commerciale générale – baisses des ventes, diminution des marges, dettes élevées et déclin du canal de distribution – ne s’est pas améliorée significativement.

À 5,27 $, l’action ne se trouve pas dans une situation de rareté. Elle se situe dans une zone où la valeur actuelle de l’action a absorbé certaines mauvaises nouvelles, mais les résultats opérationnels restent trop incertains pour justifier un achat. Une position « Hold » permet aux investisseurs d’attendre le prochain rapport financier en novembre, afin de voir si les revenus se stabilisent, que les marges augmentent vers la fourchette de 3 % à 5 %, et que le flux de trésorerie net atteigne un niveau de rentabilité.

Si le Q3 montre une décroissance de la croissance des revenus, mais une augmentation des revenus d’exploitation, et si l’aire d’activité des magasins se rapproche de son objectif de 185 magasins, alors la valeur actuelle pourrait être attrayante. Jusqu’à then, le risque/rendement ne permet pas d’acheter l’action.