Fortinet : Entreprise reconnue pour ses récompenses, mais les actions sont déjà prises en compte dans le prix des actions.

L’annonce principale est vraie, mais ce n’est pas la question. À la fin du mois d’août, Fortinet a annoncé qu’il avait…Nommé un Leader, positionné en première place pour sa capacité à exécuter.Dans le Magic Quadrant de Gartner pour les pare-feu hybrides mesh, Fortinet occupe une position importante. Pour un acheteur, cette annonce représente une bonne raison de posséder ces actions. Mais en réalité, il s’agit simplement d’une description du marché. Les actions de Fortinet, quant à elles, ont déjà progressé : elles se négocient à environ 161 dollars, avec une valeur de marché d’environ 118 milliards de dollars, soit plus de 100 % de croissance sur l’année dernière.

Donc, la question importante n’est pas de savoir si Fortinet est une bonne entreprise de sécurité – les preuves le montrent – mais plutôt si un investisseur en ligne peut encore être payé pour acheter des actions de cette entreprise à un prix plus élevé que celui de l’année dernière. La réponse dépend d’un seul facteur qui n’a pas encore été rapporté : s’il y a encore plus de demande pour ces actions, et donc si le cycle de demande continue d’accélérer.

Un tableau de scores qui confirme, et non un catalyseur qui crée.

Le Magic Quadrant est une évaluation propriétaire de Gartner concernant les fournisseurs de services informatiques. Cette évaluation se fait sur deux axes : la complétude de la vision et la capacité d’exécution. Les entreprises qui se situent dans le quadrant “Leader”, en haut à droite, ont une grande importance auprès des acheteurs d’entreprise. Un pare-feu hybride est essentiellement un pare-feu de réseau moderne : c’est une plateforme qui gère la sécurité dans tous les points de connexion, les centres de données, les cloud publics et privés.Travailleurs à distance, gérés depuis une seule console en ligneFortinet a construit son activité sur cette approche combinant réseau et sécurité. Ainsi, le fait que Gartner place Fortinet en première position dans son classement reflète l’admission de la pertinence de cette stratégie que la société possède déjà.

De tels constats sont réels, mais ils se comportent comme des flèches courbes sur un tableau de bord : ils valident ce que le marché croit déjà, plutôt que d’apporter de nouvelles informations sur l’avenir. Dans ce cas, cette croyance s’est formée il y a plusieurs mois.

Qu’est-ce qui a vraiment permis à l’action de grimper en valeur ?

La réévaluation est liée aux chiffres affichés bien avant la remise du prix. Au deuxième trimestre financier, qui s’est terminé le 30 juin, Fortinet a enregistré des revenus de 2,05 milliards de dollars, soit une augmentation de 26 % par rapport à l’année précédente.Les prévisions de revenus pour l’ensemble de l’année 2026 ont été augmentées à une croissance de 19%.La ligne la plus frappante était les revenus liés aux produits : le matériel que Fortinet vend pour sécuriser les centres de données, les campus et les filiales.Le chiffre d’affaires a augmenté de 52 % pour atteindre 773 millions de dollars, tandis que le chiffre total des factures a augmenté de 33 % pour atteindre 2,37 milliards de dollars.Le trimestre précédent racontait la même histoire :Revenu des produits a augmenté de 41 %, les facturations ont augmenté de 31 %.Le consensus de Wall Street pour ce trimestre était que…Une baisse de environ 9 % dans les revenus et 20 % dans le bénéfice par action non conforme aux normes GAAP..

Ce modèle mérite d’être identifié, car c’est le cœur du problème de valuation. Les revenus liés aux produits – en termes de matériel informatique – représentent une partie importante de ces revenus. Le marché du matériel de sécurité est également stimulé par les développements liés aux centres de données automatisés, ce qui a entraîné une hausse des prix des actions des entreprises du secteur des réseaux cette année. Les clusters d’IA ont besoin de capacités de switchage et de pare-feu rapides et sécurisés. Fortinet en est un bénéficiaire direct. Il ne s’agit pas d’une simple théorie : cela se reflète dans les factures réelles. Mais il s’agit d’un processus cyclique, et non d’un service de abonnement qui se cache dans un centre de données. Le matériel informatique est acheté par petites quantités, au fur et à mesure que les installations sont construites… mais ces achats peuvent aussi s’arrêter.

L’évaluation était autrefois le pont. Maintenant, c’est le mur.

C’est là que l’histoire rétrospective se heurte aux conditions de marché à long terme. Fortinet est vendu à un ratio d’environ 56 fois ses résultats récents, et à près de 15 fois ses ventes récentes. La valeur d’entreprise est quant à elle d’environ 47 fois le BEBIDA. Ce ratio suppose déjà que la force de la société est maintenue sur plusieurs années. Pour que cela fonctionne, la croissance ne peut pas se limiter à 26 %. Elle doit continuer à progresser, car les actions ne sont plus assez bon marché pour supporter une baisse de performance.

Les performances commerciales de Fortinet sont exceptionnellement bonnes et solides, en termes des indicateurs importants pour mesurer sa durabilité. Le taux de marge brute est d’environ 80 %, le taux de marge opérationnelle est d’environ 31 %. Le taux de marge du flux de trésorerie libre est supérieur à 34 %. Le flux de trésorerie libre s’élève à environ 3,1 milliards de dollars sur l’année écoulée, avec un bilan de trésorerie net. Le rendement sur le capital investi est d’environ 76 %. Ces chiffres montrent que Fortinet est une entreprise de qualité, contrairement à des entreprises dont la croissance est réelle mais dont les économies sont faibles. Le problème n’est pas que Fortinet soit une entreprise mauvaise. Le problème est que personne ne reçoit de réduction pour le risque que le cycle d’investissements en IA ralentisse, car les actions de Fortinet ont déjà été réévaluées en fonction de ces risques.

Le seul rapport qui en décide.

Les prochains résultats financiers de Fortinet – son troisième trimestre budgétaire, qui devrait être publié vers la fin octobre – constituent une épreuve à observer. En temps normal, une baisse du marché indique que les investisseurs ont peur ; ici, c’est l’inverse : le marché paie un prix élevé pour un secteur qui connaît déjà une croissance rapide. Ainsi, le rapport risque/rendement est plus faible que ce que la croissance annoncée ne laisse penser. Ce dont on doit se soucier, c’est de savoir si les revenus liés aux produits et les commandes continuent d’augmenter, et si les prévisions de développement de la direction restent valables. Si la mise à jour technologique basée sur l’IA continue, une entreprise de qualité peut rester à un niveau de multiples élevé pendant longtemps. Si les commandes de matériel ralentissent, l’action aura beaucoup de potentiel de croissance, mais elle devra justifier cela par des multiples de résultats différents de ceux de l’époque actuelle.

Tout cela ne signifie pas que la victoire de Gartner est sans importance : être le leader en matière d’exécution dans un quadrant où se trouvent ses clients vaut vraiment quelque chose dans le cadre des processus de achats. Mais en tant que signal d’investissement, cela arrive tard, après le mouvement en cours. Pour celui qui décide aujourd’hui, il est important de choisir une entreprise honnête, à un prix qui a déjà absorbé les bonnes nouvelles. Ce sont les chiffres de recouvrement du prochain trimestre qui déterminent réellement la valeur de l’entreprise.