Formule 1 : Une entreprise prospère sur le plan commercial, mais une action en baisse de 58 fois les résultats d’exploitation.

Les deux camps regardaient les revenus liés à la Formule 1 de la même manière. Les partisans du marché actions voyaient un monopole avec Apple, ainsi qu’une rentabilité protégée pendant une décennie grâce à l’Accord Concorde. Les partisans du marché boursier, quant à eux, estimaient que le prix de l’action était inférieur à 58 fois les revenus futurs, et que cela nécessiterait une exécution parfaite pour justifier ce multiple. Avec un prix de 23,6 milliards de dollars, le débat ne concerne pas le sport en lui-même. Il s’agit plutôt de savoir jusqu’où peut aller l’exécution parfaite du prix demandé.

Faits partagés. À partir du 18 août 2026 :

• Prix FWONA : $94.08
• Capitale boursière :23,6 milliards de dollars ; valeur d’entreprise : 27,1 milliards de dollars
• P/E en retrait :57,8x ; ratio P/E à l’avenir : 56,4x
• EV/EBITDA (TTM) :27,7×
• Croissance des revenus par rapport à l’année précédente : 12.2%
• Marge d’exploitation :14,9 % ; Marge EBITDA : 23,9 %
• Flux de trésorerie gratuit (TTM) :802 millions ; Marge des flux de trésorerie : 15,6 %
• Dette nette :346 millions de dollars ; dettes totales : 7,5 milliards de dollars
• ROIC :3,1 % ; ROE : 5,2 %
• Revenus F1 pour l’année 2025 :3,87 milliards de dollars, soit une augmentation de 14%.OIBDA ajusté : 946 millions de dollars, soit une augmentation de 20%.
• Revenus H1 2026 F1 :138 millions de dollars, soit une baisse de 15 % par rapport au premier semestre 2025 – principalement due à des effets calendaires, et non à une chute de la demande.
• Accord Concorde (contrat de partage des revenus entre les équipes) :Verrouillé jusqu’en 2030
• Accord de diffusion américain avec Apple :Cinq ans à partir de 2026, pour remplacer le contrat d’ESPN qui s’élève à 90 millions de dollars par an.

F1 fonctionne comme une action détenue par Liberty Media. Ce n’est pas une action indépendante : c’est plutôt un droit sur les flux de trésorerie de Formule 1, au sein d’une société holding qui possède également des actifs liés à MotoGP et à d’autres activités. Cette structure est importante lors de l’évaluation de la valeur de F1, car le marché prend en compte non seulement les revenus de F1, mais aussi les coûts et les risques associés aux autres activités de la même entreprise.

Tour 1 : La croissance des revenus – est-elle en constante progression ou a-t-elle atteint son maximum ?

Le meilleur cas du taureau.Formula One est un monopole du divertissement avec une audience de plus en plus importante. Le nombre de téléspectateurs en direct a augmenté.21 % en 2025Le nombre total de fans présents a atteint…6,75 millionsL’accord avec Apple – la première partenariat de streaming exclusif aux États-Unis, couvrant toutes les séances sur Apple TV – remplace le contrat de 90 millions de dollars par an avec ESPN. Selon les estimations des experts du secteur, ce nouveau contrat sera encore plus important.150 millions par anC’est une augmentation de 67 % des droits de diffusion des médias aux États-Unis, et c’est seulement sur un seul territoire. Sky a renouvelé ses droits en Grande-Bretagne jusqu’en 2034 pour 1 milliard de livres sterling (1,34 milliard de dollars), ce qui lui permet de s’assurer le deuxième plus grand marché. Ce prix a été payé cinq ans avant l’expiration du contrat. Bernstein estime que les droits de diffusion mondiales de F1 pourraient atteindre 90 à 110 millions de dollars en 2026, mais cette estimation sous-estime probablement l’accord avec Apple. Revenus liés aux sponsorshipsa augmenté de 32,1 % en 2025.

Le cas du Bull est simple : F1 continue de développer sa base de fans. En 2025, 47 % des nouveaux fans aux États-Unis avaient entre 18 et 24 ans, et plus de la moitié étaient des femmes. Il reste donc un espace pour transformer cette croissance en revenus grâce aux droits médiatiques, aux sponsorships et aux activités numériques. Avec une augmentation des revenus de 14 % au cours de l’exercice 2025, il y a encore de l’espace pour progresser.

La meilleure réponse du ours.La volatilité du calendrier est déjà là. Le deuxième trimestre 2026 comporte cinq courses au lieu de neuf l’année précédente, en raison de l’annulation des Grands Prix du Bahrein et de la Arabie saoudite, ainsi que du report de la course du Bahrein à octobre. Le résultat :…Diminution de 38 % des revenus trimestrielsDe 1,23 milliard de dollars à 764 millions de dollars. Même après avoir corrigé les données en fonction du nombre de courses, il est nécessaire que le groupe montre que les revenus par course augmentent, et non simplement que le calendrier de courses est plus chargé, ce qui augmente les bénéfices totaux.

Plus important encore, ESPN n’existe plus, et la valeur du contrat avec Apple n’a pas été révélée. L’estimation de 150 millions de dollars faite par les experts n’est pas confirmée. Si Apple paie près des 90 millions de dollars de l’époque d’ESPN – ou si le modèle de streaming d’Apple réduit le montant total des revenus en éliminant les frais de diffusion des partenaires traditionnels – alors la transition des droits médiatiques aux États-Unis pourrait ne rien apporter, mais pas non plus générer des bénéfices. En dehors des États-Unis et du Royaume-Uni, les détenteurs de droits ont des contrats de durée variable et plus courts : DAZN en Espagne jusqu’en 2026, Canal+ en France jusqu’en 2029, Sky Deutschland en Allemagne jusqu’en 2027. Ces renouvellements se font un par un, et l’ambition d’Apple de s’étendre dans le monde entier pourrait être bloquée par des marchés où les détenteurs de droits existants ne sont pas prêts à abandonner leurs droits.

Qui gagnera ce round :Le taureau est en route vers son objectif, la bête, quant à elle, cherche le bon moment pour agir. L’augmentation de l’audience des écuries de F1 est réelle et documentée. Mais le deuxième trimestre 2026 montre que les perturbations liées au calendrier – géopolitiques ou autres – entraînent des fluctuations saisonnières qui ne sont pas compensables par un multiple de performance de 58x. L’augmentation des revenus est une tendance positive, mais elle est vulnérable aux chocs liés à la mise en œuvre des stratégies commerciales.

Deuxième round : Expansion des marges – levier ou limite structurelle ?

Le meilleur cas pour le taureau.Les marges opérationnelles augmentent même alors que les revenus croissent. En année fiscale 2025, les revenus opérationnels ont augmenté de 28 %, atteignant 632 millions de dollars, dépassant ainsi l’augmentation de 14 % des revenus. Les paiements vers le personnel – le plus grand coût individuel, versés aux constructeurs en vertu de l’Accord Concorde – ont diminué.de 61,5 % à 59,7 %L’OIBDA ajusté avant le paiement pré-équipe montre que F1 dispose d’un avantage opérationnel : les revenus sont conservés par F1 plutôt que de être partagés avec les équipes. Le taux de marge de flux de trésorerie gratuit est de 15,6 %. L’entreprise génère 802 millions de dollars de flux de trésorerie gratuits, contre 129 millions de dollars de dépenses de construction. F1 est une entreprise sans forte dépendance en matière de capital, et possède une position de prix très forte.

La meilleure réponse du ours.Les paiements des équipes s’élèvent désormais à 500 millions de dollars au premier semestre 2026. Ces paiements représentent environ 60 % des revenus de F1 avant les paiements des équipes. C’est un plafond structurel : les équipes participent également à la croissance des revenus de F1. Par conséquent, le profit net de F1 ne peut qu’augmenter jusqu’à un certain point, avant que la pression des constructeurs ne force une rééquilibration. Les coûts administratifs et logistiques augmentent : ils ont augmenté de 14 % au deuxième trimestre 2026 et de 13 % au premier semestre, en raison des coûts liés au personnel et aux technologies informatiques. Il y a aussi MotoGP… Liberty Media l’a acquis.MotoGP en juillet 2025 pour 3,66 milliards de dollarsCela représente une augmentation de 7,5 milliards de dollars dans le montant total du dette de la société holding. Les coûts liés à l’intégration dans le MotoGP et les frais d’intérêt supplémentaires ont affecté les bénéfices nets au deuxième trimestre 2026 : ils sont tombés à 8 millions de dollars, contre 386 millions de dollars l’année précédente.

Un ROIC de 3,1 % et un ROE de 5,2 % révèlent une situation plus grave que les marges annoncées. Ces rendements indiquent l’efficacité avec laquelle le capital est utilisé. Ils sont faibles pour une entreprise dont le prix est élevé. L’acquisition de MotoGP, en particulier, a dilué la structure de capital, au moment où la croissance de F1 atteignait son apogée.

Qui gagne cette manche :Le rapport entre les revenus et les marges est une tendance réelle, mais il est limité par un seuil de paiement de 60 % pour l’équipe, ce qui limite la capacité des revenus d’exploitation à augmenter par rapport au chiffre d’affaires. L’acquisition de MotoGP – 3,66 milliards de dollars, 7,5 milliards de dollars de dettes, coûts d’intérêt en hausse – représente une dépense de capital que les investisseurs de F1 n’ont pas approuvée, mais qu’ils doivent accepter. Un ROIC et un ROE faibles à cette valeur sont le point le plus critique pour les investisseurs.

Tour 3 : Ce que les prix exigent

FWONA, à un prix de 94,08 dollars, correspond à une capitalisation boursière de 23,6 milliards de dollars et à un multiple des revenus futurs de 58. Ce n’est pas un prix élevé pour une entreprise de qualité. C’est un prix qui exige que les meilleures conditions se produisent, avec les moindres déviations possibles.

Pour justifier les bénéfices de 58x, F1 doit maintenir une croissance des revenus en haute position pendant les deux à trois prochaines années. Il faut également continuer à augmenter les marges dans le revenu d’exploitation vers la moitié des 20. En outre, il est nécessaire de transmettre ces liquidités aux propriétaires des actions, sans que cela ne entraîne de dilution significative par rapport aux besoins de financement plus larges de Liberty Media. Cela exige :

• Apple paiera bien plus que le niveau de 90 millions de dollars de l’époque d’ESPN. Ce contrat aux États-Unis permettra donc une augmentation réelle du chiffre d’affaires, plutôt qu’une simple échange de canaux de diffusion.
• Aucune autre perturbation de calendrier : 23 courses en 2026, contre 24 en 2025, ce qui réduit déjà le nombre total de courses annuelles.
• L’intégration dans le MotoGP doit réussir sans entraver davantage les revenus en espèces de la F1.
• Aucune concession matérielle en faveur des équipes concernant la part de revenus de Concorde avant que l’accord de 2030 ne prenne fin.

Le ours n’a pas besoin de tout cela pour échouer. Le ours a besoin seulement d’un seul facteur qui ne fonctionne pas correctement. Avec des rendements de 58x, le marché a évalué le scénario positif avec une grande confiance, sans prévoir de risques dans le domaine négatif.

Maintenant, faisons en sorte que les deux histoires produisent des revenus. Une évaluation équitable du bœuf – en supposant un chiffre d’affaires de 4,5 milliards de dollars d’ici 2028, un taux de marge opérationnelle de 18 %, et un multiple de 30 (ce qui est déjà généreux par rapport à ESPN, Fox Sports et autres détenteurs de droits sportifs) – donne une valeur action d’environ 24 milliards de dollars. C’est là où la valeur actuelle de l’action se situe. L’hypothèse optimiste fonctionne, mais elle ne s’applique que dans la partie supérieure de cette plage de valeurs.

Le chiffre d’affaires de la société est de 4,0 milliards de dollars en 2028. La croissance est ralentie en raison des contraintes liées aux calendriers et aux exigences d’ESPN vis-à-vis d’Apple. Le taux de marge opérationnelle est de 15 % ; les paiements aux équipes prennent une part plus importante dans les revenus. Le multiple de valorisation est de 25. La différence entre ces deux chiffres est de 9 milliards de dollars. Tout dépend donc de savoir si la croissance des revenus restera supérieure à 12 % et si les marges continueront à augmenter.

La décision

Un bon investissement dans ce domaine. Un mauvais investissement en actions à ce prix.

La Formule 1 est l’un des actifs culturels les plus intéressants au monde. Le contrôle monopolistique sur ce sport de haut niveau, une base de fans en croissance et attractive sur le plan démographique, un accord de dix ans avec Concorde, ainsi que des droits médiatiques sur plusieurs années dans les États-Unis, le Royaume-Uni et les principaux marchés européens, lui confèrent une position structurelle que peu de entreprises peuvent envier.

Mais avec une capitalisation boursière de 23,6 milliards de dollars et des revenus futurs 58 fois supérieurs aux prévisions, il est nécessaire que la situation structurelle se traduise par une exécution financière quasi parfaite. Les données de l’année et demie écoulée montrent que cela est plus difficile que ce que le prix ne laisse supposer. Les perturbations liées au calendrier ont révélé qu’elles peuvent se produire, et elles entraînent des variations de 30 % ou plus dans les résultats trimestriels. MotoGP a ajouté 7,5 milliards de dollars en dettes et en risques d’intégration à cette structure de valeur boursière. Le ROIC de 3,1 % et le ROE de 5,2 % ne sont pas compatibles avec une valorisation basée sur une croissance supérieure. De plus, l’impact réel des ventes lié à l’accord avec Apple reste inconnu.

Le ours gagne ce duel, car le prix permet au bœuf de profiter du meilleur cas possible, et il facture au lecteur le privilège de pouvoir acheter cette action. Une entreprise merveilleuse peut être une action à la baisse, lorsque l’évaluation ne laisse aucune place aux erreurs du calendrier, à des retards dans l’intégration des activités, ou à un ralentissement dans la croissance des sponsors.

Tripwire.Cette décision est positive si les revenus annuels complets de F1 pour l’année fiscale 2026 dépassent 4,2 milliards de dollars, et si le OIBDA ajusté dépasse 1,1 milliard de dollars. Cela montre que la croissance se poursuit malgré les perturbations saisonnières et l’intégration avec MotoGP. De plus, la transition d’Apple permet d’obtenir des bénéfices significatifs. Ces chiffres devront être publiés dans les résultats financiers de Liberty Media pour le quatrième trimestre 2026, qui seront publiés en février 2027.

La confirmation la plus précoce concernant le taureau arrivera plus tôt : les résultats de Q3 2026, attendus au début du mois de novembre. Cela sera possible si les revenus par course (en tenant compte du calendrier 2026) montrent une amélioration significative par rapport à Q2, suite à la reprise des activités après les perturbations. De plus, les données de taux d’audience d’Apple – dont la direction affirme qu’elles sont…Les heures de visionnage ont augmenté de 13 % par rapport à l’année précédente.– Commence à traduire en augmentation du taux de sponsoring au cours du prochain cycle de renouvellement.