Oubliez la cible de 300 millions de dollars de SpaceX. L’année suivante dépendra du flux de trésorerie.

Oubliez l’objectif de 300 dollars de SpaceX. Son prochain année dépendra de sa capacité à générer des flux de trésorerie.

Le marché continue de évaluer SpaceX de manière traditionnelle : en tant qu’entreprise privée dont la valeur ne doit jamais être mesurée selon des rapports trimestriels. C’était ainsi depuis des années, jusqu’au mois de décembre dernier…Les investisseurs ont évalué le fabricant de missiles à 800 milliards de dollars.C’est le sticker le plus élevé jamais attaché à une entreprise privée américaine. Aujourd’hui, l’entreprise est cotée sur la Nasdaq sous le nom de SPCX. Cette habitude s’est ensuite étendue aux marchés publics. Morgan Stanley a commencé à couvrir cette entreprise en juillet.Un objectif de base de 300 $, un scénario optimiste de 600 $, et un scénario pessimiste de 75 $.Le prix cible moyen pour cette action se situe autour de 227 dollars. Le signal général de AInvest indique toujours que l’action est à acheter. Si vous demandez aux investisseurs où se trouve l’action dans un an, ils vous donneront une estimation.

Chacun de ces chiffres correspond à 2040, selon les calculs. Le cas de 600 dollars dépend des centres de données d’IA en orbite, ainsi que des milliards de abonnés de robots qui paient 35 dollars par mois. Selon The Financial Times, les calculs de Morgan Stanley indiquent que tout le secteur de lancement est entièrement dépendant de ces facteurs.environ 8 dollars du prix de l’actionLes rockets ne représentent que des erreurs de calcul. La valeur réelle est donc le chiffre d’affaires lié à Internet, plus les bénéfices générés par l’IA. Ce qui se passera au cours des douze prochains mois ne sera pas déterminé par aucun de ces facteurs. Il sera déterminé par les flux de trésorerie libres – l’argent queune entreprise conserve après avoir payé pour tout ce dont elle a besoin pour fonctionner et croître – et par le fait que la vérité révélée dans le premier rapport trimestriel publié continue-t-elle à se confirmer. Le marché a à peine réagi ; les chiffres ont simplement changé.

L’Ancienne Histoire

C’est ainsi que les actions ont été cotées avant même qu’elles ne soient mise au marché public. SpaceX a fixé la prix de son introduction en bourse à 135 dollars en juin ; les actions ont commencé à être vendues à 150 dollars.Le premier jour, le chiffre d’affaires a atteint 19 % de hausse, pour une valeur de 160,95 $.Le valeur de marché a dépassé les 2 billions de dollars, faisant de Elon Musk le premier personne à atteindre cette somme. En quelques semaines, le prix de l’action a atteint 225,64 dollars – soit une valeur d’environ 3 billions de dollars. Les traders de détail en ont fait l’action la plus achetée lors de sa première introduction sur le marché. Personne n’a évalué la valeur en termes de liquidité ; on a plutôt évalué l’ampleur, le rythme, le rêve qui entourait cette action. Puis, le premier rapport financier a introduit une mesure qui n’existait jamais auparavant dans ce contexte.

Ce que le Q2 a vraiment montré

À première vue, le rapport du 4 août ressemble à une surprise en termes de dépenses d’investissement. SpaceX a dépensé 18,4 milliards de dollars en un seul trimestre – soit environ deux fois et demi les revenus du trimestre.15,8 milliards de dollars sont consacrés à l’infrastructure informatique pour l’IA.Les actions ont chuté en dessous du prix d’introduction en bourse de 135 dollars lors de la séance suivante. Une restriction de 911,5 millions d’actions a été appliquée le 6 août : cette restriction post-IPO empêche les actionnaires internes d’acheter des actions sur le marché. Les titres de presse ont rapporté ces informations.

Le chemin du flux de trésorerie dit autre chose. Les revenusLe chiffre d’affaires est passé de 92 % en glissement annuel à 7,8 milliards de dollars., confortablement au-dessusLes environ 6,9 milliards de dollars attendus à Wall Street.La perte nette est tombée à 541 millions de dollars, soit une amélioration de 467 millions de dollars par rapport au trimestre précédent. En termes par action, la perte est passée de 1,19 dollar au premier trimestre à neuf centimes – moins de la moitié de ce que les analystes avaient anticipé. C’est l’indicateur qui révèle la vérité derrière la crise liée aux dépenses de construction : une perte trimestrielle presque nulle, tandis que les revenus augmentent. Il s’agit d’une action qui avait déjà chuté de 38 % par rapport à son niveau record. Le secteur et les résultats financiers indiquent des tendances opposées, mais le secteur gagne.

L’élément clé derrière ces améliorations n’est pas le secteur des rockets. C’est Starlink.

Le contre-poids que personne ne peut ignorer

Au deuxième trimestre, Starlink a généré environ 2,6 milliards de dollars en EBITDA ajusté – ce qui représente une estimation approximative des revenus en espèces liés aux activités opérationnelles – contre 1,4 milliard de dollars de dépenses de capital propres. Ce qui reste donc, environ 1,2 milliard de dollars en espèces, peut être utilisé pour couvrir toutes les autres dépenses de l’entreprise. C’est le seul secteur qui fait cela. Le nombre de abonnés dépasse maintenant 12 millions, et les revenus provenant des entreprises et des gouvernements ont augmenté de 108 % par rapport à l’année précédente. Cela représente maintenant 42 % du chiffre d’affaires total du secteur. Le côté consommateur est la faiblesse connue de cette entreprise.Le revenu moyen par utilisateur a diminué, passant de 99 dollars par mois en 2023 à 66 dollars aujourd’hui.Comme l’expansion de Starlink dans les villes et les banlieues rencontre des fournisseurs de bande passante terrestre qui peuvent…Défendre leurs clients par des réductions de prix et des packs compacts..

Le problème, c’est la division IA. Elle a généré des revenus de 2,56 milliards de dollars, soit une augmentation de 247 % par rapport à l’année précédente. Mais elle a également consommé 15,83 milliards de dollars en dépenses de capital – soit environ six dollars de dépenses de capital pour chaque dollar de revenus. La direction a indiqué que les dépenses de capital totales seraient d’environ 65 milliards de dollars cette année. Au cours des quatre derniers trimestres, l’entreprise a généré environ 10 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnels, et a dépensé 43 milliards de dollars en actifs de capital. Cela représente une dépense de trésorerie d’environ 33 milliards de dollars ; la première moitié de l’année a même représenté une dépense de 25 milliards de dollars. Le directeur financier affirme que les investissements dans l’IA se remboursent en moins d’un an, et qu’ils s’apparentent plutôt à des coûts de production qu’à des actifs durables. Si c’est vrai, les dépenses de capital se convertissent rapidement en trésorerie. Si ce n’est pas le cas – si l’offre de compute rattrape ou si l’utilisation est insatisfaisante – alors il faudra encore beaucoup de temps pour que les dépenses de capital se transforment en trésorerie.

La solvabilité n’est pas le problème. Le dernier bilan financier montre que les liquidités nettes s’élèvent à près de 60 milliards de dollars – plus de liquidités que d’endettement. Une entreprise qui a simplement réuni les fonds nécessaires peut donc se permettre de perdre de l’argent sans problème. La capacité à faire face aux pertes et les rendements sont deux choses différentes. C’est précisément pourquoi le refus de l’entreprise de publier un indicateur de flux de trésorerie gratuit, une trajectoire ou une date de croisement est un obstacle qui doit nuire à la confiance des investisseurs. Cela signifie que personne ne peut déterminer un objectif de prix sur douze mois en se basant sur un chiffre que l’entreprise ne garantit pas. La meilleure chose que je puisse faire, c’est nommer celui qui décide de cela.

La réponse en un an

À 140 $, SPCX est évaluée à environ 80 fois les ventes récentes et à environ 340 fois le BEBIDA récent. Morgan Stanley affirme qu’un prix de 100 $ par action signifierait que l’activité liée à l’IA ne vaut rien. Selon cette logique, le marché, à 140 $, paie environ 40 $ par action – soit environ un demi-trillion de dollars – pour une division de l’IA qui n’a pas encore généré un seul centime de flux de trésorerie gratuit. Morningstar, à l’autre extrême, estime que les activités clés de l’entreprise, ainsi que celles liées à Starlink, valent environ 40 $ par action. Elle attribue une probabilité de seulement 7 % au cas où l’entreprise atteindrait 154 $. Les deux perspectives se basent sur une projection pour l’année 2040. La publication du rapport du second trimestre a donc mis en lumière cette question.

Où se trouvera la valeur de cette action dans douze mois ? Où que les pertes augmentent. Si la trajectoire du deuxième trimestre se maintient – les pertes diminuent, les revenus liés à l’IA augmentent plus rapidement que les dépenses de développement, et Starlink continue à se financer par ses propres revenus pour les utilisateurs – alors la valeur de l’action augmentera. Les points de référence se rapprocheront de la moyenne de 227 dollars annoncée par la bourse, soit plus de 60 % au-dessus de la valeur actuelle de l’action. Si l’argument de rentabilité échoue, les multiples devaluation s’effondreront d’abord, et les points de référence deviendront 104,83 dollars, ainsi que 75 dollars selon Morgan Stanley. Ne me donnez pas un calcul de valeur nette pour une entreprise qui ne publie pas sa propre cible de flux de trésorerie libre ; c’est l’illusion du contrôle avec des décimales supplémentaires.

Donc, l’action repose sur la patience et un seuil de déclenchement défini. Il faut maintenir les tailles des positions à un niveau où le bruit ne peut pas perturber les choses. Laissez les quatre prochaines prévisions de flux de trésorerie trimestrielles gérer eux-mêmes les discussions. La thèse est remise en question dès que la croissance des revenus liés à l’IA ralentit, alors que les dépenses de développement s’élèvent à 15 milliards de dollars par trimestre. De plus, le mode de financement autonome de Starlink diminue, car le ARPU des consommateurs continue de diminuer, et la nouvelle génération de capacité dépend d’un Starship qui est encore en phase de maturation. Lorsque ce seuil de déclenchement est atteint, il faut couper sans égoïsme, et réentrer si la situation se rétablit. Les notations restent « acheter », mais le prix a déjà diminué de 38 % par rapport au niveau initial. C’est cette différence entre l’histoire du titre et le prix corrigé qui constitue la surprise… à condition que les chiffres continuent de confirmer cela. C’est ce dont va dépendre l’année prochaine.